财务报表分析与战略投资决策

战略投资决策与财务报表分析肖星清华大学经济管理学院企业活动经营活动投资活动融资活动企业战略•业务范围•竞争定位会计系统财务报表内部报告外部报告会计战略•会计政策•会计估计•报告表格•附加披露企业环境•政府法规•劳动力、资本、产品市场•供应商、客户、竞争对手会计环境•资本市场•公司治理•会计法规•独立审计•法律体系经营战略分析财务策略分析经营、投资与融资分析决策风险分析与控制企业活动经营活动投资活动融资活动企业战略•业务范围•竞争定位会计系统财务报表内部报告外部报告会计战略•会计政策•会计估计•报告表格•附加披露企业环境•政府法规•劳动力、资本、产品市场•供应商、客户、竞争对手会计环境•资本市场•公司治理•会计法规•独立审计•法律体系经营、投资与融资分析决策风险分析与控制经营战略分析财务策略分析2020年7月9日4企业活动与财务报表收入成本、费用资产负债、权益利润表资产负债表经营决策投融资决策现金流经营决策风险控制2020年7月9日5组织结构与财务报表报表项目部门销售收入销售部门销售成本生产、采购销售费用销售部门管理费用人事、研发、行政财务费用/2020年7月9日6行业特征分析速生木材木浆草本植物非木浆废纸回收废纸浆造纸新闻纸包装纸生活用纸书写印刷纸制造企业个人消费者新闻出版印刷业机械设备化学品2020年7月9日7行业特征分析造纸业的行业特征资金密集每万吨生产能力需投资1亿元人民币。技术密集出纸速度最高达每秒37米纸张质量和产量对原材料依赖度高2020年7月9日8现有公司间的竞争行业增长率、集中程度、歧异性、转换成本、规模经济、学习成本、固定/变动成本、生产力过剩、退出成本实际和潜在的竞争程度新进入者威胁规模经济先进优势建立销售渠道关系网法律壁垒替代产品的威胁相对价格相对表现买方的转换意愿行业盈利能力购买方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性购买方数量购买能力/购买方供货方和购买方的谈判能力供货方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性供货方数量供货能力/购买方2020年7月9日9竞争状态分析现有企业之间的竞争行业增长率——需求增长迅速05001000150020002500300035001950年1960年1970年1980年1990年2000年年份产量(万吨)1990-2000年，产量年均增长9%，消费量年均增长11%。联合国粮农组织：全球3.1%，亚洲6.6%，中国更高中国造纸协会：2005年5000万吨，2015年8000万吨2020年7月9日10竞争状态分析年份19901991199219931994199519961997199819992000国内产量万吨)13721479172518682138278026432733280029003000进口量(万吨)96134244241318303449552578652597出口量(万吨)2524212126532227303072消费量(万吨)14431589194820882430303030713259334835223525进口依存度%6.78.412.511.513.110.014.617.017.318.516.92020年7月9日11竞争状态分析02040608010012019901991199219931994199519961997199819992000年份万吨产量进口量铜版纸生产与进口情况2020年7月9日12竞争状态分析新的进入者来自印尼金光集团的APP（亚洲浆纸）公司，目前在国内建了4个原料林基地，13家造纸及纸制品工厂。产品包括涂布纸板、铜版纸、双胶纸、无碳复写纸、卫生纸等多个品种。APP计划在中国把浆和纸的总产量搞到1000万吨。国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争需求增长主要来自高端，但高端竞争激烈2020年7月9日13与下游的关系造纸业的购买方新闻纸——新闻出版业书写印刷纸——印刷业生活用纸——个人消费者包装纸——制造企业产品特点专用性强，互补性小，产品价格弹性小新闻纸国外企业大量低价倾销2020年7月9日14与上游的关系造纸业的供应商林木资源或纸浆供给不足地域性强对纸的质量影响大高档纸的原材料尤其缺乏化学品一般的竞争性市场2020年7月9日15家电行业o家电行业实际生产能力远远大于销售量。o家电行业产销增长幅度趋缓，城镇市场已趋于饱和，除了更新换代外，发展动力是农村和国外市场。2020年7月9日16行业状况与财务报表项目晨鸣纸业四川长虹毛利率28%15%应收账款16%29%存货6%39%应付账款8%15%固定资产62%14%总资产周转率0.510.692020年7月9日17行业状况与财务报表晨鸣纸业1998年2002年毛利率32%28%总资产周转率0.430.51应收账款10%16%存货13%6%固定资产62%62%2020年7月9日18行业状况与财务报表四川长虹1996年2002年毛利率27%15%总资产周转率0.920.69应收票据60%6%应收账款1%23%存货24%39%固定资产8%14%2020年7月9日19成本领先同样的产品或服务成本低规模经济高效率生产产品设计简单投入成本低销售成本低研发和广告费少严格的成本控制差异化在顾客可接受的价格加成的下提供独特的产品或服务产品质量出众产品种类丰富优质的顾客服务送货方式灵活投资于品牌形象投资于研究开发注重创造性竞争优势核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配保持竞争优势2020年7月9日20经营战略与财务报表成本领先规模扩张、高效率差异化提高毛利、高效益得：高效率，失：低效益得：高效益，失：低效率2020年7月9日21造纸企业的经营战略产品特点适合成本领先的特点工艺稳定性强，基本工艺流程数十年不变产品有统一的行业标准，外观指标基本一样生产设备专用性强，一台纸机一般只生产一个种类的产品，甚至几十年只生产一种纸纸的用途多年不变，新产品少适合差异化的特点新产品多是对原有产品品质上的提高，用途基本不变，高档新产品失败的风险小2020年7月9日22经营战略与财务报表项目民丰特纸差异化福建南纸成本领先毛利率33%23%总资产周转率0.270.482020年7月9日23财务分析的基本方法比率分析现金流分析同型分析同一张报表的结构分析趋势分析同一公司各年度财务数据的对比分析比较分析不同公司财务数据的对比分析2020年7月9日24盈利？净利润、毛利润（销售收入-成本）净利润率、毛利润率（净利润/销售收入）净资产报酬率=净利润/股东权益总资产报酬率=净利润/总资产2020年7月9日25盈利就够了吗？——偿债能力短期偿债能力流动资产/流动负债=流动比率流动资产流动负债流动比率多少才合适速动比率现金比率2020年7月9日26盈利就够了吗？——偿债能力长期偿债能力偿还利息息税前收益/利息费用=利息收入倍数息税前收益=利润总额+利息费用负债/资产=资产负债率=财务杠杆为什么是财务杠杆？2020年7月9日27盈利从哪里来？——营运能力营运能力收入/应收账款=应收账款周转率成本/存货=存货周转率一般而言收入/某项资产=某项资产的周转率2020年7月9日28小天鹅与小鸭小鸭小天鹅小鸭小天鹅流动比率1.81.96速动比率1.241.47利息倍数2.9213财务杠杆0.530.37存货周转率1.537.26应收款周转率1.683.35总资产周转率0.50.84毛利率36%28%总资产报酬率3.49%6.16%净资产报酬率8.58%10.24%2020年7月9日29比率分析结论：长、短期偿债能力都更强营运能力更好盈利能力较好，只有毛利率较低可能造成财务比率差异的原因有哪些？2020年7月9日30杜邦分析净资产报酬率=净利润/总资产*总资产/净资产=总资产报酬率*权益乘数总资产报酬率=净利润/销售收入*销售收入/总资产=净利润率*总资产周转率净资产报酬率8.6%10.2%总资产报酬率3.5%6.2%有多少资产?权益乘数2.11.7资产的来源?总资产周转率0.50.8净利润率7.0%7.4%2020年7月9日3128%7%36%7%0%20%40%小天鹅小鸭毛利率净利润率业务的盈利水平2020年7月9日32什么“吃”掉了小鸭的优势?收入成本销售费用管理费用财务费用净利润72%5%11%1%5%小天鹅小鸭64%12%12%2020年7月9日33公司主要原材料包括钢板、铝合金、电脑操控件、小型电器件及金属与塑料部件,原材料成本占整个制造成本的90%。为避免原材料供应产生的价格波动，公司与多家供应商签订了长期供货合同。成本领先？2020年7月9日34洗衣机行业集中度小天鹅、海尔、荣事达、威力、金松、金羚、小鸭7家企业占全国总产量的71%。小天鹅与小鸭主要洗衣机厂商的市场份额(%)金松21%荣事达19%海尔18%小天鹅24%小鸭5%金羚6%威力7%2020年7月9日35各主要厂商产品或品牌的独特之处产品特色小天鹅变频技术、三维立体喷瀑水流松下龙卷风离心力、双瀑布荣事达仿生搓洗、手搓水流、喷淋喷射水流科龙自动平衡、上排水系统夏普组合波轮、喷泉式循环水流差异化？2020年7月9日36资产指标有多少资产？资产的构成资产的质量资源整合能力2020年7月9日37流动资产的质量总资产小天鹅小鸭21%23%20%25%应收帐款存货小鸭28%9%0%50%应收帐款存货小天鹅2020年7月9日38固定资产的“质量”小天鹅小鸭绝对年龄3年6-8年(累计折旧/折旧费)相对年龄20%40%(累计折旧/原值)平均折旧年限16年17-20年(原值/折旧费)2020年7月9日39对未来的预测从比率分析的结果看小天鹅的未来优势劣势机遇挑战面对竞争，小天鹅会怎样？战略投资决策2020年7月9日41什么是战略投资？战略投资是让公司变得更好的投资什么样的公司是好公司？2020年7月9日42利润率与增长率？销售收入(亿)101138185199819992000净利润(亿)171827199819992000年增长率35%年增长率26%2020年7月9日43投资资本回报？投资资本回报10%5%6.60%199819992000税后营业净利润232335199819992000投资资本2304615301998199920002020年7月9日44价值创造？经济利润9.9-12-5199819992000超额收益(%)4.3-2.6-1199819992000投资资本(亿)230461530199819992000投资资本回报(%)1056.6199819992000资本成本(%)5.77.67.61998199920002020年7月9日45从利益相关者看财务报表客户，竞争优势员工和供应商账面价值收入利润利润表股东经济价值价值创造资源分配资产负债表2020年7月9日46资源配置的重要性企业工业金融服务业资本提供者•股东-政府,雇员,机构,私人投资者•债权人-银行,机构但期望获得与投资成本相当或大于其他投资机会的回报愿意提供资本为企业成长融资,并创造就业机会2020年7月9日47一些证据美国奥克兰大学教授克莱曼对70家以价值为基础进行管理的企业进行调查,发现:开始应用价值观念的年度平均财富创造比同行业企业高2.9%,正式应用的第一个年度高12%,第二年高12.2%对另外66家美国公司的分析发现,应用价值观念的企业5年内比同行业企业多创造财富49%,但将这一概念纳入薪酬体系至关重要2000年中国1000多家上市公司中约有44%在损害价值2020年7月9日48创造价值是投资的最终目标这样的标准不仅适用于公司层面，而且适用于每个产品或部门。例如CenturaBanksInc.就是因为使用这一标准而成为美国银行界关注的焦点。他们不仅在公司层面使用，而且对每种产品使用。“我们总是不断地回顾我们的每个产品线，并时刻准备着从那些收益小于