中国股市投资者情绪与收益的互动研究

军中绿花上海师范大学硕士学位论文中国股市投资者情绪与收益的互动研究姓名：卓后腾申请学位级别：硕士专业：政治经济学指导教师：卓德保20090323中国股市投资者情绪与收益的互动研究作者：卓后腾学位授予单位：上海师范大学相似文献(10条)1.学位论文黄文昊投资者情绪对股票市场流动性影响的实证研究2009流动性是实现金融资产收益的前提，国内外的研究发现，投资者情绪对于市场的流动性具有重要影响。本文根据市场流动性理论，选用修正的Amivest流动性指标，通过实证方法研究了多种投资者情绪指标对2007年至2008年上证50指数流动性的影响。结果表明：在2007年2月至2008年10月的样本期间内，流动性指标序列平稳，“央视看盘”投资者情绪指标序列平稳，两者之间呈显著的正相关关系，投资者情绪越高，市场流动性越好；在2007年2月至2008年10月的样本期间内，委比指数序列平稳，其与流动性指标之间在不同时间段有不同的关系：在2007年2月至2007年10月的牛市行情中，两者呈显著的正相关关系：在2007年10月至2008年10月的熊市行情中，两者呈显著的负相关关系；在2007年2月至2008年10月的样本期间内，流动性指标序列平稳，RD指标序列平稳，两者之间呈显著的正相关关系，投资者情绪越高，市场流动性越好。2.学位论文陈振瑜投资者情绪对股票收益率的截面效应研究2008我国的股票市场经过了十几年的发展,在国民经济中起到越来越明显的作用。而在我国投资者结构中,中小投资者占有很高的比例,“追涨杀跌”、“盲目跟风”的非理性特征非常明显。市场的“政策市”、“消息市”和“庄家操纵”、“从众跟风”、“羊群效应”痕迹往往导致投资者群体的信息传导机制产生反馈放大效应,加剧股市的震荡。基于上述特征,我国证券市场的诸多问题难用从传统金融学角度来完美地解释,引入行为金融学和投资者情绪理论对探索我国证券市场研究具有重要的理论和现实意义。股票价格及其变动作为各种因素作用下的综合表现,既蕴含了理性的因素,即基本面信息,也蕴含了非理性因素。本文将运用横截面研究方法,考查了投资者情绪对股票收益率的影响模式,探索投资者情绪对股票市场的作用特征。本文借鉴了心理学家在赛马赌博中发现的规律,对情绪对股票的截面效应进行了理论推测。心理学家从赌马的数据发现,人们会高估小概率事件发生的概率,即主观概率大于客观概率。将此思路引申至股票市场中,本文认为由于非理性投资者的存在,具有极高成长机会的、处于亏损状态的、上市历史较短的、资不抵债的和公司规模较小的股票更容易受到情绪波动的影响。反之,稳健经营的、盈利能力较强的、上市历史较长的和公司规模较大的股票价格对投资者情绪不敏感。在选择衡量情绪的代理变量时,本文借鉴国内外的研究成果,分别讨论了各种常见的情绪代理变量在我国的适用性,这些变量包括封闭式基金折价、换手率、开放式基金的净赎回、IPO数量等指标。考虑到数据频率和易获得性,本文选用了加权平均封闭式基金折价指数、市场换手率以及通过主成分分析法构建的情绪指标。其次根据股票每月月初的指标特征,包括总市值、市盈率、市净率和上市历史的高低长短,构建特征组合,这些特征组合代表了不同的成长机会、盈利能力、财务状况的股票组合。在实证研究部分,本文利用回归模型考察情绪指标的变动对这些特征组合收益率的影响,以及对不同特征组合收益率差异的解释作用。实证结果发现市值较小的、亏损的、市盈率较高的股票更容易受到情绪的影响,而情绪指标对不同市净率组合的影响模式取决于净资产收益率的影响,情绪指标对上市历史不同的股票组合的影响模式并不符合理论预期。同时,为了加强实证结果的稳健性,本文对单个变量的解释力度进行了检验,其结果支持了主成分分析法的合理性。本文发现情绪在我国股市产生显著的作用。根据实证结果,投资者情绪对投资者进行决策选股显然产生了重要的影响。因此,为了保证市场运行的健康稳定,监控投资者情绪从而防止非理性因素所带来的巨大影响具有重要的意义。本文的研究中仅仅利用间接情绪指标,然而仅仅利用公开市场数据来衡量情绪并不非常完善,因为这些数据容易受到其他各种因素的影响。因此应该建立比较健全的投资者调查机制,通过问卷方式和市场数据相结合,这样才能更好地衡量投资者情绪。此外,在资产定价的研究中,研究也应该考虑情绪对投资者的决策过程所带来的影响,从而把情绪引入资产定价模型中。3.学位论文张航投资者情绪对股票收益的影响——基于中国市场的证据2009我国股票市场存在价格波动异常、投资者非理性行为导致的系统风险大以及市场非有效等特征，不满足传统主流金融理论的基本假设。市场上存在的一些金融异象自然无法用标准金融理论来解释，引入投资者情绪理论对于解释我国新兴的股票市场存在的现象具有重要而积极的意义。行为金融理论认为，作为股票市场主体的投资者在投资决策时容易受情绪的影响，因而使投资决策产生系统性偏差，情绪因素可能是影响股票收益的系统性风险。本文通过选取封闭式基金折价率、IPO首日成交量、IPO首日收益率、市场成交量、市场换手率、创新高新低比等6个隐性情绪指标，采用主成分分析法拟合成一个综合市场情绪指数，在Fama和French三因素模型的基础上引入市场情绪指数，分别研究了投资者情绪对市场收益和具有公司特征的资产组合收益的影响程度，进行了投资者情绪指数对股票预期收益的解释能力的实证研究。我们从实证结果发现：1）市场情绪指数与市场收益存在明显的横截面效应，投资者情绪是影响股票收益的系统性因子；2）通过控制公司条件特征，受投资者情绪影响程度大的是那些价值不易发现、套利难度大的投机型股票；3）投资者情绪对股票预期收益具有一定的解释能力。4.学位论文丁向阳投资者情绪与IPO抑价关系研究2006IPO抑价是世界各国股票市场的一个普遍的现象。长期以来，人们通常认为IPO抑价是IPO参与各方信息不对称的结果，然而，随着“热市”现象，尤其是1999年至2000年的网络高科技泡沫期间前所未有的IPO高抑价的出现，人们开始怀疑信息不对称等传统理论对IPO抑价的解释能力，并提出各种新的理论来解释IPO抑价，其中一种观点认为，IPO的高抑价是投资者受某些“情绪”的影响，高估IPO价值的结果。本文对我国IPO抑价以及西方所谓的“热市”的基本情况进行了介绍，比较了两者的异同，并阐述了产生的原因。在此基础上，以2000年至2002年在上海和深圳交易所上市的287支新股为样本，对申购持有至上市后三年收益率以及上市首日购买持有至上市后三年收益率与同期市场收益率比较，发现申购持有的收益率远大于同期市场收益率，而在上市首日购买持有收益率则明显小于同期市场收益率。因此，本文认为，我国IPO的高抑价是IPO发行价格偏低和二级市场高估的共同结果。在以上结论的基础上，以2000年至2002年在上海证券交易所上市的231支新股为样本，分别从定价和投资者情绪两方面来解释IPO抑价，通过线形回归的方法发现定价和投资者情绪是影响IPO抑价的重要因素，从而进一步证实了我们的结论。最后，本文提出了若干降低IPO抑价的政策建议。5.学位论文贾娟我国股票市场价值溢价的来源研究——风险补偿还是投资者情绪200820世纪60年代，Fama提出的有效市场假说是证券市场的核心命题。学术界在很长的一段时间里都认为市场是有效的，证券价格总是能充分体现可获信息变化的影响，未来的价格是不可预测的，任何投资者都不能在某时刻依据已有的信息来获得超额回报。但是，从80年代后期至今的大量金融研究发现，某些股票和资产组合的收益存在着某种可以预测的模式，投资者能够依据已有的信息来获得超额回报，证券市场并不像有效市场假说所描述的那样“有效”。在这些研究中，价值溢价现象得到了广泛的关注，而且理论界分别从“风险补偿”和“投资者情绪”两个角度来研究价值溢价的来源。在这种背景下，本文在借鉴前人已有研究成果的基础上，选取上海证券交易所和深圳证券交易所1999年1月1日以前上市的全部A股为研究对象，试图研究三个问题：第一，中国股票市场是否存在价值溢价现象；第二，价值溢价是否是由风险补偿引起的；第三，价值溢价是否是由投资者情绪引起的。本文得出的主要结论包括：第一，市现率(PCF)和市净率(PB)组合的双维指标是划分价值股和魅力股的最优指标；第二，我国股市存在长期(三年)价值溢价现象，并且随着持有时间的延长，价值溢价现象越来越明显；长期价值投资策略在我国是适用的；第三，我国股市的价值溢价现象不能够由“风险补偿”理论解释；第四，我国股市的价值溢价现象可以由“投资者情绪”理论解释，由于投资者基于历史信息外推未来，导致对价值股过于悲观，对魅力股过于乐观。6.期刊论文蒋玉梅.王明照股票市场投资者情绪影响效应国外研究-经济论坛2008,(18)一、引言投资者非理性行为是否会影响股票价格和收益是现代金融理论和行为金融理论争论的焦点.现代金融理论认为,在某种程度上某些投资者可能并非理性,但由于他们之间的交易是随机进行的,所以他们的菲理性会相互抵消,股票价格不会受到影响,即使在某些情况下,非理性的投资者会犯同样的错误.但市场中的理性套利者也会消除他们对价格的影响,因此,股票的价格等于其基础价值,投资者情绪对资产价格没有影响,股票的预期收益由其基础风险大小决定.7.学位论文汪强投资者情绪与公司财务行为研究2008本文立足中国的制度背景与市场环境，深入探讨投资者情绪度量及投资者情绪与资产价格、公司财务行为的关系。首先，本文将追溯投资者情绪的心理学基础及发生作用的条件，进而阐明投资者情绪与股票价格及公司财务行为的内在联系，从而为实证研究提供理论依据。然后，对投资者情绪实证研究最为关键也最具有争议的因素—投资者情绪度量指标进行系统地回顾与评价，以便于实证研究中投资者情绪指标的选择。在此基础上，实证检验投资者情绪对股票横截面收益的影响机制，以证明投资者情绪的确引起“资产误定价”，最后考察投资者情绪与公司融资(以IPO为代表)、投资行为的关系。全文共分九章，各章的主要内容如下：第一章介绍本文的研究问题、研究内容、论文框架以及研究的贡献与创新等。第二章回顾并评述投资者情绪研究的相关文献，追溯投资者情绪的研究渊源，总结了投资者情绪与股票收益、公司投资、IPO关系的相关研究成果。第三章介绍投资者情绪作用的必要条件—有限套利，以及投资者情绪产生的心理学基础，并通过构建理论模型探讨投资者情绪对资产定价、公司财务的作用机理。第四章归纳迄今为止的相关文献所使用的投资者情绪指标，并针对国内外投资者情绪的特点与不足之处进行了简要评述。第五章对我国可得的投资者情绪指标进行系统的有效性评价，以便为本文研究选择投资者情绪指标提供依据。第六章检验投资者情绪对股票收益的影响机制，利用我国股票市场的时间序列数据，选择八个财务特征和市场特征因素，系统地检验我国投资者情绪与股票横截面收益的关系，验证了估值主观性和有限套利导致投资者情绪会引起“资产误定价”。第七章检验投资者情绪对我国公司的IPO行为的影响，利用我国股票市场和IPO数据，结合制度背景，研究在我国“政府主导型”新股发行制度下投资者情绪变化与公司IPO行为的关系。第八章检验投资者情绪对我国公司投资行为的影响，利用我国上市公司的横截面数据，系统地考察我国上市公司投资行为是否及如何迎合投资者情绪。第九章总结全文，得出研究结论，并指出本文研究的不足及未来的研究方向。主要研究结论如下：(1)对于实证研究中最关键也最有争议的投资者情绪度量，本文运用比较股票收益预测能力的评价方法，分别从月、周、日三个时间周期对各种投资者情绪指标的有效性加以考察后发现，交易量、换手率反映投资者情绪的有效性最好，看涨情绪指数、证交所新开户数次之，IPO首日收益率、A-B股溢价、封闭式基金折价率稍差。(2)投资者情绪对股票横截面收益有显著影响。研究发现，估值主观性较大、投机倾向较高、套利难度较大的股票收益受投资者情绪影响较大。具体来说，相对于盈利公司，投资者情绪越高，亏损公司股票收益越高；相对于发放现金股利的公司，投资者情绪越高，不发放现金股利的公司股票收益越高；相对于中等