第12-13章-股利政策--(《公司理财》PPT课件)

第12-13章股利政策重点：1、股利的基本知识2、理解两种股利理论3、制定股利政策应考虑哪些因素一、股利的基本知识股利/收益比例概念每股股利=分配股利总额/发行在外的普通股股数发行在外1000万股，支付股利500万元，每股股利0.5元1、股利支付率=普通股股利/普通股净收益=普通股每股股利/普通股每股净收益每股净收益=公司净收入/股份数反映股利与公司收入的关系2、股息率=普通股每股股利/普通股每股市价反映股利和股价关系一、股利的基本知识股利发放的程序1、确定分红预案时间；（讨论分红预案停牌一天）2、分红方案批准即宣告日；（公布分红方案，停牌半天）3、股权登记日:只有在股权登记日前持有股票，才享有分享股利的权利4、除息日（或除权日）---股权登记日下一个交易日；5、送股交易日：红股在登记日的第二个交易日即可上市交易。6、股利发放日：股利正式发放到股东账户的日期。苏宁电器公布分红方案10送2转3派0.3(含税)(税后派)0.07预案公布日:2009-02-28股东大会审议日:2009-03-31股权登记日:2009-04-09除权除息日:2009-04-10派息日:2009-04-10送转股上市日:2009-04-10一、股利的基本知识一、现金股利特点：操作简单；问题：过多的分派现金股利会减少资产负债表上的现金数量和留存收益的数量；从而影响公司的扩大再生产过冲中资金的使用，甚至会影响公司未来发展。如果分派现金股利少，可能会影响股东利益，股票价格受到影响。现金股利现金股利的发放致使公司的资产和股东权益减少同等数额，是企业现金的流出，会减少企业的可用资产，是真正的股利。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。一、股利的基本知识二、股票股利用资本公积转增实收资本或红利转增资本，属于无偿增资发行股票。特点：1、由于所送红股是按股东持股比例分派，因此每位股东的权益比例不发生变化；2、资产负债表中资产负债结构未发生变化，不改变所有者权益总额；3、不会因为分派股利增加公司的现金流出量；4、在一些国家股票股利可以获得免税优惠；前后普通股5,000,0005,500,000资本公积400,00010,900,000盈余公积200,000200,000未分配利润15,000,0004,000,000股东权益20,600,00020,600,000股票股利的优点（1）不增加现金流出；（2）股票数量增加，有利于调整股票流通性。股票股利的缺点股票股利传递的信号比较模糊股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。股票股利资金来源：保留盈余未分配利润盈余公积我国规定：派发股利后的盈余公积不得低于注册资本的25%。特点：将保留盈余账内的结余转入普通股和资本公积金帐。发放股票股利后，会使每股收益和每股市价下降，但股东所持股份的比例不变、股票市场价值不变一、股利的基本知识三、股票回购按照一定程序购回发行或者流通在外的本公司普通股股票的行为。美国该业务发展超前，我国发展滞后。《公司法》规定，公司不得收购本公司股份，国如下几种情况可以回购股票：①减少公司注册资本；——经股东大会同意，回购后10日内注销；②与持有本公司股份的其他公司合并；——经股东大会同意，六个月内转让或注销；③将股份奖励给本公司职工；不得超过本公司已发行股份总额的5%，回购资金从公司税后利润中支出，一年内转给员工。④股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份；——经股东大会同意，六个月内转让或注销；一、股利的基本知识三、股票回购回购的形式：1、公开市场回购：按照公司股票当前市场价格回购2、要约回购：固定价格要约回购和荷兰式拍卖回购固定价格要约回购：以高出当前市场价格的价格水平回购荷兰式拍卖回购：由公司指定回购价格的范围和回购的数量，再由股东进行投标3、协议回购：以协议价向一个或几个主要股东回购股票，协议购买的价格通常要低于市场价。由于回购不是面向全体股东，价格如果定的不合理会损害一部分未出售股票的股东利益一、股利的基本知识三、股票回购股票回购的目的：1、增加每股收益：在外流通股数减少，带来每股收益上升。2、调整公司的资本结构，发挥财务杠杆的作用：适度举债提高资产负债率，充分利用负债的税盾作用，提高公司净资产收益率，更好发挥财务杠杆作用。3、在方便股东选择股利支付方式的同时为股东提供避税优惠。我国规定股利收入按5%-20%税率缴纳个人所得税，而股票转让收入的个人所得税还未开始征收。因此开展股票回购业务，对于那些对税款考虑较多的股东来说，是一种比较有诱惑力的股利分配形式。4、有利于提升公司的股票价值。公司如果持有多余的现金又没有更好的投资渠道，那么在进行分配时，公司很有可能采用股票回购的股利分配政策。公司宣布回购股票常被认为是向市场传递其认为自己股票被市场低估的信号，市场会做出积极回应。一、股利的基本知识三、股票回购【财新网】（记者黎慧玲）万科2015年7月宣布的百亿回购A股股份计划，截至回购期限结束实际仅回购约1.6亿元，占100亿元回购份额不到2%。2016年1月4日晚，万科A（000002.SZ）在深交所公布了这一回购情况。万科2016年1月4日公告显示，截至2015年12月31日，公司回购A股股份数量为12,480,299股，占公司总股本的比例为0.113%，成交的最高价为13.16元/股，最低价为12.57元/股，支付总金额为人民币1.60亿元（含交易费用）。去年7月，万科董事会通过100亿元额度内回购A股股份计划，拟在不超过13.70元/股条件下以自有资金进行回购，分红派息方案实施后,回购价格上限相应调整为13.20元/股，预计全额回购的股份占万科回购前已发行总股本的比例不低于6.86%。回购议案决议至2015年12月31日有效。万科当时称，推出回购方案的目的是为在A股股票市场大幅震荡的背景下，稳定市场信心，保护投资者利益。然而百亿回购计划引来了市场质疑。2015年12月20日，在“宝万之争”白热化阶段，万科董事会主席王石在北京见了多位基金经理，基金经理席间曾质疑万科100亿回购执行情况，认为万科管理层是不是愿意看到股价被压制，建议万科再建立股票回购机制来托市。利润分配顺序1、按税后净利润（减补亏）的10％计提法定盈余公积金。2、计提任意盈余公积金。3、向投资者分配利润。我国上市公司股利发放的特点1、总体分红水平较低。2、分红连续性和稳定性较差。3、分红存在结构性倒置。①主板市场分红水平低于中小板，中小板低于创业板②行业倒置：科技类公司分红高于公共事业③代际倒置：上市历史越短的公司分红水平越高4、存在一边融资一边分红的现象。IPO公司上市当年及随后分红水平较高。一、两种股利理论1.股利无效论-MM2.股利政策的信息效应股利无关论代表人物：莫迪格莱尼、米勒(MM)主要观点：股利政策不影响企业价值投资者不关心公司股利分配企业价值由资产的盈利能力决定理论假设：不存在税负和交易费用等；信息是对称的；一、股利无效论-MM股利无关论一、股利无效论-MM公司支付股利的几种方式：第一，有足够的留存收益，现金流量足以支付股东股利，公司可以留存收益的一部分，也可以将留存收益的全部以股利形式支付给股东。第二，没有足够的现金流支付股利，必须发行部分新股或债券筹集资金支付股利。总股数增加，股票市值下降，不影响公司的总价值。第三，公司决定不发放股利，投资者需要现金时，将自己拥有的一部分股利让渡给新的投资者，即“自制股利”。这是实现了股票在不同投资者之间的转移，在没有转移费用的假设下，公司的总价值不变。结论：无论公司发放股利与否，也不论公司发放的股利是多少，公司总价值不变。一、股利无效论-MM评价：1、现实世界中，假设条件不存在。如，①股票交易需要缴纳印花税、支付券商佣金，交易成本是真实存在且昂贵的。②现实中，税收是存在的，资本利得的税率通常会低于股利所得的税率，在很多国家税收的差异也是真实存在的。③真实世界中，投资者对公司信息获取上，信息不对称。2、结论上看，MM股利无效论，中心思想是阐述股利政策不会影响公司的价值，公司的投资政策是事先确定的，不会受到股利政策的影响，但实际上公司的投资决策不可能全部事先确定，同样不可能不受股利政策的影响。如果公司有好的投资决策，即投资报酬率为正的投资项目，而公司又没有更好的筹资渠道，这时公司很有可能不发放或少发现金股利，节约下来的钱用于投资。二、股利政策的信息效应模型假设：资本市场信息不对称，企业管理者对公司的经营状况等情况比普通投资者更加了解。因此公司管理者采取的行动，都会被投资者理解为带有一定的经济含义，因此公司股利政策往往被市场认为是公司向公众传递经营状况、未来盈利能力等的信息。如果高现金股利政策，传递给市场公司经营状况良好的信号。林特勒（JohnLintner）提出公司的股利政策实际上是构成公司未来的一项固定费用，因此公司经理人在确定公司股利政策时一定要谨慎。公式为取得投资人的认可，为了证明自己在未来的经营过程中具有良好的投资项目，具有良好的回报，具有保证公司正常经营、发展的现金流，会采取一些保证公司利益不被侵害，其他竞争者不易模仿的措施。如，通过股利政策避免道德风险和逆向选择问题。如，较高的现金的股利，竞争对手如果模仿，必须付出高昂的成本。股利政策具有粘性。股东构成理论不同的股利政策会吸引不同的投资者，有的股东喜欢高现金分红股利政策的企业，有些喜欢低股利政策，这种现象成为股利的追随者效应或股利的群落效应、顾客效应。我国资本利得免税，而现金股利征收5%-20%的所得税，因此在税收存在差异情况下，股东更倾向于从股票升值产生的资本利得中获得投资收益，从而股东更加欢迎低股利政策。个人公司高股利收入低低税率者，现金股利基金公司等机构：现金股利免税，法律规定不允许动基金本金低股利收入高的人，税收损失长期公司前景：低估利，资金再投资股利相关论在手之鸟理论主要观点：在投资者眼中，现金股利的风险比资本利益的风险小得多股利收入比资本利得更加稳定可靠“双鸟在林，不如一鸟在手”其他股利理论税差理论主要观点：股利适用税率高于长期资本利得适用税率，从避税的角度考虑，投资者更愿意企业多留少派其他股利理论股利相关论二、怎样制定股利政策可供选择的股利政策的类型选择股利政策类型时应考虑的因素股利分配形式的选择股利支付程序的确定影响股利政策的因素一、投资机会外部股权融资会稀释公司原有股东股权，为了维护原股东利益，内部融资，先将留存收益用于项目投资，剩余再分派股利。--即剩余股利政策。优点：可以降低融资成本，提升企业价值。缺点：根据投资机会多少，股利政策变动，影响股利政策的稳定性。二、收入的稳定性股利政策具有粘性，保持股利政策稳定的前提是具有稳定的收入。开发阶段，现金流量为负，没有股利发行新股；迅速扩张阶段，现金流变多，没有或低股利；成熟阶段，现金流占公司的比例上升，增加股利；衰退阶段，现金流减少，特殊股利政策，股票回购；影响股利政策的因素三、公司融资能力大小内部融资：大量留存收益且股东同意，会减少股利分配，影响股东的现时利益。外部股权和债务融资：公司经营状况好坏、金融市场发达程度。成本比较高，此时会较少留存收益，可能会使公司采用改变公司高股利分配政策的措施，节省资金。影响股利政策的因素四、法律规范和合同的限制法律：1、资本保全要求。不得动用本金发放股利，保护产权完整，保护债权人利益。2、企业发展需要。企业发展强调持续性。公司必须按照一定比例提取留存收益。只有当期利润及以前提取的留存收益才能用于发放股利，当公司当年无利润时，原则上不发放股利，如果派发股利应在弥补亏损后，如果存在剩余，经股东大会批准后才可以发放股利。3、出于保护债权人利益考虑，当公司不能偿还债务时，出现财务危机，不得分派股利。因为股利的分派会加速公司财务危机的发展，危害债权人求偿权的实施。合同契约规定：高股利政策会影响公司经营现金流，增加公司的经营风险，债权人为了保护自身利益，在借款合同上加入限制股利