通信行业云厂商资本性支出回暖与400G产品升级形成共振国内光模块厂商再获发展新机遇2019方正证

研究源于数据1研究创造价值[Table_Summary]云厂商CAPEX回暖与400G产品升级形成共振，国内光模块厂商再获发展新机遇方正证券研究所证券研究报告行业深度报告行业研究通信行业2019.09.04/推荐[TABLE_ANALYSISINFO]首席分析师：杨仁文执业证书编号：S1220514060006TEL:E-mail：[e-mail][Table_Author]联系人：TEL：E-mail：重要数据：[Table_IndustryInfo]上市公司总家数103总股本(亿股)981.01销售收入(亿元)3152.15利润总额(亿元)143.18行业平均PE165.81平均股价(元)18.58行业相对指数表现：[TABLE_QUOTEINFO]-19%-8%3%14%25%36%2018/92018/122019/32019/601000020000300004000050000600007000080000成交金额(百万)通信沪深300数据来源：wind方正证券研究所相关研究请务必阅读最后特别声明与免责条款[TABLE_REPORTINFO]《业绩基本符合预期，5G规模建设叠加4G扩容有望推动公司业绩持续增长》2019.08.28《2018年度业绩预告披露完毕，商誉减值导致细分板块差异化特征显著》2019.02.10《业绩基本符合预期，云计算及IDC业务保持快速增长》2019.01.29《5G预商用进度加速，关注多维投资机遇》2019.01.28《业绩预告略超预期，综合竞争力全面提升》2019.01.231.全球网络流量持续爆发式增长，云计算巨头2Q19CAPEX开始回暖，叠加2H19~2020年云厂商400G交换机、光模块逐步放量，数通光模块市场有望再度进入高景气阶段。包括视频、VR、云计算、物联网在内的各类应用是驱动全球网络流量增长的主要因素，随着5G网络的规模建设，AR、VR、云游戏等应用有望持续推动企业和个人加速上云。云数据中心内部高密度的计算需求也使得数据中心内部流量在整个网络流量中的占比越来越高，数通光模块市场的重要性也因此日益显著。根据2Q19北美云计算巨头披露的数据，谷歌、亚马逊、Facebook及微软的资本开支合计环比增长27.7%，CAPEX重回增长的原因主要是为了支撑云计算业务的进一步扩张。同时，2H19~2020年数据中心市场200G/400G产品逐步进入放量阶段，云厂商CAPEX回暖叠加产品升级，有望推动数通光模块市场进入新一轮高景气阶段。2.交换机出货时间及出货量是数通光模块较好的跟踪指标，预计2020年主要云厂商400G光模块的需求量约为2019年的3倍。市场上通常参考云厂商总体资本开支来间接考察光模块市场的景气度，但光模块的支出占比通常较低，因此二者相关性并不高。我们从光模块在数通市场的应用场景（光模块用于交换机之间及交换机和服务器之间的连接）出发进行探究，发现1）光模块历史出货量与交换机端口出货量近似呈现4:10的关系。同时，我们考察不同速率光模块产品的放量时间，发现2）在相应速率交换机芯片发布后2年左右时间，随着交换机产品的量产，光模块产品也随之放量。据此结论，我们测算2019年底至2020年是400G产品开始上量的阶段，2020年云厂商400G光模块需求量约为80~90万只，较2019年增长约3倍。3.DSP方案使得电芯片供应格局重塑，国内厂商有望借此机遇再获发展良机。100G时代TIA、CDR及Driver等电芯片的供应商较多，因此市场普遍关注上游光芯片的供应格局。400G时代主要的核心技术包括PAM4及DSP等，在目前模拟方案尚无成熟产品出现的情况下，DSP方案成为光模块厂商的唯一选择。根据产业链调研及北美相关上市公司披露的数据，DSP芯片的主要供应商仅有Inphi和Broadcom。国内的光模块厂商包括中际旭创、新易盛分别和Inphi及Broadcom开展较好的合作，在电芯片产业链格局重塑的大背景下，我们认为这有助于上述公司在数通市场的拓展。4.重点关注：1）国内数通光模块龙头中际旭创，以及2）400G产品有望获得突破的新易盛。5.风险提示：中美贸易摩擦风险；云厂商资本开支不及预期；400G需求不及预期；新技术出现打破现有产业链格局；市场竞争加剧的风险研究源于数据2研究创造价值[Table_Page]通信-行业深度报告目录1本篇报告的创新之处...................................................................................................................51.1通过探究明确了交换机出货时间及出货量是数通市场较好的跟踪指标............................................51.2从数通光模块技术演进及产业链格局变迁的角度重新审视国内光模块厂商新的发展机遇............62数据中心扩容、架构革新与速率提升共同打开400G光模块的成长空间............................72.1光模块简介及其在数据中心场景的应用现状........................................................................................72.2全球流量迅猛增长带来数据中心数量增加和架构改变，驱动高速光模块需求提升......................102.2.1全球流量快速增长带动大型数据中心数量不断上升，光模块应用需求持续扩大..................102.2.2数据中心架构由三层式转变为叶脊式，单个数据中心内光模块应用量增加..........................122.3数据中心网络速率迭代加快，行业开始由100G升级至400G.........................................................142.3.1400G正处于部署阶段，PAM4调制和DSP芯片是核心技术.....................................................142.3.2400G技术路径多元，QSFP-DD、OSFP有望成为主流................................................................173400G光模块有望在2H19~1H20逐步放量，开启数通市场新一轮高景气阶段.................193.1光模块受益于国内外云厂商资本开支增长，但难以存在定量关系..................................................193.2400G光模块预计将于2019年开始起量，2020年爬坡，2021年后提速.....................................213.3交换机端口与光模块的出货量存在比例关系，10个交换机端口约对应4个光模块....................223.4400G光模块空间测算：预计2022年全球出货量达448万个，市场规模超过90亿元..............244400G时代电芯片供应格局重塑，光模块厂商再迎发展新机遇...........................................264.1国产厂商在数通高速光模块市场优势明显，全球市占率不断提升..................................................264.2技术变迁导致产业链格局重塑，光模块厂商迎来发展新机遇..........................................................285重点关注公司.............................................................................................................................305.1中际旭创：100G时期抓住机遇实现腾飞，400G时代继续发力......................................................305.1.1公司概况：中国光模块龙头，产品技术与渠道推广均领跑市场..............................................305.1.2400G产品发力+100G需求回暖，光模块龙头地位有望进一步巩固.........................................325.2新易盛：业绩触底回升重迎增长，积极开拓400G数通市场...........................................................345.2.1公司概况：成长迅速，产品线丰富，技术迭代紧跟行业趋势..................................................345.2.25G规模建设无线光模块进入高增长阶段，努力开拓数通市场有望打开新增成长空间........376风险提示.....................................................................................................................................39研究源于数据3研究创造价值[Table_Page]通信-行业深度报告图表目录图表1：光模块结构示意图...............................................................................................................................7图表2：光模块内部电路结构图.......................................................................................................................7图表3：光模块下游需求来源...........................................................................................................................8图表4：光模块应用领域...................................................................................................................................8图表5：光模块市场分阶段核心驱动因素.......................................................................................................9图表6：TOR、LEAF-SPINE、CORE结构图示.....................................................................................................9图表7：光模块应用网络结构.........................................................................