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请务必阅读正文之后的重要声明部分2[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2019年03月10日通信一季报业绩亮眼,5G与数据中心测试需求强劲——基于Keysight2019财年一季报的分析[Table_Main][Table_Title]评级:增持(维持)分析师:吴友文执业证书编号:S0740518050001电话:021-20315728Email:wuyw@r.qlzq.com.cn[Table_Profit][Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告《中兴中标联通无线网项目,通讯测试迎来多维增长》2019.2.17《移动流量高位持续加速,短信业务逆势增长》2019.2.15《通信测试,5G时代的卖水人》2019.2.15《2018Q4基金持仓通信板块分析——持仓有所增长但仍然低配,加配前景看好》2019.01.24《2019年度策略:5G,改革、机遇和改变》2018.12.25[Table_Finance][Table_Summary]投资要点公司一季报业绩亮眼,营收、毛利率创历史高点。2019Q1公司实现营收10.09亿美元,同比增长17.9%,高于2018Q4指导收入最高值9.85亿美元,高于指导收入中位数3.5%。公司已连续3个季度实现超过10亿美元的营业收入和订单收入,连续12个季度实现订单正增长。2019Q1公司实现EPS0.93美元,同比增长82.4%,综合毛利率为57.46%,达到历史新高,同比提升6.44个百分点,环比提升1.39个百分点,毛利率的快速提升反映了公司高毛利业务的高速增长。2019Q1实现自由现金流为2.09亿美元,稳定增长,经营状态稳定且可持续。分业务类型看,商业通信收入增速突出,5G与数据中心测试需求强劲。通信解决方案部门(CSG)2019Q1实现营收6.23亿美元,同比增长24.6%,实现营业利润1.38亿美元,同比增长119%,2019Q1综合毛利率为61.1%,达到历史高位,实现营业利润率为22.2%。订单方面,5G订单已实现连续9个季度2位数的增长,我们认为,受益于5G研发需求的增长,公司的优质产品为其盈利能力构筑护城河;电子工业解决方案部门(EISG)2019Q1实现营收2.57亿美元,同比增长12.2%,实现营业利润0.54亿美元,同比增长42.1%。本季度毛利率为58.9%,实现营业利润率为20.9%,未来公司将扩大与顶级客户的合作,受益于新能源汽车的增长。Ixia解决方案部门2019Q1实现营收1.29亿美元,同比增长1.6%,实现营业利润0.12亿美元,同比下降33.3%。本季度毛利率为71.3%,实现营业利润率为9.2%,我们认为,在连续2个季度下滑后,现在Ixia业务已逐步稳定,未来有望受益于数据中心400G光模块需求的增长。分地区看,亚太地区收入占比首超美国,增速较快。公司业务主要分布在亚太地区、美国、及欧洲地区,分别占2019财年一季度总营收的比例为42%、40%、18%。其中,亚太地区、美国、欧洲地区在19财年Q1分别实现营收4.25亿美元、4.05亿美元、1.79亿美元,同比增长30.8%、14.4%、1.1%。值得注意的是,亚太地区业务收入增速快,其收入占比首次超过美国地区,我们认为,公司业务收入分布的变化主要与全球5G建设节奏有关。具体来看,对于中国地区,尽管存在中美贸易关系的不确定,公司19财年一季度在中国地区的订单仍然创下了历史新高,在5G、模拟数字转换、400G光模块和汽车领域的订单增长强劲。对于俄罗斯地区,由于俄罗斯对于航空航天、国防和政府(ADG)等领域的需求疲软,对公司ADG业务收入造成一定程度的拖累。2019财年Q2业绩预期:根据公司披露的资料,2019财年第二季度,公司期望实现GAAP营收10.57亿美元—10.77亿美元,中位数为10.67亿美元,期望同比增长7.8%;公司期望实现Non-GAAP营收10.6亿美元—10.8亿美元,中位数为10.7亿美元,期望同比增长7.1%;公司期望实现EPS为0.93美元—0.99美元,中位数为0.96美元,同比增长15.67%。研发实力增强公司5G时代市场地位。从测试需求的角度看,5G时代的测试对象从人联设备走向物联设备,测试范围将更广泛,同时,随着5G网络的建成,未来基于5G网络的配套应用将蓬勃发展,5G对测试行业的影响时间将更长,伴随5G测试需求的复杂程度不断提升,行业价值不断增长,叠加产业边际扩张,市场空间明显扩大,未来测试厂商有望迎来量价齐升,业绩实现显著提升。从行业特征上看,测试行业是技术密集型行业,研发投入高,同时通常提供非标准化产品,客户粘性强,毛利水平高。公司2019财年Q1的研发费用率高达17.2%,处在行业上游水平。我们认为,公司在4G时代,作为安捷伦公司的一部分,全球市场份额约25%,随着公司独立上市,提早布局5G产业,具有雄厚的研发实力,有望大大增强5G时代市场地位。风险提示:关键技术发展受阻风险,核心科技公司的人才流失风险,产品化与商业化不及预期风险,市场估值过高,市场系统性风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录一季报业绩亮眼,5G和数据中心测试需求强劲.................................................-4-一季度营收、毛利率创历史高点,订单强劲增长........................................-4-商业通信收入增速突出,5G与数据中心测试需求强劲...............................-6-亚太地区增速较快,看好未来中国地区发展潜力......................................-10-2019财年Q2业绩预期.............................................................................-11-研发实力增强5G时代市场地位........................................................................-12-行业趋势向好利好龙头企业.......................................................................-12-研发实力增强5G市场地位.......................................................................-13-产品多样化分散外部风险..........................................................................-14-投资建议............................................................................................................-15-风险提示............................................................................................................-16-图表目录图表1:2015Q1-2019Q1公司营业收入............................................................-4-图表2:2015Q1-2019Q1公司实现订单收入.....................................................-4-图表3:2015Q1-2019Q1公司净利润................................................................-4-图表4:2015Q1-2019Q1公司EPS...................................................................-4-图表5:2015Q1-2019Q1公司毛利率................................................................-5-图表6:2015Q1-2019Q1公司自由现金流.........................................................-5-图表7:2019Q1公司收入分布(按终端市场)................................................-6-图表8:2019Q1各业务收入及增速(按终端市场).........................................-6-图表9:2016Q1-2019Q1CSG营收..................................................................-6-图表10:2016Q1-2019Q1CSG营业利润.........................................................-6-图表11:2016Q1-2019Q1CSG毛利率.............................................................-7-图表12:2016Q1-2019Q1公司5G订单的增速情况.........................................-7-图表13:2016Q1-2019Q1EISG营收...............................................................-8-图表14:2016Q1-2019Q1EISG营业利润........................................................-8-图表15:2016Q1-2019Q1EISG毛利率............................................................-8-图表16:2016Q1-2019Q1ISG营收..................................................................-9-图表17:2016Q1-2019Q1ISG营业利润..........................................................-9-图表18:2016Q1-2019Q1ISG毛利率..............................................................-9-图表19:2019Q1公司收入分布(按地区)...................................................-10-图表20:2019Q1公司各业务收入及增速(按地区).....................................-10-图表21:2019Q2业绩预期.............................................................................-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告图表22:5G推动通信需求从人际网络向物联网络全方位发展........................-12-图表23:全球测试市场规模及增速.........
本文标题:通信行业基于Keysight2019财年一季报的分析一季报业绩亮眼5G与数据中心测试需求强劲2
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