通信行业基于Keysight2019财年一季报的分析一季报业绩亮眼5G与数据中心测试需求强劲2

请务必阅读正文之后的重要声明部分2[Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告2019年03月10日通信一季报业绩亮眼，5G与数据中心测试需求强劲——基于Keysight2019财年一季报的分析[Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：吴友文执业证书编号：S0740518050001电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit][Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告《中兴中标联通无线网项目，通讯测试迎来多维增长》2019.2.17《移动流量高位持续加速，短信业务逆势增长》2019.2.15《通信测试，5G时代的卖水人》2019.2.15《2018Q4基金持仓通信板块分析——持仓有所增长但仍然低配，加配前景看好》2019.01.24《2019年度策略：5G，改革、机遇和改变》2018.12.25[Table_Finance][Table_Summary]投资要点公司一季报业绩亮眼，营收、毛利率创历史高点。2019Q1公司实现营收10.09亿美元，同比增长17.9%，高于2018Q4指导收入最高值9.85亿美元，高于指导收入中位数3.5%。公司已连续3个季度实现超过10亿美元的营业收入和订单收入，连续12个季度实现订单正增长。2019Q1公司实现EPS0.93美元，同比增长82.4%，综合毛利率为57.46%，达到历史新高，同比提升6.44个百分点，环比提升1.39个百分点,毛利率的快速提升反映了公司高毛利业务的高速增长。2019Q1实现自由现金流为2.09亿美元，稳定增长，经营状态稳定且可持续。分业务类型看，商业通信收入增速突出，5G与数据中心测试需求强劲。通信解决方案部门（CSG）2019Q1实现营收6.23亿美元，同比增长24.6%，实现营业利润1.38亿美元，同比增长119%，2019Q1综合毛利率为61.1%，达到历史高位，实现营业利润率为22.2%。订单方面，5G订单已实现连续9个季度2位数的增长，我们认为，受益于5G研发需求的增长，公司的优质产品为其盈利能力构筑护城河；电子工业解决方案部门（EISG）2019Q1实现营收2.57亿美元，同比增长12.2%，实现营业利润0.54亿美元，同比增长42.1%。本季度毛利率为58.9%，实现营业利润率为20.9%，未来公司将扩大与顶级客户的合作，受益于新能源汽车的增长。Ixia解决方案部门2019Q1实现营收1.29亿美元，同比增长1.6%，实现营业利润0.12亿美元，同比下降33.3%。本季度毛利率为71.3%，实现营业利润率为9.2%，我们认为，在连续2个季度下滑后，现在Ixia业务已逐步稳定,未来有望受益于数据中心400G光模块需求的增长。分地区看，亚太地区收入占比首超美国，增速较快。公司业务主要分布在亚太地区、美国、及欧洲地区，分别占2019财年一季度总营收的比例为42%、40%、18%。其中，亚太地区、美国、欧洲地区在19财年Q1分别实现营收4.25亿美元、4.05亿美元、1.79亿美元，同比增长30.8%、14.4%、1.1%。值得注意的是，亚太地区业务收入增速快，其收入占比首次超过美国地区，我们认为，公司业务收入分布的变化主要与全球5G建设节奏有关。具体来看，对于中国地区，尽管存在中美贸易关系的不确定，公司19财年一季度在中国地区的订单仍然创下了历史新高，在5G、模拟数字转换、400G光模块和汽车领域的订单增长强劲。对于俄罗斯地区，由于俄罗斯对于航空航天、国防和政府（ADG）等领域的需求疲软，对公司ADG业务收入造成一定程度的拖累。2019财年Q2业绩预期：根据公司披露的资料，2019财年第二季度，公司期望实现GAAP营收10.57亿美元—10.77亿美元，中位数为10.67亿美元，期望同比增长7.8%；公司期望实现Non-GAAP营收10.6亿美元—10.8亿美元，中位数为10.7亿美元，期望同比增长7.1%；公司期望实现EPS为0.93美元—0.99美元，中位数为0.96美元，同比增长15.67%。研发实力增强公司5G时代市场地位。从测试需求的角度看，5G时代的测试对象从人联设备走向物联设备，测试范围将更广泛，同时，随着5G网络的建成，未来基于5G网络的配套应用将蓬勃发展，5G对测试行业的影响时间将更长，伴随5G测试需求的复杂程度不断提升，行业价值不断增长，叠加产业边际扩张，市场空间明显扩大，未来测试厂商有望迎来量价齐升，业绩实现显著提升。从行业特征上看，测试行业是技术密集型行业，研发投入高，同时通常提供非标准化产品，客户粘性强，毛利水平高。公司2019财年Q1的研发费用率高达17.2%，处在行业上游水平。我们认为，公司在4G时代，作为安捷伦公司的一部分，全球市场份额约25%，随着公司独立上市，提早布局5G产业，具有雄厚的研发实力，有望大大增强5G时代市场地位。风险提示：关键技术发展受阻风险，核心科技公司的人才流失风险，产品化与商业化不及预期风险，市场估值过高，市场系统性风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-专题研究报告内容目录一季报业绩亮眼，5G和数据中心测试需求强劲.................................................-4-一季度营收、毛利率创历史高点，订单强劲增长........................................-4-商业通信收入增速突出，5G与数据中心测试需求强劲...............................-6-亚太地区增速较快，看好未来中国地区发展潜力......................................-10-2019财年Q2业绩预期.............................................................................-11-研发实力增强5G时代市场地位........................................................................-12-行业趋势向好利好龙头企业.......................................................................-12-研发实力增强5G市场地位.......................................................................-13-产品多样化分散外部风险..........................................................................-14-投资建议............................................................................................................-15-风险提示............................................................................................................-16-图表目录图表1：2015Q1-2019Q1公司营业收入............................................................-4-图表2：2015Q1-2019Q1公司实现订单收入.....................................................-4-图表3：2015Q1-2019Q1公司净利润................................................................-4-图表4：2015Q1-2019Q1公司EPS...................................................................-4-图表5：2015Q1-2019Q1公司毛利率................................................................-5-图表6：2015Q1-2019Q1公司自由现金流.........................................................-5-图表7：2019Q1公司收入分布（按终端市场）................................................-6-图表8：2019Q1各业务收入及增速（按终端市场）.........................................-6-图表9：2016Q1-2019Q1CSG营收..................................................................-6-图表10：2016Q1-2019Q1CSG营业利润.........................................................-6-图表11：2016Q1-2019Q1CSG毛利率.............................................................-7-图表12：2016Q1-2019Q1公司5G订单的增速情况.........................................-7-图表13：2016Q1-2019Q1EISG营收...............................................................-8-图表14：2016Q1-2019Q1EISG营业利润........................................................-8-图表15：2016Q1-2019Q1EISG毛利率............................................................-8-图表16：2016Q1-2019Q1ISG营收..................................................................-9-图表17：2016Q1-2019Q1ISG营业利润..........................................................-9-图表18：2016Q1-2019Q1ISG毛利率..............................................................-9-图表19：2019Q1公司收入分布（按地区）...................................................-10-图表20：2019Q1公司各业务收入及增速（按地区）.....................................-10-图表21：2019Q2业绩预期.............................................................................-11-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-专题研究报告图表22：5G推动通信需求从人际网络向物联网络全方位发展........................-12-图表23：全球测试市场规模及增速.........