建筑行业2019年5月PPP重大事项点评入库落地净增规模回落维持退库小规模常态化判断201

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款入库、落地净增规模回落，维持退库小规模、常态化判断建筑业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6中信证券研究部核心观点：罗鼎首席建筑分析师S1010516030001全库入库金额环比回落，落地净增规模继续回落，退库维持低位；PPP有序梳理，项目合规审核标准不变，维持退库小规模、常态化判断。相对看好央企和地方国企。推荐中国中铁、中国建筑、隧道股份等。▍2019年5月全库入库1,497亿元，环比回落；落地净增540亿元，净增规模继续回落；落地率增0.5pct至61.3%，退库规模维持低位。截至2019年5月末，财政部PPP库中入库项目12,557个（176,808亿元），5月新增入库项目133个（1,497亿元），入库项目数量环比上升、金额环比回落。5月落地项目净增50个（金额净增540亿元），数量、金额均环比下降；落地率增0.5pct至61.3%。5月全库退库项目146个共1,193亿，规模保持低位。此外5月有2个退库项目（27.4亿）回归，其中管理库项目1个（16.2亿）。▍5月管理库项目数、金额持续提升，当月净增项目环比提升219亿元。截至5月末，管理库中存量项目数8,918个（135,212亿元），项目数环比净增加86个，项目金额环比增1,389亿元，管理库项目数、金额持续提升，项目净新增金额环比提升219亿元。管理库总量项目中，贵州/云南/四川位列前三，分别为11,234亿/11,345亿/9,485亿元；交通运输/市政工程/城镇综合开发持续领先，分别为41,055亿/40,038亿/18,651亿元。▍5月退库项目146个1,193亿元，退库项目数量增加57个，金额略升，规模继续维持低位，管理库退库比重下降。5月退库项目环比增加57个，金额环比上升7.7亿元，退库规模仍继续维持低位，当月退库项目占5月末PPP库存量项目数量的1.2%（金额为0.7%）。5月管理库退库61个（811亿），占退库比重42%（金额占比68%），比重环比下降18pcts（金额比重下降5pcts）。▍全库持续规范，落地净增高位回落，退库维持低位；PPP有序梳理，项目合规审核标准不变，维持退库小规模、常态化判断。2018年以来项目库不断规范，9月入库落地如期回升，10月退库规模骤降，18年11月-19年5月落地率创新高、退库维持低位。此外，近日财政部下达《关于梳理PPP项目增加地方政府隐性债务情况的通知》，该通知强调严格落实《实施意见》对于PPP项目规范实施、规范管理的要求；项目合规审核标准不变，将继续遵循《实施意见》的判定条件。我们认为，退库是防范地方隐性负债风险、完善PPP项目库“能进能出”调整机制的重要手段，但退库高峰已过，经去年全年的严监管后库内项目质量明显提升，不会出现去年4-5月大规模的退库，维持退库小规模、常态化判断。▍风险因素。融资持续收紧；宏观经济低于预期；进一步的清库风险。▍投资策略。全库入库金额环比回落，落地净增规模继续回落，退库维持低位；PPP有序梳理，项目合规审核标准不变，维持退库小规模、常态化判断。我们判断2019年PPP将保持稳健增长，更好地支撑基建温和复苏。相对看好央企和地方国企。推荐中国中铁、中国建筑、隧道股份等，关注中国铁建、中国交建、葛洲坝等重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E中国中铁6.390.720.730.828.98.87.8买入中国建筑5.590.870.961.066.45.85.3买入隧道股份6.310.630.70.7810.09.08.1买入资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年6月4日收盘价`建筑行业评级强于大市（维持）建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分1▍2019年5月PPP最新数据全库情况图1：全库入库项目数变动来源分析资料来源：财政部，中信证券研究部图2：管理库入库项目变动来源分析资料来源：财政部，中信证券研究部图3：5月新增入库及退库回流项目数资料来源：财政部，中信证券研究部图4：5月新增入库及退库回流项目金额（亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图5：每月新增入库项目数资料来源：财政部，中信证券研究部图6：每月新增入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部5月份新增项目入库,1335月份退库回流项目入库,213302004006008001,0001,2001,4005月份新增项目入库,1,4975月份退库回流项目入库,27149702,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分2图7：每月落地项目数净变化资料来源：财政部，中信证券研究部图8：每月落地项目金额净变化（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图9：截至19年5月全库落地率情况资料来源：财政部，中信证券研究部图10：截至19年4月管理库开工率情况资料来源：财政部PPP中心，中信证券研究部60.3%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%65.0%50050100150200250300350400450540-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00061.3%30%35%40%45%50%55%60%65%建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分3图11：19年5月末各一级行业新增PPP入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图12：19年5月末各省份新增PPP入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图13：截至5月末一级行业各阶段项目数占比及落地率情况（全库口径）资料来源：财政部，中信证券研究部5093552201086160403729181716158300100200300400500600256180163159110103999161605036342017131211115221050100150200250300贵州重庆山东湖北云南江西四川山西陕西河北内蒙古江苏广东安徽黑龙江辽宁广西福建新疆吉林浙江海南甘肃69552731452,37483026035924316610210511262176638173155,76168%68%67%66%65%63%62%61%60%56%52%51%50%49%48%48%47%42%37%61%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%识别阶段准备阶段采购阶段执行阶段全库落地率建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分4图14：截至5月末一级行业“僵尸项目”及其占比情况资料来源：财政部，中信证券研究部图15：全库新增入库项目中政府付费项目比重统计资料来源：财政部，中信证券研究部管理库情况图16：5月新增入库及退库回流项目数（管理库）资料来源：财政部，中信证券研究部图17：5月新增入库及退库回流项目金额（管理库，单位：亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部5月份新增项目入库,1105月份退库回流项目入库,1922182251,0671336319443714937132941092437712377353,20815%16%17%19%23%23%23%24%25%27%31%33%34%34%39%42%43%44%56%26%0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000林业科技生态环保能源市政工程教育政府基础设施城镇综合开发交通运输水利建设农业医疗卫生其他文化旅游体育保障性安居养老社会保障PPP库总体项目数其中：僵尸项目数僵尸项目占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/05政府付费：个数%政府付费：金额%5月份新增项目入库,1,2755月份退库回流项目入库,16建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分5图18：每月净新增入管理库项目数资料来源：财政部，中信证券研究部图19：每月净新增入管理库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图20：5月末各一级行业管理库新增PPP入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图21：5月末各省份管理库新增PPP入库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部86-400-300-200-100010020030040050018/0118/0518/0919/0119/051389-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00018/0118/0518/0919/0119/05494273220616040373729134331001002003004005006001941801631591109185616050363420106542221050100150200250建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分6图22：5月末各一级行业管理库存量PPP入库项目金额（单位:百亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图23：5月末各省份管理库存量PPP入库项目金额（单位:百亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部图24：截至5月末一级行业各阶段项目数占比及落地率情况（管理库口径）资料来源：财政部，中信证券研究部4114001879547302725242120181010877510501001502002503003504004501131129695858579636357575551373431302828272521201312121055100020406080100120贵州云南四川浙江河南山东江苏湖北广东湖南新疆河北安徽陕西福建山西吉林内蒙古江西广西甘肃辽宁北京重庆天津黑龙江海南青海宁夏西藏中央本级上海2431122,374731458305521663591022601056269151733866175,76189%89%88%87%87%87%87%86%86%85%84%84%83%83%82%78%78%77%69%86%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%准备阶段采购阶段执行阶段管理库落地率建筑行业2019年5月PPP重大事项点评｜2019.6.6请务必阅读正文之后的免责条款部分7退库情况（全库口径）图25：每月新增退库项目数资料来源：财政部，中信证券研究部图26：每月新增退库项目金额（单位:亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部注：包括库内项目变动影响图27：5月退库项目入库时间分布（个数）资料来源：财政部，中信证券研究部图28：5月退库项目入库时间分布（金额）资料来源：财政部，中信证券研究部图29：5月末各一级行业PPP退库项目金额（单位：亿元）资料来源：财政部，中信证券研究部1.2%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%-1001003005007009001,1001,3001,50018/0118/0518/0919/0119/05退库项目数（左轴）占当期存量项目比（右轴）16Q133%16Q219%16Q35%16Q43%17Q15%17Q23%17Q38%17Q41%18Q111%18Q26%18Q35%19Q11%0.7%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%02,0004,0006,0