A股市场二季度投资策略报告估值修复已走完情绪因素将主导20190329渤海证券28页

A股投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1of28[Table_MainInfo]估值修复已走完，情绪因素将主导――A股市场二季度投资策略报告分析师：宋亦威SACNO：S11505140800012019年3月29日[Table_Summary]投资要点：经济方面，2019年经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，降幅略超市场预期。从三驾马车看，全球扩张动能放缓后贸易端对出口拖累将略有增强；消费端在减税降费政策对冲下或将逐步企稳；投资端，地产投资受施工支撑仍有韧性，盈利回落下制造业投资依旧承压，基建投资有望延续回升态势。预计二季度GDP增速达6.2%，全年GDP增速能维持在6.3%左右。流动性方面，3月美联储议息会议大放鸽声，无风险利率下行的同时，市场有关经济前景的担忧随之高涨；相对于此，欧元区则更早一步宣布重启TLTRO，区内PMI数据的发布更加剧了市场对区内经济重归衰退的担忧，比差模式下美元指数则继续维持强势。国内方面，两会期间管理层一再强调不搞强刺激，避免货币调控的“大水漫灌”，与此同时则持续强调通过减税降费、优化营商环境等方式刺激市场主体活力。相较于货币政策，财政政策对宽信用的推动更加值得关注，考虑到中国经济扩张承压所面临的是结构性而非周期性问题，所以终端需求的提振难免缓慢，由此在同GDP增速匹配的调控原则下，社融及M2同比增速的提升空间相对有限，无论是立足于实体经济还是立足于A股市场，未来的关注焦点仍将是信用利差及以此为代表的风险溢价的降低，对于货币市场利率或国债收益率及以此为代表的无风险收益率的下行则无需报以过多的期望。策略方面，A股的估值已总体修复到中位数附近，估值的修复行情已经基本走完。而业绩层面，基本面的复苏过程或将相对缓慢，来自盈利层面的支撑在二季度或难成为主导性因素。对A股市场更有利的，将来自于资本市场改革红利的持续释放，由此推动的情绪升温，在带来增量资金的同时也将带来市场的逐步回暖。考虑到监管对于配资等行为的警惕，当前的A股市场的行情发展，也许慢就是快，欲速则不达！行业配置方面，除延续我们此前基于资本市场改革对券商板块的推荐外，此次还结合中美经贸摩擦、科创板映射及估值与业绩匹配三条主线梳理下一阶段需防范及有可能获益的板块，基于此建议投资者关注计算机、医药、高端装备、房地产、休闲服务、建筑材料、建筑装饰、传媒、等行业板块。风险提示：海外市场风险扩散，国内经济下行超预期。策略研究证券研究报告策略季报[Table_Analysis]证券分析师宋亦威[e-mail][Table_Author]助力分析师ble_Analysis]助理分析师严佩佩SACNo:S1150118110003孟凡迪SACNo:S1150118110004SACNo:S1150117060012[Table_Picture]指数一年走势图相关研究报告[Table_Report]《A股迎来两会时间，政策“稳”、“进”均是看点——A股市场3月份投资策略报告》《政策发力对冲风险，反弹进入观望期——A股市场2月份投资策略报告》《盈利延续回落预期，主题投资助力反弹——A股市场1月份投资策略报告》《石以砥焉，化钝为利——2019年A股市场投资策略报告》《业绩深秋至，政策暖风吹——A股市场11月份投资策略报告》A股投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2of28目录1经济下行压力仍有，政策托底效果渐显.................................................................................................................51.1经济景气度稳中略降，下行压力仍有............................................................................................................51.2出口仍有下行压力，经贸摩擦仍存不确定性................................................................................................51.3内需依然疲弱，基建托底效果渐显................................................................................................................62欧美QE相继回潮国内继续减税降费.................................................................................................................92.1美国缩表确定终结欧洲宣布重启TLTRO................................................................................................92.2宽信用有赖稳预期财政改革齐发力........................................................................................................123估值修复已经结束，情绪因素左右方向.................................................................................................................143.12006/2007牛市始于转型.............................................................................................................................153.22009年四万亿与全球金融危机...................................................................................................................153.32015年的牛市是杠杆+创新驱动下的市场.................................................................................................163.4如何对比当前市场和前三轮牛市................................................................................................................174行业配置.....................................................................................................................................................................184.1关注受中美贸易影响的相关板块...................................................................................................................184.1.1中美贸易谈判仍存不确定性................................................................................................................184.1.2受加征关税影响较大的行业................................................................................................................194.2科创板的分流与联动效应及带来的行业机会..............................................................................................214.2.1分流效应：短期存在但程度有限........................................................................................................224.2.2联动效应：关注相关映射板块投资机会............................................................................................234.3基于估值业绩的行业匹配...............................................................................................................................24A股投资策略报告请务必阅读正文之后的免责声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格3of28图目录图1：工业增加值累计同比回落明显....................................................................................................................5图2：水泥产量同比增速大幅回落........................................................................................................................5图3：进出口增速纷纷回落....................................................................................................................................6图4：大豆回升较快，铁矿砂、原油回落............................................................................................................6图5：社零增速维持低位........................................................................................................................................7图6：汽车跌幅收窄，地产链大幅回落................................................................................................................7图7：制造业大幅回落，房地产、基建回升..........................