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当前位置:首页 > 财经/贸易 > 经济学 > 交通运输行业机场免税红利再探讨颜值经济黄金时代受益者20190628华创证券47页
证券研究本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。机场免税红利再探讨:“颜值经济”黄金时代受益者华创证券交通运输与供应链吴一凡S03605160900022019年6月摘要机场是华创交运护城河策略框架(需求潜力定行业,护城河要素选公司)下选择的行业,此前我们5篇深度报告从护城河要素探讨机场具备独享的区位优势,从消费视角探讨需求潜力,认为免税红利未完待续。本篇报告与市场的不同:对高档化妆品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析。市场对机场免税研究更多在免税以及机场业务本身,而在香化占比接近80%的品类设置下,免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求。探讨:为什么是2016-17?中国高端化妆品及免税销售额大爆发!我们提出,颜值经济黄金时代开启!有税Vs免税,境外Vs境内,性价比是第一王道静态测算:免税回流大势所趋,空间约3倍(1000-1500亿规模回流规模,18年国内免税销售仅395亿)。吸引回流重要边际变化:一看免税运营商提升空间可观;二看机场承接能力上台阶。与市场观点不同:我们认为中韩免税在共享黄金时代红利,17-18年韩国免税并未因中国崛起而增速下滑,反而快速增长。机场店Vs市内店:做大总量阶段,分流或非常有限,后续仍需关注政策导向。探讨:市值空间,2025年会如何?上海机场3000亿,白云机场500-800亿市值能否实现?重点推荐:上海机场超级枢纽价值凸显,白云机场免税红利加速释放。风险提示:经济大幅下滑,人均贡献存在瓶颈。机场系列报告2018/11需求潜力决定长期价值,区位护城河推动强者恒强——再论护城河系列之机场2019/1外资为何青睐机场板块?——全球视野下的中国机场配置价值分析2019/4上海机场深度:超级枢纽价值凸显,免税红利未完待续2019/5白云机场深度:传统机场投资时点与免税红利加速释放期共振,首次覆盖给予“推荐”评级2019/5消费视角看交运:正值潜力释放期2019/6机场免税红利再探讨,颜值经济黄金时代受益者有税品消费免税品消费境内消费境外消费机场店消费市内店消费消费群体消费意愿消费能力机场免税业务逻辑链条(高档)香化品消费市场对机场免税研究更多在免税以及机场业务本身,而在香化占比接近80%的品类设置下,免税销售的源动力核心是对高档香化品的消费需求。我们将对高档化妆品消费-免税Vs有税-境内Vs境外-机场Vs市内店进行全链条完整分析高档化妆品应用场景及满足需求自我实现尊重需求社交需求安全需求生理需求自我尊重、被他人尊重、成就、地位、晋升机会亲情、友情、爱情、工作关系富裕阶段小康阶段温饱阶段(高档)香化品日常(38%)礼品(37%)旅行(12%)约会(9%)应用场景满足需求发展阶段高档化妆品应用场景及满足需求消费场景:日常占比38%,礼品占比37%,旅行占比12%,约会占比9%,其他占比4%。我们以占比最高的日常与礼品消费为例进行分析:日常:最基础的生理护肤、美妆等需求;化妆品同样提升精神面貌,提升在社交中的信心,同时高端品牌也是情感化和精神化的消费;奢侈品旗下的口红、香水等耐用产品,比平价品牌贵数百元,却能达到极致体验和精神奖励的效果。礼品:生日、纪念日、新年、情人节、妇女节等是主要应用场景,同时出国旅游给同事、亲戚、朋友带礼品中,化妆品是最“安全”且广泛接受的合适礼品。天猫2019颜值经济报告中指出线上产品中,男性送礼首选单品是口红,如YSL圣罗兰口红7成是被男性购买。日常38%礼品37%旅行12%约会9%其他4%YSL圣罗兰口红:男性购买比例占7成纪梵希小羊皮口红:男性购买比例占7成祖玛珑香水:男性购买比例占5成SKII前男友面膜:男性购买比例占4成图表2部分线上单品男性购买比例图表1化妆品的应用场景资料来源:微博数据中心,华创证券资料来源:天猫2019颜值经济报告,相关品牌官网,华创证券SECTION为什么是2016-17?颜值经济黄金时代开启!51观察2016-17:中国高端化妆品-免税销售额大爆发!三亚海棠湾:离岛免税随额度提升明显刺激销售额海棠湾免税店2011年设立,2012年11月起额度提升至每人每年累计不超过8000元,16年2月提升至1.6万,2018年12月起进一步提升至3万元,2016-18年销售额同比增速分别为25%、28%及32%,明显进入提速阶段。2018年海棠湾销售额77.7亿元,占全国免税比重的19.7%。图表3三亚海棠湾免税销售额增速39%18%24%14%25%28%32%0%10%20%30%40%50%-10103050709020112012201320142015201620172018销售额(亿元)同比上海机场免税店(日上浦东):人均贡献明显提升期2016-18年增速分别为19%、40%、38%,根据公司19Q1业绩测算,Q1免税销售额约为36亿,同比增长约30%。国际旅客人均贡献明显提升:2015年测算约164元,18年已经达到298元,16-18年增速分别为10%、30%及27%。2018年浦东机场免税销售约112亿,占全国免税比重的28.4%.。图表4:上海机场免税业务4958811120%5%10%15%20%25%30%35%-204060801001202015201620172018日上浦东销售同比资料来源:Wind,华创证券资料来源:公司公告,华创证券以三亚海棠湾与上海机场免税店为例,爆发始于16-17观察2016-17:中国高端化妆品-免税销售额大爆发!进口化妆品占化妆品零售比重加速提升:2018年我国进口化妆品金额99亿美元,同比增长近70%,2009-18年的10年间复合增速37%,远超国内化妆品销售额增速,占比由09年的6%左右提升至18年的25.5%,尤其在2016年占比达到两位数并加速上行。若我们简单将进口化妆品列为高端品,其他列为大众品,可发现两者增速背离,高端品明显更快。图表5进口化妆品占化妆品零售比重图表6高档化妆品与大众化妆品增速比较资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券观察2016-17:雅诗兰黛亚太地区增速明显提升产品结构:2018年公司销售额137亿美元,化妆品与护肤品各占41%,香水占13%,护发产品4%。区域结构:美洲占比37%,欧洲/中东/非洲占比41%,亚洲/太平洋占比22%(04年仅13%)增速:十年收入复合增速7.2%,其中亚太增速9.9%。2018年财年收入增速15.8%,为2005年以来最高,同时15年触底后连续三年增速回升。分区域看:亚太增速29%最快,其中中国大陆及中国香港贡献了增量的86%,相当于整体收入增量的32%。护肤品41%化妆品41%香水13%护发4%其他1%图表7雅诗兰黛货品构成37%41%22%5%15%25%35%45%55%65%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018美国欧洲、中东、非洲亚洲、太平洋图表8区域结构占比图表9区域增速情况资料来源:公司年报,华创证券资料来源:公司年报,华创证券资料来源:公司年报,华创证券观察2016-17:欧莱雅亚太区同样快速增长产品结构:2018年公司销售额318亿美元,其中大众产品占比45%、高端产品占比35%,此外为专业产品及活性化妆品占比共20%。区域结构:北美占比27%,西欧占比29%,亚洲占比28%(09年为16%)。增速:2018年财年收入增速8.2%,分品类看,高端品增速15.6%,大众品增速3.8%,16年开始加速提升。分区域看,亚洲增速达到26%最快。图表10欧莱雅货品构成图表12欧莱雅区域增速图表11欧莱雅区域结构0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2009201020112012201320142015201620172018亚洲西欧北美-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%201020112012201320142015201620172018亚洲北美整体资料来源:公司年报,华创证券资料来源:公司年报,华创证券资料来源:公司年报,华创证券归因1:人均GDP到达高端化妆品消费爆发点日本经验看:人均GDP在5000-10000美元阶段,化妆品消费明显提升日本作家三浦展在《第四消费时代》中,将日本消费划为四个时代,其中“第三消费时代(1975~2004):个性化消费——个性化、品牌化、高端化、体验式消费快速增长“日本人均GDP在1975年达到5000美元左右,78年到8000,80年代初到达1000美元:a)化妆品消费支出增速高于整体,且处于较快增速阶段b)化妆品CPI指数在75-95年的表现明显高于后期。-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00图表14日本家庭销售支出与化妆品支出增速比较图表15日本化妆品CPI指数-5%0%5%10%15%20%25%196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017消费支出化妆品0100002000030000400005000060000-5%0%5%10%15%20%25%196519671969197119731975197719791981198319851987198919911993199519971999200120032005200720092011201320152017化妆品人均GDP图表13日本化妆品销售额增速与人均GDP比较资料来源:日本统计局,华创证券资料来源:日本统计局,华创证券资料来源:日本统计局,华创证券归因1:人均GDP到达高端化妆品消费爆发点我国的验证:09-18年进口化妆品金额从6亿美元提升至9.9亿,15倍,年均36.5%。2011年人均GDP突破5000美元—进口化妆品金额同比增速超30%,海棠湾免税店设立,2015年人均GDP突破8000美元—进口化妆品维持在更高增速,海南离岛免税在16年额度提升至1.6万元人民币,2018年人均GDP超过9600美元,相当于80年代初的日本以及1994年的韩国,进口化妆品金额增速接近70%消费品价格指数看,化妆品RPI在2010-12年明显上行,2016年后显著上行。010000200003000040000500006000070000196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018中国上海美国日本韩国图表17人均GDP比较(美元)01020304050607080进口数量同比%进口金额同比%图表18我国进口化妆品金额与数量同比图表16我国化妆品消费价格指数资料来源:Wind,华创证券资料来源:Wind,华创证券归因2:消费意愿:,信心在提升,恩格尔系数在下降消费者信心:全国消费者信心指数看,2016年Q3后呈现明显上行,上海消费者信心指数整体平稳增长。恩格尔系数:持续回落,2018年城镇居民恩格尔系数已经降至27.7%,反应消费升级显著。90951001051101151201251302009-032009-072009-112010-032010-072010-11
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