公用事业行业环保电力股票可转债投资机会分析围绕可转债的公用事业投资机会20190310华泰

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年03月10日公用事业增持（维持）环保Ⅱ增持（维持）王玮嘉执业证书编号：S0570517050002研究员[e-mail]殷超联系人[e-mail]赵伟博010-56793949联系人[e-mail]1《公用事业:行业周报（第九周）》2019.032《公用事业:市场电：从哪里来，又去向何方》2019.033《华测检测(300012,买入):18业绩同比翻倍，现金流预期大幅好转》2019.02资料来源：Wind围绕可转债的公用事业投资机会公用事业（环保/电力）股票/可转债投资机会分析环保电力可转债融资365亿，适时把握投资机会环保行业大部分公司的业务模式回款能力较弱，截止2019年3月8日环保上市公司通过发行可转债融资规模142亿（包括存续和待发行）。电力行业重资产，但主流火电公司资本开支可控（新增产能有限），仅少量清洁能源（福能/中国核电/川投能源等）储备较多公司有融资需求。截至3月8日环保电力板块共有8只转债成功发行（关注转股期的转债/正股投资机会），15只可转债待发行（关注定价前正股投资机会）。正股方面推荐内蒙华电，建议关注福能股份/伟明环保/瀚蓝环境/皖能电力/清水源/川投能源/金圆股份等。转债方面建议关注蒙电转债/高能转债/国祯转债/福能转债。股票：转股或对EPS稀释有限，推荐内蒙华电，关注国祯环保/博世科股权投资者不必过于担心可转债转股对EPS的摊薄。以内蒙华电、国祯环保和博世科为例，考虑财务费用的节约，我们测算假设可转债全部转股对2019年EPS（wind一致预期）的平均稀释率仅为3%。我们认为在当前公司基本面趋势向好且估值合理，发行主体促转股意愿较强，这几家公司正股投资价值值得关注。同时，截至3月8日收盘，内蒙华电/国祯环保（均已进入转股期）收盘价接近转股价，下修可能性较小。由于公司促转股以降负债率/财务费用意愿强，当前时点股债投资者与上市公司利益一致程度较高，出现“爆雷”的可能性较小。可转债：估值相对合理，建议关注蒙电转债/高能转债/国祯转债/福能转债正股是转债第一驱动，我们认为蒙电转债/高能转债/国祯转债/福能转债正股基本面向好，转债值得关注。蒙电转债当前估值合理，且相比同类型转债具备流动性好、正股基本面更优的特性，具备投资价值。高能转债估值合理，正股基本面预计持续改善。国祯转债价格较债底较远，正股基本面较好。福能转债估值合理，可作为底仓品种配置。未进入转股期/有待发行转债的正股推荐瀚蓝环境/龙净环保/皖能电力等针对未进入转股期的转债中，正股我们建议关注多元布局、成长可期的福能股份，以及盈利能力较强的伟明环保。待发行可转债的上市公司中，我们建议关注瀚蓝环境/皖能电力/清水源/川投能源/金圆股份/上海环境/龙净环保/中国核电/中金环境/迪森股份，发行前股价维持高位有利于降低发可转债带来实控人的潜在股本稀释。风险提示：可转债发行方案未过会，股市整体大幅下行等。(42)(31)(19)(8)418/0318/0518/0718/0918/1119/01(%)公用事业环保Ⅱ沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年03月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录公用事业融资需求大，把握可转债带来的股票与转债投资机会........................................3转债市场发展迅速，规模已达2166亿元..........................................................3公用事业降负债压力大，促转股意愿强.............................................................4转股期基本面优秀标的投资性价比高................................................................................5正股方面推荐内蒙华电，建议关注国祯环保、博世科.......................................5可转债转股对上市公司EPS的稀释或有限.......................................................6推荐内蒙华电：促转股意愿高+业绩趋势向好...................................................6建议关注国祯环保，PPP融资改善+水厂稳健扩张...........................................8建议关注博世科，技术储备丰富，若融资改善有望持续高增长.........................9蒙电转债、高能转债、国祯转债、福能转债值得关注.....................................10未进入转股期/未上市转债中，福能股份/瀚蓝环境等值得关注........................................12风险提示.........................................................................................................................14图表目录图表1：可转债数目面值已突破14年峰值（面值左轴，只数右轴）.............................3图表2：公用事业已发行可转债基本信息（截至2019/3/8）..........................................4图表3：公用事业待发行可转债基本信息........................................................................4图表4：4只转债重要条款概况.......................................................................................5图表5：蒙电转债折现率计算..........................................................................................6图表6：可转债转股对上市公司EPS稀释作用或有限（2018/3/8）（假设2019年全部转股）...................................................................................................................................6图表7：内蒙华电电厂资源概览......................................................................................7图表8：国祯环保营业总收入和归母净利润均维持稳定高速增长（百万元）.................8图表9：截至2018年9月，国祯环保新增订单及在手订单情况（亿元）......................8图表10：14-18年博世科营收（百万元）及增速（右轴）.............................................9图表11：14-18年博世科归母净利（百万元）及增速（右轴）......................................9行业研究/深度研究|2019年03月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3公用事业融资需求大，把握可转债带来的股票与转债投资机会转债市场发展迅速，规模已达2166亿元可转债市场迅速发展，转债面值已达2166亿。可转债发行规模从10年开始快速增长，随15年牛市来临多数转债进行转股或被公司赎回，转债市场快速萎缩。17年以来再融资政策逐渐收紧，发行可转债逐渐成为各公司再融资有效替代途径，转债市场规模再次快速提升。截至19年1月底，可转债市场面值已超2166亿元，超过14年峰值水平。且转债个数已达125只，多样性得到大幅扩充，也带来更多投资机会。图表1：可转债数目面值已突破14年峰值（面值左轴，只数右轴）资料来源:Wind，华泰证券研究所债底保护+股票期权属性，可转债具备“进可攻、退可守”的投资优点。回售条款保障可转债持有人可在股价大幅下跌情况下将债券回售给公司，亏损相对有限。而可转债自带的股票期权属性可以在正股大幅上涨时为投资者创造较高收益，且下修条款通常会致使可转债价格接近面值时抗跌性较强。整体来看，可转债是具备“进可攻、退可守”优点的投资品种。在转债估值合理的前提下，可以用转债本身的产品特性对抗正股的不确定性。多数情况可转债发行主体促转股意愿强，利益与债/股持有者一致。上市公司层面，由于当前多数发行主体将发可转债作为股权再融资的替代手段，促转股意愿较为强烈。通常进入转股期后，上市公司与可转债持有人和股票持有人利益一致。尤其是在股市情绪好转之后，促转股动作可望增强股票向上弹性。02040608010012014005001,0001,5002,0002,5002005年1月2007年1月2009年1月2011年1月2013年1月2015年1月2017年1月可转债面值（亿元）可转债只数（只）行业研究/深度研究|2019年03月10日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4公用事业降负债压力大，促转股意愿强环保作为现金回款能力相对较弱的行业，目前共6只环保可转债存续，融资规模高达34.5亿，占上市公司当前市值的7%（截至2019/3/8）；另有14家即将启动的可转债，融资规模284亿，占公司当前市值的12%。电力杠杆较高，但主流火电公司资本开支可控（新增产能有限），仅少量清洁能源储备较多公司有融资需求，故有可转债已发行（福能股份/内蒙华电）或待发行（中国核电/川投能源）。当前公用事业共有8只可转债成功发行且未退市，其中联泰环保、伟明环保、福能股份尚未进入转股期。进入转股期的国祯环保等最新收盘价已经高于转股价。图表2：公用事业已发行可转债基本信息（截至2019/3/8）转债简称正股简称上市日转股起始日发行规模(亿元)最新余额(亿元)期限(年)初始转股价最新转股价最新收盘价收盘价较转股价溢价国祯转债国祯环保2017-12-252018-05-306.06.0621.048.7210.1817%联泰转债联泰环保2019-02-182019-07-293.93.9612.3112.3113.358%高能转债高能环境2018-08-272019-02-018.48.469.389.3810.007%福能转债福能股份2018-12-282019-06-1428.328.368.698.699.054%蒙电转债内蒙华电2018-01-092018-06-2818.818.762.952.922.910%伟明转债伟明环保2018-12-262019-06-146.76.7623.9223.9223.960%迪龙转债雪迪龙2018-01-292018-07-035.25.2613.359.038.08-11%博世转债博世科2018-08-142019-01-114.34.3614.3014.311.15-22%资料来源：Wind，华泰证券研究所此外，截至3月8日，公用事业目前有2家被证监会核准（拿到批文），2家转债获发审委通过，11家股东大会通过。图表3：公用事业待发行可转债基本信息公司名称方案进度发行规模（百万元）发行期限（年）预