文化传媒行业票房增速持续回落行业短期承压20190403广发证券31页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/31[Table_Page]跟踪分析|文化传媒证券研究报告[Table_Title]文化传媒行业票房增速持续回落，行业短期承压[Table_Summary]核心观点：国产片回落显著，进口片表现不俗，低线票房失速下滑。根据艺恩数据显示，2019Q1实现票房186亿元（YOY-8.0%），不含服务费票房172亿元（YOY-9.3%）。Q1共上映73部国产片，实现票房124.5亿元，同比下滑17.0%；23部进口电影，实现票房61.5亿元，同比增长17.6%。进口片票房占比提升7.2pct至33.1%。TOP10国产片加权平均猫眼评分为8.94分（主要由动画电影和小众剧情片推高），TOP10进口片加权平均猫眼评分8.74分，同比均有小幅提升，头部电影质量仍在改善。但从电影类型来看，迎合1~2线城市人群偏好的科幻类电影票房占比达到45%，喜剧、爱情等优质电影内容仍然缺乏，3~5线城市票房下滑幅度均超过10%。单银幕产出加速下行，影院关停量预计将进一步提升。根据艺恩数据显示，截至2019年3月31日，全国运营影院数量为10532家，同比增长10.47%，银幕数量为62513块，同比增长13.19%。由于银幕扩张以及票房低迷，2019Q1单银幕产出为29.77万元/块（YOY-18.68%），创下一季度历史最大跌幅。行业经营压力增大加速影院关停，我们统计得到2019年1~2月全国累计关停影院数量合计86家(YOY+65.38%)，关停银幕数量286块（YOY+53.76%），预计全年关停率将同比提升1~2pct，净银幕增速回落至个位数水平。头部影投扩张速度显著放缓，新院线牌照或加剧短期竞争。影投方面，Q1前15的影投公司合计新建56家影城(YOY-38.46%)，由于长尾扩张较快，影投票房CR10下降1.45pct至38.87%。院线层面，博纳影投获得院线牌照，第二梯队院线品牌竞争或将加剧，我们按照最新的院线组建要求筛选得到符合条件的7家影投公司，其2018年票房合计43.25亿元，占全国总票房的7.65%，若其获得院线牌照，一方面会减少头部院线（万达院线、中影系和联合院线）的加盟收入，另一方面将加剧第二、三梯队院线竞争。投资建议：票房增速的短期不确定性放大，单银幕产出下滑趋势尚未扭转，院线基本面仍处于底部，但国内电影产业的长期投资逻辑未破坏：2018年新建银幕增速拐点已经出现，净新增银幕增速预计在2019年回落至个位数，渠道扩张压力正在放缓，而低线城市观影频次仍有较大提升空间。建议关注两条选股线路：1）短期来看，优质进口片的持续迭代将成为今年影市主基调，具备进口片发行资质和特效厅覆盖率高的院线有望受益，如中国电影，万达电影。2）长期来看，a、账面现金和项目储备充沛支撑其在“后渠道扩张时代”持续提升市占率（自主扩张+完成收购）；b、持续采取低线扩张战略，率先占据未来票房增长基点的公司，如万达电影、横店影视。风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-04-03[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：横店影视（603103.SH）:低线扩张战略持续推进，短期业绩承压2019-03-12文化传媒行业:《国家职业教育改革实施方案》发布，民办职业教育有望受益2019-02-14文化传媒行业:《鼓励外商投资产业目录(征求意见稿)》发布，民办教育领域外商投资释放积极信号2019-02-11[Table_Contacts]联系人：吴桐[e-mail]-40%-32%-23%-14%-6%3%04/1806/1808/1810/1812/1802/19文化传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/31[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒重点公司估值和财务分析表（多家公司2018年实际净利润数据已披露，如注释所示）股票简称股票代码评级货币股价合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/4/2（元/股）2018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E光线传媒300251.SZ买入人民币8.94-0.480.3710.0523.4134.125.416.4611.00横店影视603103.SH增持人民币25.327.380.710.7235.7435.1418.419.014.6013.00芒果超媒300413.SZ买入人民币45.6645.50.901.2050.6038.0914.08.916.4018.20视觉中国000681.SZ买入人民币27.330.80.550.7249.5537.9241.831.613.0015.00平治信息300571.SZ买入人民币61.3-1.802.3033.9726.6520.315.549.8936.50万达电影002739.SZ买入人民币22.05-0.730.9230.0523.9716.514.010.6311.00完美世界002624.SZ买入人民币30.734.321.301.5623.7119.7320.3914.5920.3717.50吉比特603444.SH买入人民币205.831989.5911.0421.4718.6514.7111.5723.0821.04三垒股份002621.SZ增持人民币24.57-0.090.47279.2051.93177.8126.292.4511.98科斯伍德300192.SZ买入人民币11.33-0.310.5036.2422.4720.0111.3210.1913.12分众传媒002027.SZ买入人民币6.60-0.400.4616.6214.2313.3610.7946.6119.43新经典603096.SH买入人民币61.8768.491.832.2833.7627.1423.818.814.2016.2中南传媒601098.SH增持人民币13-0.690.718.8618.576.75.49.308.00美团点评03690.HK买入港元51.7562.4-1.92-0.76-----135.70-6.70爱奇艺IQ.O买入美元24.7930.52-12.59-10.98-----50-78数据来源：Wind，广发证券发展研究中心注：1）光线传媒、芒果超媒、万达电影、完美世界、三垒股份、科斯伍德、分众传媒、中南传媒等2018年净利润为实际公布值2）美团点评2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为2.6x、2.0x和1.7x3）爱奇艺2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为3.8x、3.1x和2.6x识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/31[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒目录索引一、内容端：国产电影票房同比下滑17%，《流浪地球》创下最高春节档票房纪录.........61.1票房增速呈“倒V型”，《流浪地球》票房位居历史第二........................................61.2科幻题材占比提升：一线票房领跑，低线票房失速下滑......................................81.3前瞻：《复仇者联盟4》、《雷霆沙赞！》等硬核进口片压阵，叠加多元国产片加持，Q2票房增速有望回暖.......................................................................................10二、渠道端：春节档迎来银幕投建高峰，票房增速下滑带动新建速度快速回落..............122.1头部影投扩张速度显著放缓，新院线牌照或加剧短期竞争................................132.2单银幕产出加速下行，影院关停量预计将进一步提升.......................................16三、电影产业链整体业绩下滑，短期探底仍将持续，关注单银幕产出拐点和各家片单...193.1横店影视：低线扩张战略持续推进，短期业绩承压...........................................203.2万达电影：资产重组过会，泛文娱产业链即将起航...........................................213.3电影院线上市公司2019年参与片单情况...........................................................25识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/31[Table_PageText]跟踪分析|文化传媒图表索引图1：单季电影票房（亿元）和同比增速（%）....................................................6图2：2016~2019年月度票房走势图（亿元，不含服务费）.................................6图3：2005~2019Q1国产片和进口片票房及国产片占比（%）............................7图4：TOP10国产片和进口片的猫眼加权平均分..................................................8图5：各类型影片在1~5线城市的票房占比情况...................................................9图6：各线城市2019Q1票房（亿元）和同比增速................................................9图7：各线城市2019Q1观影人次和同比增速.......................................................9图8：全国总体影院数量（家）和同比增速（%）...............................................12图9：全国总体银幕数量（块）和同比增速（%）...............................................12图10：2017~2019年第一季度周度累计新建银幕数量（块）.............................12图11：2018和2019Q1各线城市新建银幕（块）和同比增速（%）.................13图12：2018和2019年1~2月影院关停数量（家）...........................................13图13：TOP15的影投公司在2019和2018Q1新建影院对比（家）..................14图14：影投公司票房集中度（%）......................................................................14图15：单银幕产出（万元/块）和同比增速（%）...............................................16图16：2019Q1分城线单银幕产出（万元/块）和同比增速（%）......................16图17：一线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）..................17图18：二线城市银幕数量（块）和单银幕产出变化走势（万元/块）...