电力设备与新能源行业年报及1季报总结工控和低压电器前低后高后劲足电网设备龙头有望恢复增长201

证券研究报告·行业研究·电气设备电力设备与新能源行业年报及1季报总结1/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]工控和低压电器前低后高后劲足，电网设备龙头有望恢复增长增持（维持）投资要点在电力设备工控板块选取了136家上市公司：1）受减值影响电力设备工控Q4大幅度亏损，2018年收入同比增长12%，净利润同比下滑49%，19年Q1净利润小幅下降约6%。我们在电力设备工控板块选取了136家上市公司，全行业2018年全年收入4974.02亿元，增长11.95%，归母净利润147.45亿元，下滑48.88%。板块18Q4少数公司计提了较多资产减值，板块Q4收入1566.81亿元，同比增长7.00%，归母净利润-70.97亿元，上年同期为77.53亿元。2019年第一季度收入986.03亿元，同比增长7.37%，归母净利润43.01亿元，同比小幅减少5.63%。2）2018年全年行业整体盈利水平小幅下降，19Q1毛利率仍有小幅下降，其中二次设备板块毛利率下降幅度相对较大。2018年全年，电力设备&工控行业毛利率为22.76%，同比小幅下降0.70个百分点；2018年第四季度，全行业毛利率为23.14%，同比上升2.62个百分点，其中二次设备板块下降2.70个百分点；2019年第一季度，全行业毛利率22.15%，同比下降0.66pct，其中二次设备板块下降1.13pct。2018年全年全行业净利率为2.96%，同比下降3.53个百分点；2018年第四季度净利率为-4.38%，同比下降10.89个百分点；2019年第一季度净利率为4.51%，同比下降0.85个百分点。3）2018年费用率稳定：2018年全年期间费用率16.08%，同比上升0.66个百分点，第四季度期间费用率15.34%，同比下降0.98个百分点，2019年第一季度期间费用率17.95%，同比上升0.06个百分点。4）应收款及存货略有增长、预收款略有下降：2018年年末应收账款为2,177.70亿元，较年初增加10.02%；2019年Q1末应收账款2119.09亿元，较年初下降2.69%。18年末预收款306.83亿元，较年初减少0.16%；19Q1末预收款301.03亿元，较年初下降1.89%。18年末存货1,087.22亿元，较年初增加3.93%；19Q1末存货1152.90亿元，较年初增长6.04%。5）2018年全年行业现金流显著改善，2019年第一季度经营性现金净流出同比减少。2018年，全行业经营活动现金流量净流入219.22亿，较2017年同期大幅增加165.53%。2018年第四季度，全行业经营性现金净流入328.49亿，相比去年同期净流入288.78亿，经营现金流水平有较大幅度改善。2019年第一季度，全行业经营性现金流出74.83亿元，上年同期流出193.98亿元，也有大幅度改善。投资建议：18年板块中表现相对好的是工控和低压电器，但是前高后低明显，其余特高压、中压、电缆、二次板块表现一般，且受资产减值拖累明显，二次设备龙头南瑞表现较好。展望19年，工控和低压电器前低后高预计较为明显，低压电器的毛利率提升已经开始，Q3工控的拐点会很明显，龙头有望Q2提前走出拐点；国网泛在电力物联建设持续推进，下半年相关龙头有望受益；特高压随着工程推进，特高压龙头的业绩今年有望重新恢复增长。重点推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；泛在电力物联网关注：国电南瑞、岷江水电；特高压关注：平高电气、许继电气。风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期[Table_Report]相关研究1、《电力设备与新能源行业周报：光伏电价政策落定旺季在即，工控Q1正增长好于预期》2019-05-052、《电力设备与新能源行业周报：工控复苏持续验证、光伏价格开始筑底反弹》2019-04-283、《电力设备与新能源行业周报：光伏平价项目申报超预期，工控提前复苏超预期》2019-04-21[Table_Author]2019年05月09日证券分析师曾朵红执业证号：[e-mail][Table_PicQuote]行业走势表1：重点公司估值代码公司总市值(亿元)收盘价（元）EPSPE投资评级20182019E2020E20182019E2020E300124汇川技术405.3524.050.700.851.0834.2528.2922.27买入600885宏发股份178.5222.950.941.121.4524.4620.4915.83买入002851麦格米特91.3329.970.651.171.5546.4125.6219.34买入601877正泰电器516.1223.301.671.862.1513.9612.5310.84买入600406国电南瑞876.3518.500.901.001.1820.5418.5015.68买入资料来源：wind，东吴证券研究所-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2018-052018-092019-01电气设备沪深3002/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告一次设备板块营收增长、利润下滑，去年四季度下滑明显，今年一季度开始有所改善，主要是受资产减值影响，高压、电表都是利润明显下滑的趋势，均为电网细分领域投资周期的回落、及少数公司大额资产减值所致，其中低压电器受宏观经济影响下半年增长放缓，依然保持较好的增长。1）收入和归母净利润：我们共选取了67家一次设备企业，2018年全年实现收入2966.56亿元，同比增长10.26%，实现归属母公司股东的净利润85.85亿元，同比下降38.23%。2018年第四季度实现收入885.16亿元，同比增长3.78%，实现归属母公司股东的净利润-17.97亿元，同比下降158.51%。2019年第一季度实现收入601.92亿元，同比增长7.22%，实现归属母公司股东的净利润22.49亿元，同比降低6.25%。2）毛利率和净利率：2018年全年一次设备板块毛利率20.36%，同比减少0.65个百分点，净利率2.89%，同比减少2.27个百分点。2018年四季度毛利率为20.95%，同比增加0.24个百分点；板块净利率为-2.03%，同比减少5.63个百分点。2019年第一季度毛利率19.94%，同比下降0.34个百分点；板块净利率为3.74%，同比下降0.54个百分点。3）费用率：2018年全年板块期间费用率为14.54%，同比增加0.17个百分点。2018年四季度板块期间费用率为14.33%，同比减少0.51个百分点。2019年一季度板块期间费用率15.97%，同比上升0.40个百分点。4）应收、预收款及存货：2018年12月底，板块应收账款1168.57亿，较年初增长8.88%；19年3月底，板块应收账款1143.82亿元，较年初下降2.12%。2018年12月底预收款为156.85亿，较年初降低8.59%;19年3月底，板块预收款145.71亿元，同比下降7.10%。2018年12月底存货为639.99亿，较年初增长1.47%；2019年3月底存货667.51亿元，较年初增长4.30%。5）现金流：2018年全年现金流为净流入120.52亿元，2017年同期为净流入29.55亿元，同比增加307.92%。2018年四季度经营活动现金流净流入158.57亿元，相比上年同期的净流入169.04亿略有下降。2019年一季度经营活动现金净流出51.26亿元，上年同期为净流出122.24亿元，同比显著改善。二次设备18年利润回落情况好于其他板块，主要受益于国电南瑞增长较好；19Q1板块同增13%仍领先于其他板块，个股中东方电子、理工监测、金智科技表现突出。1）收入和归母净利润：二次设备板块我们选取的企业共有11家。2018年全年，二次设备板块实现收入640.58亿元，同比增加3.66%；实现归属于母公司股东的净利润57.52亿元，同比减少0.46%。2018年四季度，二次设备板块实现收入251.29亿元，同比减少20.57%，实现归属于母公司股东的净利润12.84亿元，同比减少62.16%。2019年一季度，二次设备板块实现收入94.47亿元，同比增长3.81%，实现归母净利润1.17元，同比增长13.36%。国电南瑞18年全年归母净利润41.62亿，同比增长28.44%；19Q1净利润0.77亿元，同比减少18.81%。2）毛利率和净利率：2018年全年板块毛利率为30.20%，同比下降0.57个百分点；净利率为8.98%，同比下降0.37个百分点。2018年第四季度板块毛利率为29.17%，同比下降2.70个百分点，净利率5.11%，同比下降5.62个百分点。2019年第一季度板块毛利率为30.11%，同比下降1.13个百分点，净利率1.23%，同比上升0.10个百分点。3）费用率：2018年全年板块期间费用率为20.08%，同比上升1.20个百分点。2018年四季度板块期间费用率为15.76%，同比减少1.21个百分点。2019年一季度板块期间费用率为30.81%，同比增长0.67个百分点。4）应收、预收款及存货：2018年12月底，板块应收账款432.27亿，较年初增长5.02%；2019年3月底，板块应收账款398.98亿元，较年初下降7.70%。2018年12月底预收款为63.51亿，较年初上涨15.65%；2019年3月底预收款为66.55亿元，较年初上升4.79%。2018年12月底存货为139.59亿，较年初增长4.08%。2019年3月底板块存货为166.03亿元，较年初增长18.94%。5）现金流：2018年全年二次设备板块现金流为净流入59.70亿，2017年同期现金流为净流入40.51亿，18年同比有所增加。2018年四季度板块经营现金流净流入90.52亿，去年同期净流入68.76亿；2019年第一季度板块经营性现金净流出15.51亿元，上年同期净流出28.37亿元，同比有所改善。电力电子板块以工控为主，受经济周期影响，去年四季度收入下降，利润因为部分减值大幅度下降，；19Q1仍有15%的回落，3月以来制造业PMI回归荣枯线上方，下游需求出现恢复迹象，我们预计19Q1是低点，Q2起工控板块增速有望恢复。1）收入小幅增长，归母净利润回落：电力电子行业2018年全年收入稳定增长，归母净利润受减值影响有所下降，个股中麦格米特增长较好。2018年全年，电力电子板块实现收入470.67亿元，同比增长4.24%，实现归属于母公司股东的净利润21.65亿元，同比下降60.01%。2018年第四季度，3/26东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]行业深度报告电力电子板块实现收入124.39亿元，同比下降11.44%，环比增长6.34%，实现归属于母公司的净利润-12.99亿元，同比下降192.82%，环比下降212.93%。2019年第一季度实现收入96.49亿元，同比增长5.30%，实现归属于母公司股东的净利润6.73亿元，同比下降15.33%，其中麦格米特因并表和新产品放量，一季报一枝独秀。2）毛利率小幅下降，净利率受减值拖累回落：2018年全年，板块毛利率31.63%，同比下降0.66个百分点。净利率为4.60%，同比下降7.39个百分点。2018年第四季度，板块毛利率为30.26%，同比下降0.99个百分点。净利率为-10.44%，同比下降20.40个百分点。2019年第一季度，板块毛利率为32.53%，同比下降1.20个百分点。净利率为6.98%，同比下降1.70个百分点。3）费用率小幅上升：2018年全年板块期间费用率为22.69%，同比上升2.16个百分点。2018年四季度板块期间费用率为21.54%，同比增加0.59个百分点。20