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“方向资产”光伏系列一:景气向上,布局时点长江策略&电力设备与新能源研究小组分析师:邬博华SAC执业证书编号:S0490514040001分析师:包承超SAC执业证书编号:S0490518040002分析师:张垚SAC执业证书编号:S0490515060001分析师:黄亚元SAC执业证书编号:S0490518070006联系人:曹海花日期:2019年05月21日•研究报告•评级看好维持01投资研判:布局时点,中期加速向上02景气跟踪:5-6月趋势向上,下半年迎旺季04中期研判:供需结构优化,复苏趋势明确05重点标的:最新盈利跟踪03专题研究:全球竞争力,贸易摩擦无忧投资研判:布局时点,中期加速向上01投资研判:布局时点,中期加速向上盘整后企稳向上,龙头表现优异行情演绎:经过月初回落,4月中下旬光伏板块整体震荡上行,产业链价格经过3月底4月初的调整后,快速企稳,整体走势强于市场预期,其中硅料价格持续调整后出现回弹,刺激板块投资。从个股表现来看,4月行情主要集中在隆基股份、通威股份等龙头企业,二线标的走势相对较弱。图:5月光伏指数相对大盘偏强资料来源:Wind,长江证券研究所表:4月光伏指数下跌1.38%,跑赢Wind全指数0.06个百分点资料来源:Wind,长江证券研究所光伏指数月度表现1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010-5.05%2.89%5.95%-13.96%-8.83%-17.63%29.10%11.92%1.42%16.12%13.05%3.51%2011-5.60%22.02%1.81%-12.19%-12.54%2.08%7.46%-1.49%-21.48%-1.31%-10.69%-9.66%2012-4.03%14.16%-17.24%-4.41%-0.11%-7.89%-22.93%0.63%-2.08%1.47%-16.63%15.52%20136.71%6.83%-8.79%-1.35%18.31%-8.70%8.82%9.17%13.07%1.14%5.15%-9.27%20146.78%-1.36%-2.58%-4.76%1.36%5.72%5.92%12.17%9.83%-3.50%0.01%-8.92%20158.82%5.31%39.87%12.68%14.91%-12.84%-18.68%-20.49%-5.70%20.65%10.59%-4.40%2016-27.12%-3.06%21.57%0.59%-1.27%8.22%-1.41%1.13%-6.97%1.92%0.50%-4.39%2017-1.26%3.13%-0.17%-5.69%-12.02%4.39%6.69%-0.18%13.11%2.61%-1.17%6.37%2018-4.98%-6.07%4.74%-0.22%-5.99%-20.07%-2.31%-10.93%0.67%-12.47%16.87%-2.60%上涨月数365234555663下跌月数634765444336201914.42%19.01%2.63%-1.38%投资研判:布局时点,中期加速向上绝对估值仍处中低位,相对估值上行图:板块相对全A指数PE约2.2倍,低于历史中高位水平资料来源:Wind,长江证券研究所图:板块相对全A指数PB约1.6倍,低于历史中位水平资料来源:Wind,长江证券研究所图:板块PE(TTM)约36倍,一致预期PE约18-19倍资料来源:Wind,长江证券研究所图:板块PB约2.6倍,处于历史中低位水平资料来源:Wind,长江证券研究所投资研判:布局时点,中期加速向上投资研判:布局时点,加速向上1、经过前期的盘整,目前产业链价格企稳趋势明显,部分供需偏紧、前期下跌较多环节价格已出现小幅上涨。后期来看:1)国内需求逐步启动,技术领跑者、扶贫及部分2018年遗留项目将支撑5-6月需求上量;2)海外需求持续超预期。4月国内组件出口5.7GW,同比增长120%,环比季节性小幅回落,预计5-6月组件出口绝对规模将超过4月,同比延续高增长。整体上,我们认为行业短周期景气低点已过,后期将持续向上。同时,预计国内第一批光伏平价项目、2019年规模管理办法等政策将陆续发布,刺激板块投资。2、投资方面,行业景气向上趋势明确,我们持续看好板块投资机会,重点推荐隆基股份、通威股份等龙头标的。3、短期关注点:国内政策落地情况,短期硅片、多晶电池等价格有望上涨。4、短期风险点:竞争性配置工作推进进度尚不明确。景气跟踪:5-6月趋势向上,下半年迎旺季02国内补贴政策逐步落地,2019年光伏指导电价度电补贴约0.1-0.15元/kWh,在此基础上进行全国竞价。考虑全国竞价,预计2019年国内光伏电站及分布式度电补贴0.05-0.08元/kWh左右。补贴规模30亿元(不考虑扶贫),则可对应装机规模约40GW。预计近期第一批平价示范项目、2019年光伏竞价方案等相关政策将逐步落地。表:2019年光伏度电补贴水平约0.1-0.15元/kWh(元/kWh)资料来源:国家发改委,能源局,长江证券研究所表:预计2019年国内光伏指标规模约30-40GW资料来源:光伏們,长江证券研究所资源区2014-2016.62016.6-2017.62017.6-2018.1-2018.5.31-2019下调幅度Ⅰ类光资源区0.900.800.650.550.500.40-20.00%Ⅱ类光资源区0.950.880.750.650.600.45-25.00%Ⅲ类光资源区1.000.980.850.750.700.55-21.43%分布式2013-2017201820182019度电补贴0.420.370.320.10-68.75%户用0.18-43.75%电站类型度电补贴水平估算(元/KWh)是否竞价竞价后度电补贴估算(元/KWh)指标规模估算(GW)地面电站0.13是0.05-0.0736分布式0.10是0.03-0.05户用光伏0.18否-4村级扶贫0.25否-1.77+1.52018年遗留领跑者等---1.5+1.5需求:国内政策逐步落地,抢装与户用支撑短期景气景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季需求:国内政策逐步落地,抢装与户用支撑短期景气具体从装机来看,根据国家能源局数据,Q1国内新增并网装机5.2GW,同比下降46%。4月国内光伏仍处季节性淡季,根据中电联数据,4月新增并网装机0.55GW,同比下降65%。1-4月累计并网5.5GW,同比下降57%。图:Q1国内光伏新增并网装机5.2GW,同比下降46%(万千瓦)资料来源:国家能源局,长江证券研究所图:4月国内仍处季节性淡季,预计5-6月明显恢复(万千瓦)资料来源:中电联,长江证券研究所景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季需求:国内政策逐步落地,抢装与户用支撑短期景气进入5-6月,预计国内需求将逐步启动,尤其是6月,抢装与户用需求将明显释放:1)1.5GW技术领跑者项目需在630前并网,预计5月将逐步进入拉货期;2)部分2018年遗留项目指标将逐步开工建设,并于630前并网,如扶贫、部分特高压配套项目等;3)2019年户用先建先得,需求将提前启动。预计Q2国内组件需求7-8GW,较Q1的4-5GW有所增长,需求将主要集中在5-6月释放。表:1.5GW技术领跑者项目要求630并网资料来源:上饶等地方发改委,长江证券研究所表:4月起部分2018年遗留项目指标将逐步开工(万千瓦)资料来源:各地方能源局,长江证券研究所序号省份纳入年度规模未开工1天津2532河北1703江苏804山西655江西506北京257辽宁258吉林199海南1510湖北1511甘肃1512陕西813宁夏414黑龙江215广西1合计747项目区域开发主体开工时间长治技术领跑者项目黎城县隆基股份(51%)联合光伏(49%)Mar-19平顺县天合光能(51%)国开新能源(49%)Mar-19上饶技术领跑者项目余干县晶澳太阳能(90%)陕西化工(10%)-鄱阳县晶科能源(51%)晶科电力(49%)Jan-19铜川技术领跑者项目黑家河村等隆基股份三峡新能源Sep-18许庄村等天合光能兴业能源Dec-18景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季需求:海外市场持续超预期,5-6月仍将高速增长海外需求维持强势,国内组件出口持续超预期。4月国内组件出口约5.7GW,同比增长约120%,环比季节性小幅回落;1-4月累计出口20.6GW,同比增长81%;从区域来看,荷兰、越南、西班牙等市场延续高增长趋势,印度、日本、澳大利亚等市场维持高位水平。受印度、欧洲等地区季节性需求带动,预计5-6月出口规模绝对水平将进一步超过4月,同比维持高速增长趋势。图:4月国内组件出口规模约5.7GW,同比增长约120%(MW)资料来源:Solarzoom,Wind,长江证券研究所图:4月荷兰、越南等新兴市场出口持续快速增长(MW)资料来源:Solarzoom,Wind,长江证券研究所景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季供给:产能利用率整体维持高位,硅料检修对冲产能释放图:单晶龙头企业基本均维持满产状态,二线开工率有所下降资料来源:PVinfolink,长江证券研究所图:组件龙头产能利用率维持高位资料来源:PVinfolink,长江证券研究所图:4-5月通威包头产能检修,一线多晶硅企业开工率有所下降资料来源:PVinfolink,长江证券研究所图:硅片企业开工率维持平稳,一线企业持续满产资料来源:PVinfolink,长江证券研究所0%20%40%60%80%100%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内多晶硅料企业开工率Tier-1Tier-20%20%40%60%80%100%120%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内硅片企业开工率多晶硅片Tier-1多晶硅片Tier-2单晶硅片Tier-1单晶硅片Tier-20%30%60%90%120%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内电池企业开工率多晶电池Tier-1多晶电池Tier-2单晶电池Tier-1单晶电池Tier-20%20%40%60%80%100%Jul-18Aug-18Sep-18Oct-18Nov-18Dec-18Jan-19Feb-19Mar-19Apr-19May-19Jun-19国内组件企业开工率TOP10Tier-1Tier-2景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季供给:产能利用率整体维持高位,硅料检修对冲产能释放具体来看,4月国内多晶硅产量2.76万吨,日产0.092万吨,环比小幅下降1.3%;根据PVinfolink数据,4月江苏中能、江苏康博、通威包头进行产能检修,新特能源3.6万吨新产能延后放量,此外部分小企业如新疆合晶停产,检修及延后放量等对冲硅料产能释放,减缓供给压力。图:4月国内多晶硅产量2.76万吨,环比略有下降(万吨)资料来源:硅业分会,长江证券研究所景气跟踪:5-6月向上趋势明确,下半年迎确定性旺季价格:底部企稳趋势明确,供需偏紧环节有望率先提价硅料:4-5月部分硅料企业检修停产,对冲新产能投放,菜花料及致密料价格均在4月中旬企稳后略有回升。后期来看,一方面需求平稳向上,另一方面部分新增产能仍在逐步爬坡,预计短期硅料价格维持平稳,但当前价格水平或为未来2-3年低点。硅片:价格整体维持平稳,尤其是单晶硅片价格,目前供需偏紧,6月具有较大可能出现小幅涨价。图:4月下旬开始,硅料价格
本文标题:电力设备与新能源行业方向资产光伏系列一景气向上布局时点20190521长江证券46页
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