电子行业2018年报及2019Q1财报综述行业盈利能力有所下滑板块内部呈现分化20190508

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/32[Table_Page]行业专题研究|电子2019年5月8日证券研究报告[Table_Contacter]本报告联系人：王帅[e-mail][Table_Title]电子行业2018年报及2019Q1财报综述行业盈利能力有所下滑，板块内部呈现分化[Table_Author]分析师：许兴军分析师：余高SAC执证号：S0260514050002SAC执证号：S0260517090001SFCCE.no:[e-mail]@gf.com.cn请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：行业整体营收保持了持续成长，但获利水平出现了下滑2018年全年，从营收角度看，电子行业（选用SW行业分类中电子行业指数）整体营收规模同比增长14.9%；从归母净利润来看，电子行业归母净利润同比下滑22.0%，盈利能力较去年有所下滑。2019年一季度，电子行业整体仍旧维持了营收增长，同比增长12.4%，归母净利润同比下滑11.67%，盈利能力同比有所下滑。造成营收和利润差异化表现的原因是多样的：一方面，国产产业链的成长是持续的，故而从营收角度有着持续提升；另一方面，受到中美贸易事件影响、部分产业链环节竞争加剧的影响（例如消费电子国产厂商之间的竞争）、周期性板块低景气度影响（例如面板和LED行业的低景气度）以及“去杠杆”影响（安防行业受影响较大），利润贡献呈现出了负增长。消费电子主线和半导体热点板块均呈现出景气度下滑，建议关注细分产业龙头型企业我们立足迈向5G的核心产业背景，立足长线的视角，坚持看好消费电子的成长主线，看好半导体产业国产化进程，同时建议关注周期性板块的景气度复苏。对于消费电子，从收入和利润来看，营收保持了持续增长，但是净利润则出现了下滑，盈利能力方面的具体体现主要是毛利率的下滑，4G智能手机末期产业链内部竞争加剧开始影响到行业的盈利水平，但从运营质量而言，经营性活动现金流和存货、应收和应付的周转都保持了良性的状态。对于半导体，从收入和利润角度看，景气度下滑已经呈现，营收开始出现了负增长，从盈利能力角度来看，销售毛利率持续下滑，从运营周转方面来看，存货周转天数创5年新高，行业整体呈现出景气度回落的特征。行业的发展现况更为有利于龙头型企业，立足于研发优势和优质赛道的细分行业龙头有望在行业的整合期实现逆势成长，并在5G时代实现快速发展。消费电子方面，我们推荐激光设备龙头企业大族激光、精密制造平台型企业立讯精密、TWS耳机赛道领先者歌尔股份、软板赛道领先企业鹏鼎控股、东山精密；半导体方面，我们推荐设计类龙头型企业汇顶科技；安防板块我们推荐海康威视和大华股份；同时我们建议关注周期性板块的复苏机会，包括面板龙头京东方A、LED龙头型企业三安光电、洲明科技以及PCB行业龙头景旺电子。风险提示5G发展不及预期风险；产业链各环节竞争加剧风险；周期性板块低景气度延续时间超预期风险；芯片产业国产化进程低于预期风险。[Table_Report]相关研究：电子行业公募基金一季报持仓分析:行业配置比例环比小幅上升，半导体/消费电子加仓明显2019-04-28【广发海外】可成科技（2474.TW）:估值偏高，且利润率存在结构性压力2019-04-18电子行业:软板厂商同比大幅增长，5G时代FPC和SLP价值量双重提升2019-04-14识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/32[Table_PageText]行业专题研究|电子重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E大族激光002008CNY37.192019/5/6买入52.731.342.227.816.930.717.614.819.5立讯精密002475CNY23.322019/4/25买入31.260.961.3624.317.121.414.920.422.5景旺电子603228CNY53.992019/5/6买入70.282.513.2721.516.515.411.818.721鹏鼎控股002938CNY26.812019/4/30买入33.51.341.620.016.810.413.414.815大华股份002236CNY14.202019/4/26买入24.250.971.2314.611.515.512.119.120东山精密002384CNY15.052019/4/21买入24.250.971.315.511.68.77.115.517.1海康威视002415CNY29.872019/4/21买入42.31.411.8321.216.322.817.427.829.9顺络电子002138CNY18.272019/4/19买入24.820.730.9925.018.516.712.612.114.1汇顶科技603160CNY125.582019/4/14买入132.93.694.2734.029.436.032.62925.1洲明科技300232CNY11.172019/4/29买入14.60.730.9315.312.011.59.01919.5数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/32[Table_PageText]行业专题研究|电子目录索引电子行业整体财务数据分析：盈利水平有所下滑，运营质量保持了相对稳定...................6收入与利润方面：营收维持正增长，归母净利润则出现下滑.....................................6盈利能力方面：盈利能力有所弱化，毛利率和净利率均有所下滑.............................8运营周转方面：经营活动现金流快速增长，周转保持相对稳定.................................9消费电子：盈利水平有所下滑，运营质量持续提升..........................................................11收入与利润方面：营收保持持续成长，利润则出现同比下滑...................................11盈利能力方面：毛利率、净利率、期间费用率均同比下降......................................13运营周转方面：消费电子板块公司整体运营质量有所提升......................................14半导体：整体景气度回落，设计环节有所分化.................................................................16收入与利润方面：半导体板块景气回落，Q1营收出现下滑....................................16盈利能力方面：销售毛利率持续回落.......................................................................17运营周转方面：存货周转天数创5年新高................................................................18产业链各环节情况：封装领域业绩承压，设计领域出现分化...................................18各细分板块重点公司情况更新..........................................................................................22大族激光：一季度营收实现正增长，看好2020年再上新台阶................................22歌尔股份：2019Q1业绩快速增长，有望借助于TWS耳机重返加速成长...............22立讯精密：产业龙头地位稳固，延续快速增长势头.................................................23鹏鼎控股：全球产业龙头，未来将保持稳定成长.....................................................23东山精密：优质赛道，长期成长可期.......................................................................24海康威视：一季报低于预期，全年预计将逐季度改善..............................................25大华股份：2019Q1收入稳健增长，股权激励影响利润增速...................................26景旺电子：盈利能力长期处于行业前列，长期稳步发展有望持续...........................27京东方：长期内成长为具备全球领先实力和定价权的面板龙头企业........................27三安光电：公司业绩触底，新业务有望注入新动能.................................................28洲明科技：业绩持续提升，有望接力产品升级持续成长..........................................29风险提示...........................................................................................................................30识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/32[Table_PageText]行业专题研究|电子图表索引图1：行业整体营收水平保持了持续增长...............................................................6图2：历年下半年营收情况的变化..........................................................................6图3：历年Q1单季度营收的变化..........................................................................6图4：归母净利润近2个季度出现负增长...............................................................7图5：扣非净利润近2个季度出现负增长...............................................................7图6：历年下半年归母净利润变化情况..................................................................7图7：历年Q1归母净利润变化情况.......................................................................7图8：历年下半年扣非归母净利润变化情况........................................................