纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结从业绩总结看纺织服装行业的变与不变201905

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款从业绩总结，看纺织服装行业的变与不变纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结｜2019.5.9中信证券研究部核心观点薛缘首席纺织服装分析师S1010514080007联系人：郑一鸣品牌&制造皆有压力，龙头公司表现分化。品牌服饰2018年收入+11.10%、2019Q1+0.59%，增速分别下降8.65PCTs、24.79PCTs。相比前几轮调整，本次分化特征更为明显，运动&童装子板块独领风骚，龙头脱颖而出。加工制造板块，需求平淡、汇率前高后低、棉价先升后降，2018年收入+6.65%、增速下降3.06PCTs，净利润-17.8%，增速降低41.4PCTs。2019Q1收入+0.25%，增速下降16.99PCTs，同时净利润-5%，增速同比下降2PCTs。▍品牌服饰：梳理2018年那些变与不变。2018-2019Q1服装表现先起后落，但服装周期相较前两轮呈现一些不变和变化的特征：不变的是服装行业仍受消费整体环境、天气、节日变化影响，尚未体现出独立的抗周期能力，在遇到经济放缓和基数问题之时，仍会有经营端和报表端的压力和风险；但变化的是潜在的龙头公司在行业调整时能够理性应对，始终坚持谨慎但有质量的开店节奏，不断优化库存和供应链管理，沉淀打磨产品打造和终端运营能力，因此预计本轮的调整相较以前给上市公司带来的负面影响更小，而周期也会更短。▍运动独领风骚，其他板块仍在调整、表现分化。运动鞋服行业持续景气，安踏体育不断巩固龙头优势，李宁持续复苏。童装行业龙头表现优异，2018年巴拉巴拉/安踏Kids增速30%+/20%+。中高端男女装、大众、家纺等其他板块普遍面临调整，行业进一步分化。其中表现较好的公司包括：森马服饰（2018/2019Q1收入分别+31%/64%）、比音勒芬（2018/2019Q1收入分别+40%/27%）、中国利郎（2018收入分别+30%）。▍加工制造：汇率改善但需求平淡，2018不尽人意。2018年板块收入+6.65%、增速下降3.06PCTs，净利润-17.8%，增速降低41.4PCTs。2019Q1收入+0.25%，增速下降16.99PCTs，净利润-5%，增速同比下降2PCTs。需求走弱奠定板块整体基调，棉价全年稳中略降，汇率前高后低。此外，公允价值变动损益（棉花&汇率等套保）、投资收益变动和资产减值损失也成为影响2018净利润变化的重要因素。▍风险因素：宏观经济增速放缓风险；产能扩张不及预期、棉价波动等；海外经济持续低迷、人民币加速升值等将加大加工制造企业经营压力。▍投资策略。考虑到基数因素、消费改善趋势及服装行业库存情况，判断2019年服装板块呈现前低后高态势，下半年有望呈现改善复苏，其中重点关注景气度较高、龙头格局明晰的运动和童装行业。（1）三个维度布局品牌服饰：①看好行业景气、具备龙头能力的公司，望实现确定性较高增长，运动龙头安踏体育（H）、李宁（H）、童装龙头森马服饰。②自身发展周期处成长阶段的公司，比音勒芬、开润股份、江南布衣（H）、歌力思、地素时尚。③关注消费景气改善，存在业绩弹性改善的公司，海澜之家、太平鸟、波司登（H）、中国利郎（H）。（2）加工制造领域重点推荐壁垒深厚、确定性极高的一体化成衣龙头申洲国际（H）。重点公司盈利预测、估值及投资评级简称收盘价（元）EPS（元）PE评级20182019E2020E20182019E2020E申洲国际104.003.023.524.15302522买入安踏体育55.901.531.842.20312622买入森马服饰10.820.630.750.88171412买入开润股份33.400.801.121.50423022增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年5月7日收盘价，申洲国际，安踏体育收盘价单位为港元，其余均为人民币纺织服装行业评级强于大市（维持）纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结｜2019.5.9请务必阅读正文之后的免责条款部分目录品牌服饰——2018与2019年的变与不变........................................................................1利润表：增速低点，整体承压、品牌表现分化..................................................................2资产负债表：存货周转天数增加，库龄结构相对健康.......................................................7现金流量表：备货增加影响拖累现金流表现.....................................................................8分板块表现........................................................................................................................9加工制造——需求变化仍是最重要的锚..........................................................................16风险因素.........................................................................................................................20投资建议.........................................................................................................................21纺织服装行业2018年年报及2019年一季报总结｜2019.5.9请务必阅读正文之后的免责条款部分插图目录图1：2018年至今各板块涨跌幅......................................................................................2图2：2017-2019Q1社消及限上服装消费（累计同比）..................................................2图3：品牌服饰板块收入增速（分年度）.........................................................................3图4：品牌服饰板块收入增速（分季度）.........................................................................3图5：重点品牌服装公司2015-2018年收入增速..............................................................3图6：重点品牌服装公司2018Q1-2019Q1年收入增速....................................................3图7：2018Q1-2019Q1重点品牌服装公司主品牌收入增速..............................................4图8：2017-2018年各品牌同店增长.................................................................................5图9：品牌服饰板块毛利率（分季度）.............................................................................5图10：品牌服饰板块销售费用率变化（分季度）.............................................................5图11：品牌服饰板块管理费用率变化（分季度）.............................................................6图12：品牌服饰板块财务费用率变化（分季度）...........................................................6图13：品牌服饰板块净利润增速（分年度）....................................................................6图14：品牌服饰板块净利润增速（分季度）....................................................................6图15：各重点公司2017-2018年存货周转天数变化........................................................7图16：各重点公司2018Q1-2019Q1年存货周转天数变化..............................................7图17：2017-2018年各A股公司存货库龄结构...............................................................8图18：李宁公司层面库存变化..........................................................................................8图19：2015-2018年经营性现金流净额/净利润...............................................................8图20：2018年净利润、经营性净现金流及增速..............................................................9图21：2015-2018年运动品牌收入增速.........................................................................10图22：2018H1-2018H2运动品牌收入增速...................................................................10图23：2015-2018年运动品牌净利润增速.....................................................................11图24：2018H1-2018H2运动品牌净利润增速................................................................11图25：2015-2018年中高端女装品牌收入增速..............................................................12图26：2018Q1-2019Q1中高端女装品牌收入增速........................................................12图27：2015-2018年大众休闲品牌收入增速..................................................................13图28：2018Q1-2019Q1大众休闲品牌收入增速...