血制品行业深度手握稀缺玫瑰春暖含苞待放20190408国元证券56页

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/56[Table_Main]行业研究|医疗保健证券研究报告医疗保健行业研究报告2019年04月08日[Table_Title]手握稀缺玫瑰，春暖含苞待放——血液制品行业深度报告[Table_Summary][Table_Title][Table_Summary]报告要点：⚫血液制品具原材料稀缺性，供应缺口长期存在以人血浆为主要生产原料的血液制品属于稀缺性资源，受到国家政策法规出于国家安全、管理风险、历史遗留问题等影响，在短时间内不会显现爆发性增量，血液制品行业仍将在未来较长一段时间内呈现供应缺口。相比于欧美国家，中国血液制品的缺口率高达50%。➢浆站获批较难，具有地域和企业双重高要求➢单次采集量、年采集次数、单站辐射人口等较低➢回收血浆在中国尚有多项问题无法解决➢重组血液制品短期内无法提供重组替代➢国内血液制品提纯工艺仍有较大提升空间⚫需求市场逐渐从去库存中恢复，行业景气度有望回升➢大品种：白蛋白需求与价格企稳，企业学术推广要求提升，整体白蛋白市场规模约为180亿，预期未来增速维持在10%左右；静丙需求有待释放，有望成为下一个主力品种，成长潜力大。➢特免：乙免2018年批签发同比上涨20.1%，市场相对稳定；在“萌宠”时代，狂免销售量呈现为显著上升趋势，近三年符合增速达47%；破免在价格的拉动下，市场规模近3年以来一直保持50%以上的增长。➢小制品：需求缺口仍然较大，市场高速增长。凝血因子（因子VIII+重组）目前市场规模18亿元，理论空间高达240亿，有接近20倍增量空间；小品种纤原和PCC，近2年市场维持20-30%增速，未来可期。⚫如何评判血液制品企业表现？我们综合供求环境，总结三个维度（1）作为原材料稀缺型行业，浆源是最为核心的竞争力（2）产品多样化、浆源综合利用率决定企业盈利能力（3）终端推广、渠道把控提升企业及产品发展潜力⚫投资建议原料稀缺性仍将长期存在，去库存接近尾声，行业景气度修复，给予行业“推荐”评级。我们看好掌握核心浆站资源、品类丰富、终端渠道控制力强的龙头企业，重点推荐血制品+疫苗双成长的华兰生物、纤原龙头+浆站潜力强的博雅生物、重组归来浆源&渠道一哥天坛生物。⚫风险提示医疗安全风险；行业政策变化。[Table_Invest]推荐|首次[Table_PicQuote]过去一年市场行情资料来源：Wind[Table_DocReport]相关研究报告[Table_Author]报告作者分析师金红执业证书编号S0020515090001电话[phone]邮箱[e-mail]联系人刘慧敏电话[phone]邮箱[e-mail]联系人刘巧电话[phone]邮箱[e-mail]附表：重点公司盈利预测[Table_Forecast]公司代码公司名称投资评级昨收盘（元）总市值（百万元）EPSPE2018A2019E2020E2018A2019E2020E002007华兰生物买入44.3641493.131.231.461.74363026300294博雅生物买入30.5113220.741.101.391.69241916600161天坛生物增持25.8422510.230.580.690.81453732资料来源：Wind，国元证券研究所-33%-22%-11%0%11%4-97-910-81-74-8医疗保健沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/56目录1.血液制品：人血浆分离提纯而得，具有原料稀缺性..............................................61.1血液制品原理与分类...................................................................................61.1.1人血白蛋白........................................................................................61.1.2人免疫球蛋白....................................................................................71.1.3凝血因子...........................................................................................81.2血液制品原料采集.......................................................................................92.供应缺口长存，企业以“浆”争王.........................................................................122.1中国血液制品供需缺口高达50%..............................................................122.2存量企业竞争，浆站资源难获取...............................................................142.3受到法规和公众意识限制，血浆采集效率低.............................................152.4回收血浆步履维艰.....................................................................................162.5进口受限，“远水解不了近火”....................................................................172.6受技术与价格限制，重组血液制品短期内无法替代血源性制品................182.7血液制品提纯工艺仍有较大提升空间........................................................193.主力白蛋白市场企稳，静丙和凝血因子有望扩容................................................213.1白蛋白：市场企稳，企业学术推广要求提升............................................223.2免疫球蛋白...............................................................................................253.2.1静丙：需求有待释放，有望成为下一个主力品种..........................253.2.2乙型肝炎人免疫球蛋白..................................................................273.2.3狂犬人免疫球蛋白..........................................................................283.2.4破伤风人免疫球蛋白......................................................................283.3凝血因子：障碍逐步扫清，市场空间可期................................................293.3.1凝血因子:罕见病关注度及保障率提升，有望推动从“按需”到“预防”转变.............................................................................................................293.3.2人纤维蛋白原：小品种，高增长....................................................363.3.3凝血酶原复合物（PCC）：小品种，增长可期...............................384.强者恒强，看企业“浆”、“产”、“推”......................................................................414.1作为原材料稀缺型行业，浆源是最为核心的竞争力..................................414.2产品多样化、浆源综合利用率决定企业盈利能力.....................................434.3终端推广、渠道把控提升企业及产品发展潜力.........................................444.4企业竞争力PK图.....................................................................................455.主要上市公司......................................................................................................465.1华兰生物：稳扎稳打，疫苗、单抗焕发新生.............................................465.2博雅生物：小身材，力量大......................................................................495.3天坛生物：巨头转身再成长......................................................................51附录：血液制品行业政策汇总................................................................................53请务必阅读正文之后的免责条款部分3/56图表目录图1.人体血液及血浆主要成分.........................................................................6图2.单采血浆机采浆过程................................................................................9图3.血浆采集、制备、病毒检疫过程............................................................10图4.血浆蛋白制备过程..................................................................................11图5.2005-2016年美国采浆量与采浆站数量.................................................12图6.2005-2016年欧洲采浆量与采浆站数量.................................................12图7.中国采浆量及增速...........................................