衍生品研究系列报告之六机遇与变革A股衍生品投资展望20190131光大证券36页

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年1月31日金融工程机遇与变革：A股衍生品投资展望——衍生品研究系列报告之六金融工程深度伴随衍生品交易工具的不断发展，从海外市场到国内市场投资者运用工具逐渐丰富，相关的产品推进速度也在逐步加快。近两年，国内有关权益类衍生品推出的讨论及需求愈发迫切，本文从全球视角出发，梳理海外市场和国内市场权益类衍生品的产品结构、投资者特征以及相关策略产品构成，从更加丰富的角度探讨衍生品相关的投资机遇。海外权益类衍生品：发展路径多样，渠道联动性强。（1）美国市场权益类衍生品品类繁多，体系化构建最为健全。美国权益类衍生品从本土标的衍生品到海外标的衍生品均有布局，产品线更具“全球化”视角。（2）日本市场立足本土放眼海外。日本证券交易所集团作为职能主体，除了提供满足本土交易需求的产品以外，还提供了以3种海外指数为标的的衍生品。从日本市场出发，交易层面上又可以做到多渠道联动。（3）韩国市场出海前景广阔。韩国的市场指数在海外缺乏类似日经225指数的品种。韩国市场吸引了大量的海外投资者——海外投资者交易占比高达66.03%。从韩国本土衍生品的投资者占比情况来看，未来以韩国市场指数为标的的衍生品出海前景广阔。香港权益类衍生品：指数搭台，个股唱戏。香港市场权益类衍生品品类相对精简，同时衍生品的布局更加注重个股，除了传统的指数期货、指数期权，在ETP、个股权证、牛熊证方面更具特色。期权产品成交方面，2018年度股票类期权交易占比高达91.45%。总的来说，香港市场呈现“指数搭台，个股唱戏”的格局，在产品拓展和交易上各有侧重。中国权益类衍生品：创新土壤孕育新希望。不同于其他亚洲主要市场衍生品的“先指数、后个股”的发展路径，A股市场对于权益类衍生品交易的探索率先在个股上进行尝试。近几年，上交所、深交所、中金所在衍生品创新布局方面做了很多工作，一方面进行紧密的投资者教育，一方面加快新产品的推进布局。随着投资者的不断成熟，投资者在资产配置以及风险控制方面对衍生品的需求愈发迫切，新产品的推进呼之欲出。衍生品投资展望：立足风险管理，拓宽策略空间。从国内现有的产品布局来看，私募产品基于衍生品相关的策略构建侧重于期货管理策略（数量占比26.92%），公募产品侧重于股票多空策略。从相关策略对于衍生品的功能定位来看，一方面权益类衍生品发挥了风险管理的职能，另一方面在不同的结构/风险暴露上提供了丰富的策略构建基础。相信随着衍生品市场的不断繁荣壮大，未来可探讨的策略必将更加丰富。风险提示：外部经验难以直接照搬；衍生品新品种推进不及预期；模型失效风险。分析师祁嫣然（执业证书编号：S0930517110002）[e-mail]2019-01-31金融工程敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告图目录图1：权益类衍生品品种划分...................................................................................................................................5图2：各年度交易所交易衍生品合约总量（交易量）...............................................................................................6图3：2017年期权期货成交量占比..........................................................................................................................6图4：2017年各区域衍生品成交量占比...................................................................................................................6图5：各年度不同类别衍生品交易量占比.................................................................................................................7图6：美国市场权益类衍生品品类............................................................................................................................8图7：CMEG主要权益类期货日均成交量占比.........................................................................................................9图8：CMEG主要权益类期权日均成交量占比.........................................................................................................9图9：CMEG权益类期权、期货月度成交量............................................................................................................9图10：CMEG权益类期权、期货日均成交量..........................................................................................................9图11：CMEG各交易所期货成交量占比................................................................................................................10图12：CMEG各交易所期权成交量占比................................................................................................................10图13：日本市场权益类衍生品品类........................................................................................................................10图14：日本市场权益类期货活跃度对比-Volume...................................................................................................12图15：日本市场权益类期货活跃度对比-Value......................................................................................................12图16：韩国市场权益类衍生品品类........................................................................................................................12图17：韩国市场主要指数期货月度成交额对比.....................................................................................................13图18：韩国市场主要指数期权成交额占比.............................................................................................................13图19：韩国市场主要指数期权月度成交额对比.....................................................................................................14图20：韩国市场主要指数期权成交额占比.............................................................................................................14图21：韩国市场权益类期货产品投资者交易占比-Volume....................................................................................14图22：韩国市场权益类期货产品投资者交易占比-Value........................................................................................14图23：韩国市场权益类期权产品投资者交易占比-Volume....................................................................................15图24：韩国市场权益类期权产品投资者交易占比-Value........................................................................................15图25：香港市场权益类衍生品品类........................................................................................................................15图26：香港市场可回收牛熊证成交额（百万港元）..............................................................................................16图27：香港市场认股权证成交额（百万港元）.....................................................................................................16图28：香港市场期货、期权产品成交量................................................................................................................17图29：期权类产品成交占比（2018年）...............................................................................................................17图30：A股权益类衍生品发展时间轴..........................................................