非银行金融行业券商18年报19一季报综述市场上行推动业绩反转政策动态聚焦科创板2019051

HeaderTable_User8122024511186176688HeaderTable_Industry352323看好investRatingChange.same1002290572深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】Table_Summary核心观点受市场环境影响，2018-19Q1上市券商业绩经历了深跌到大幅提升的转折过程。2018/2019Q1上市券商分别实现收入2541/938亿元，同比-12%/+51%，实现归母净利润561/366亿元，同比-40%/+87%。与此同时，上市券商ROE也实现显著提高，其中2018年整体平均ROE4.3%，2019年一季度即达到2.7%，年化后为10.8%，超越2016年水平。杠杆率是券商提升ROE的一大利器，2017/2018/2019Q1上市券商的整体实际杠杆率分别为3.49/3.56/3.62，持续稳健提升。行业集中度仍在抬升，但高Beta的市场环境下，龙头券商的业绩抬升速度有所放缓。从2017至2018年，券商净利润CR5/CR10/CR20分别提高了4%/9%/9%，2016年以来开启的市场集中度提升进程仍在持续。进入2019年后，由于小券商Beta特性较强，业绩反弹比例更高，预计19Q1的集中度提升进程有所停滞。自营业务是业绩回升的核心助力。从2018年来看，上市券商整体收入较2017年下降了520亿元，其中经纪与自营收入下降了484亿元；从2019Q1来看，收入同比提升285亿元，其中自营收入提升了245亿元。19Q1上市券商自营对收入贡献比例达到49%，是近年来贡献比例最高的时期。自营收入成为最高的弹性来源，除了市场强势反弹，还有一个原因在于IFRS9的全面施行。新会计准则下，券商倾向于将股票自营放在交易性金融资产科目下（这一项目还包括直投、海外子公司等并表子公司的股票持仓），则浮盈全部进入利润表，直接影响净利润。科创板是2019年的市场焦点，也是券商板块重要催化。金融业供给侧改革的浪潮之下，直接融资面临更加广阔的发展机遇，券商投行作为直接融资的重要中介方，有望获得更多的业务机遇，在这之中，科创板是年内最受关注的焦点事件。自2018年11月，习近平主席在进博会开幕式宣布推出科创板之后，项目进展迅速。截止5月7日，已经有102家企业报送科创板，其中中信建投报送15家，预计跟投资金规模5.5亿元，均为业内最高；中金公司报送7家项目，且受中国通号影响，总体预计募集资金190亿元，排名第一。综合考量近年来的投行承销排名情况，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券的承销能力在行业内实力最强，相应的最为受益于这一行业机遇。投资建议与投资标的业绩面：2019年行业增长无虞。根据近年来行业业绩表现与当前的市场与政策环境，我们对2019年证券行业业绩进行预测，在“悲观/中性/乐观”的情况下，净利润同比增速分别为“+21%/+55%/+97%”以自营和经纪业务为代表的高Beta业务能够表现出更强的业绩弹性，推荐海通证券(600837，增持)，建议关注中国银河(601881，未评级)。从政策面来看，在金融供给侧改革的背景下，以科创板为代表的直接融资体系将深化发展，利好券商战略布局。推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)。风险提示系统性风险对非银行金融业务及估值的压制，科创板政策不及预期。Table_Title券商18年报&19一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板非银行金融行业Table_BaseInfo行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股行业非银行金融报告发布日期2019年05月10日行业表现资料来源：WINDTable_Author证券分析师唐子佩021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860514060001张潇021-63325888*[e-mail]执业证书编号：S0860517080003Table_ContacterTable_Report相关报告券商4月业绩：同比+33%，环比-52%，板块短期表现聚焦Beta效应2019-05-09券商19Q1业绩前瞻及全年业绩测算：关注确定性的增长机会2019-04-15市场活跃带动券商业绩，3月净利润同比+72%2019-04-09-29%-15%0%15%29%18/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/1219/0119/0219/03非银行金融沪深300有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle非银行金融深度报告——券商18年报&19一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板2目录一、市场回顾：历经寒冬，春意萌然.......................................................51.1二级市场：下跌与反转回升...................................................................................51.2一级市场：股权融资收缩，债券融资扩张，静待科创板........................................7二、券商业绩概述...................................................................................82.1业绩止跌回升，龙头券商弹性偏弱..............................................................................82.2自营业务是业绩回升的核心助力................................................................................10三、分业务情况.....................................................................................113.1自营：IFRS9提升业绩弹性，股债投资机会快速轮动...............................................113.2经纪：佣金率仍在缓慢下行，19年成交量显著回升..................................................133.3投行：业绩同比企稳回升，科创板是2019年焦点....................................................153.4资管：资管新规影响仍在持续，主动管理为王..........................................................183.5信用业务：股票质押纾困颇具成效，市场上涨缓解减值压力.....................................20四、投资建议：看好业绩与监管双重利好下的板块机遇.........................21五、风险提示........................................................................................24有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle非银行金融深度报告——券商18年报&19一季报综述：市场上行推动业绩反转，政策动态聚焦科创板3图表目录图1：2018年至今，股票市场经历了持续下跌与快速反转上涨（亿元）......................................5图2：债市走势与股市相反，2019年3月以来利率终结下降趋势开始上行...................................6图3：2019年以来两融规模迅速回升，逼近万亿..........................................................................6图4：2018年以来沪港通净流入资金超过4000亿元（亿元）......................................................7图5：2018年以来股权融资规模持续下滑（亿元）......................................................................7图6：债券发行总规模同比提升（亿元）......................................................................................8图7：2019年以来公司债与企业债发行规模同比快速提升（亿元）.............................................8图8：2019Q1上市券商业绩止跌大幅回升（亿元）......................................................................8图9：19Q1上市券商ROE大幅提升，单季ROE达到2.7%........................................................9图10：2018年以来上市券商实际杠杆率小幅提升........................................................................9图11：券商收入集中度持续提升..................................................................................................9图12：券商净利润集中度持续提升...............................................................................................9图13：2018年上市券商净利润同比情况，TOP5券商均排在前50%..........................................10图14：2019Q1上市券商净利润同比情况，TOP5券商大多排名后50%.....................................10图15：2010年以来上市券商收入结构情况，其中19Q1自营占比最高.......................................11图16：2017与2018年上市券商收入分类结构对比（亿元）................................