纺织服装行业2019中报回顾存量竞争剩者为王看好运动与化妆品赛道20190908申万宏源27页

行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告纺织服装2019年09月08日存量竞争剩者为王，看好运动与化妆品赛道看好——纺织服装行业2019中报回顾相关研究纺织服装行业周报20190902-纺服中报收入增长抬头利润承压，看好龙头标的2019年9月2日纺织服装行业周报20190826-外资持续增持板块，中报预览关注业绩靓丽标的2019年8月26日证券分析师王立平[e-mail]研究支持陈泽人[e-mail]唐宋媛[e-mail]联系人戎姜斌(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：2019上半年服饰零售增速企稳，19Q2收入端小幅改善利润承压，电商渠道维持高增长。1）服饰零售短期企稳，存量竞争下比拼竞争力。2019年1-7月服装品类累计增速为2.6%，二季度增速较一季度持平，逐步构建圆弧底。我们认为减税政策推动消费信心企稳，虽然月度增速数据有所波动，但短期内底部确立。长期来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，服饰企业核心竞争力决定未来市场份额变化，看好龙头集中。2）电商实物零售增速稳定。2019年1-7月线上实物零售累计增长20.9%，其中服饰零售累计增长20.4%，二季度线上零售增速受618带动，较一季度小幅好转。电商平台发力下沉市场获取增量客群、强化GMV增长的经营策略逐步兑现，预计下半年增速略好于上半年。3）棉价下行。截止2019年9月6日，棉花价格328指数较19年初下滑8.4%，上游成本端有所优化，棉纺企业业绩承压。子行业来看，上半年运动服饰高景气，电商龙头与化妆品领域保持高成长。1）运动板块高景气。上半年行业同店增长普遍超预期，强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成实现放量增长。2）化妆品维持双位数高增长。2019年1-6月，化妆品零售额同比增长13.2%，6月单月同比增长22.5%。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。二季度四家电商平台收入利润增长均超预期，平台活跃用户规模自18Q4以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高GMV增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好GMV持续扩张。4）大众筑底、高端增长稳健。19年二季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。上半年低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。具体到重点公司，2019年中报情况如下：1）运动高景气：安踏（增速27.7%，超预期，上半年FILA品牌收入同比增长80%，强势带动整体扩容；主品牌收入增长18%，同店提升超预期。）；李宁（增长196%，符合预期，同店增长10-20%表现强劲，电商保持电商30%-40%中段增长）。2）电商与化妆品高成长：南极电商（增速32.4%，符合预期，公司本部业务二季度GMV加速增长70%，头部品类市占率提升，健康生活新品类不断拓展）；珀莱雅（增速34.5%，超预期，主品牌实现品牌形象战略升级，抓住新媒体和新渠道红利，电商渠道增长近60%，优资莱等品牌加速孵化）。3）中高端稳健：比音勒芬（剔除员工持股费用增速54.6%，超预期，我们推算上半年同店增长15%以上，渠道扩张稳步拓展）；歌力思（增速17.9%，超预期，主品牌直营店同店增长7.0%，IRO全球增长强势）。4）大众服饰：海澜之家（增速2.9%，符合预期，19Q2主品牌加速增长9.3%，产品力提升变化明显；还原新增费用影响后净利润增速与收入增速接近，逐季向好）；森马服饰（增速8.2%，符合预期，童装原业务同比增长30%，品牌矩阵持续完善）。行业观点与投资建议：继续看好高景气的运动、电商与化妆品板块，建议关注低估值优质服饰公司。推荐：1）运动强者恒强：安踏体育多品类布局完善，长期空间最优；2）化妆品：珀莱雅品牌矩阵逐渐丰满，看好行业变革洗牌期脱颖而出。3）电商高成长：南极电商GMV持续超预期，看好中长期货币化率稳定。4）高端时尚：比音勒芬多年深耕形成经营壁垒，店效稳步提升。歌力思主品牌稳定增长，新品牌进入业绩释放期。5）大众服饰龙头：海澜之家主品牌增长提速，高比例回购与分红有望贡献稳健回报。我们建议重点关注：1）运动行业：安踏体育、李宁；2）电商与化妆品：南极电商、珀莱雅；3）高端消费：比音勒芬、歌力思、爱婴室；4）大众消费龙头：海澜之家、森马服饰。风险提示：消费复苏不达预期、存货备货出现积压。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共27页简单金融成就梦想1.行业整体：高端消费复苏、大众企稳2019上半年服饰零售增速企稳，19Q2收入端小幅改善，预计下半年基数走低下趋势稳步向好。从2019年的大环境来看，服饰零售增速回归低单位数水平，行业从增量市场转为存量市场，预计未来短期内剩者为王，长期看好龙头集中。2019年二季度，我们认为减税政策带动消费信心企稳，虽然月度数据有所波动，但2019年1-7月服装品类累计增速为2.6%，增速较一季度持平，逐步构建圆弧底。图1：1-7月份起社零服装品类增速2.6%，环比一季度持平资料来源：国家统计局，申万宏源研究子行业来看，上半年运动服饰高景气，电商龙头与化妆品领域保持高成长。1）运动板块高景气。上半年同店增长普遍超预期，行业强者恒强集中度提升，优质龙头公司多品牌布局形成放量增长。2）化妆品维持双位数高增长。2019年1-6月，化妆品零售额同比增长13.2%，6月单月同比增长22.5%。国际高端品牌屡创新高，大众定位化妆品分化，传统渠道承压，抓住新媒体营销红利有望快速突围。3）电商龙头强者恒强。二季度四家电商平台收入利润增长均超预期，平台活跃用户规模自18Q4以来拓展趋势逐季向好，下沉市场扩容打开。阿里京东新兴业务投入收窄、费用优化，拼多多在高GMV增长和货币化率提升下利润表现良好。我们认为南极电商等头部品牌壁垒清晰，线上马太效应进一步强化，看好GMV持续扩张。4）大众筑底、高端增长稳健。19年二季度品牌服饰收入增速小幅改善，新品牌拓展导致利润端承压，但品牌布局均已形成框架，龙头公司未来拓展可期。5）家纺企业分化。上半年低线家纺消费优于高线市场，线上渠道增长优于线下。-4%0%4%8%12%16%20%社会消费品零售总额(当月同比)城镇社零总额（当月同比）乡村社零总额（当月同比）服装类社零（当月同比）行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共27页简单金融成就梦想表1：纺织服装行业2019年中报业绩回顾纺织服装证券代码证券简称收入增速净利润增速19Q119Q219H119E19Q119Q219H119E大众服饰600398.SH海澜之家5%10%7%5%7%-2%3%8%002563.SZ森马服饰64%36%49%28%11%6%8%12%603877.SH太平鸟-4%2%-2%9%-35%-29%-33%21%2020.HK安踏体育40%29%28%26%中高端消费002832.SZ比音勒芬27%22%25%-100%53%17%42%-100%002029.SZ七匹狼3%12%7%11%9%-38%-8%13%601566.SH九牧王7%8%7%7%40%-22%24%8%603808.SH歌力思8%27%17%20%11%25%18%19%603839.SH安正时尚41%58%49%39%11%29%18%35%603587.SH地素时尚14%15%14%9%33%-24%1%12%002875.SZ安奈儿18%12%15%22%30%-51%2%25%300005.SZ探路者-27%-15%-21%1%82%2038%239%167%603214.SH爱婴室13%18%16%20%46%21%27%22%家纺002293.SZ罗莱生活-2%2%0%-100%-8%1%-5%11%002327.SZ富安娜-6%-2%-4%14%-16%-16%-16%15%603365.SH水星家纺1%20%10%13%4%25%12%17%面辅料2313.HK申洲国际12%15%11%17%000726.SZ鲁泰A2%-7%-3%5%23%-1%9%8%002042.SZ华孚时尚20%-1%8%16%-21%-46%-36%11%601339.SH百隆东方13%-16%-3%8%40%-57%-31%25%603558.SH健盛集团18%2%9%18%57%12%30%32%电商002640.SZ跨境通2%-19%-9%20%-15%-3%-9%92%002127.SZ南极电商63%11%32%-100%37%30%32%-100%300577.SZ开润股份44%38%41%34%32%39%36%33%日化600315.SH上海家化5%9%7%10%55%27%40%4%603605.SH珀莱雅28%27%27%30%30%39%34%36%资料来源：wind，申万宏源研究本文分析中，我们选取如下公司进行归纳总结，并将这些公司细分为运动服饰、大众服饰、中高端女装、中高端男装、家纺、化妆品、电商、棉纺制造（面辅料）这等子行业。如无特殊说明，子行业的收入增速、毛利率、净利率、费用率等指标未我们按照表中所列的公司进行加总计算。考虑到服装公司各自体量差异较大、外延并购情况较多，我们在对子行业分析时会考虑子行业各家主要公司加总合并计算所得的结果，也会将个股情况列出，以便更加客观地展现发展趋势与我们的研究结论。行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共27页简单金融成就梦想表2：具体公司子行业分类对应表子行业公司子行业公司大众服饰海澜之家中高端女装歌力思森马服饰安正时尚太平鸟维格娜丝拉夏贝尔地素时尚美邦服饰日播时尚运动服饰安踏体育电商阿里巴巴李宁京东特步国际拼多多361度唯品会中高端男装比音勒芬南极电商七匹狼开润股份九牧王跨境通报喜鸟家纺罗莱生活乔治白富安娜中国利郎水星家纺纺织制造申洲国际化妆品上海家化华孚时尚拉芳家化百隆东方御家汇鲁泰A珀莱雅资料来源：申万宏源研究1.运动鞋服：景气度持续提升，业绩高增长运动服饰行业高景气持续，2019年行业强者恒强，国内品牌集中度提升。图2：中国运动鞋服品牌集中度不断提升（前三市占率）资料来源：Euromonitor，申万宏源研究安踏主品牌提速增长，FILA继续高增长，业绩表现超预期。19H1总收入达153亿元，同比增长42%，净利润25亿元，同比增长28%，再超预期。1）FILA业务首次分开披露，36.6%38.6%40.8%44.3%46.5%0%10%20%30%40%50%20142015201620172018行业点评请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共27页简单金融成就梦想数据详尽，彰显自信！19H1FILA品牌收入65.4亿元，同比增长80%，占收入44%，经营溢利18.9亿元，同比增长81%。2）安踏主品牌持续提速增长。19H1安踏品牌收入75.9亿元，同比增长18%，经营溢利24.4亿元，同比增长42%。李宁业绩加速提升，国潮热度不断提升。1）收入加速增长，净利率稳步提升带动业绩超预期！19H1收入62.6亿元，同比增长32.5%，净利润8亿元，同比增长196%，扣非净利润5.6亿元，同比增长129%，扣非净利率提升近4pct至9%。2）同店表现良好，电商保持高增速。19H1公司整体零售流水同比20%-30%低段增长，同店销售同比10%-20%中段增长。同店增长拆分来看，零售业务高单位数增长，批发业务10%-20%低段增长，电商30%-40%中段增长