农业2018年报及2019一季报总结归母净利润降幅明显未来回升或可期20190502海通证券21页

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]行业研究/农业证券研究报告行业专题报告2019年05月02日[Table_InvestInfo]投资评级优于大市维持市场表现[Table_QuoteInfo]资料来源：海通证券研究所相关研究[Table_ReportInfo]《周观点（0420）：猪价有望蓄势待涨，继续推荐养殖板块和海大集团》2019.04.20《周观点（0414）：通胀预期走强，继续关注养殖板块投资机会》2019.04.14《全球玉米库存消费比明显回升，小麦供需偏紧格局继续缓解——USDA4月供需报告点评》2019.04.11[Table_AuthorInfo]分析师:丁频Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850511050001分析师:陈雪丽Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850516080004分析师:陈阳Tel:[phone]Email:[e-mail]证书:S0850517020002联系人:孟亚琦Tel:[phone]Email:[e-mail]农业2018年报及2019一季报总结：归母净利润降幅明显，未来回升或可期[Table_Summary]投资要点：18年收入增12.4%，归母净利润降41.7%；19Q1收入增10.0%，归母净利润降70.4%。74家公司2018年收入和归母净利润分别为4787.0亿元（+12.4%）和142.0亿元（-41.7%）；剔除温氏股份，则行业2018年收入和归母净利润增速分别为13.9%和-41.8%。2019Q1收入和归母净利润分别为1116.6亿元（+10.0%）和18.4亿元（-70.4%）；剔除温氏股份则分别为10.6%和-52.0%。盈利能力方面，2018年行业毛利率为15.9%（-1.5%），2019Q1则为14.0%（-3.2%）；费用率方面，2018年期间费用率为10.2%（-0.6%），2019Q1则为10.6%（-0.1%）。子板块分析：禽养殖业绩一枝独秀，其余子板块均表现弱势。1）畜养殖：18年猪价低迷，19Q1全面亏损。2018年猪价走势低迷，18年8月份开始爆发的非洲猪瘟疫情则对全行业产生了历史性的深刻影响，养猪企业传统的生产经营方式在成本端和销售端均受到疫情的打击，18年温氏股份、天邦股份、正邦科技等企业的归母净利润悉数大幅下滑。进入2019Q1，猪价在春节前继续快速下行，3月份价格虽然逐渐走强，但由于一季度养猪企业成本均显著升高，养猪企业均遭遇较大幅度的亏损。2）禽养殖：19Q1延续18年景气行情。2018年禽养殖业景气持续上行，二季度之后产品价格逐季走高；此外非洲猪瘟疫情刺激禽肉替代性需求，到2019年一季度白羽鸡价格一直保持高位运行。2018年全年，偏产业链上游的益生股份、民和股份大幅扭亏，偏下游的圣农发展、仙坛股份归母净利润增速分别达到378%和294%。今年一季度，各企业归母净利润增长进一步提速，民和股份同比扭亏，益生股份、圣农发展、仙坛股份归母净利润同比增速分别高达3504%、414%、408%。3）饲料：饲料板块业绩下滑明显，饲料企业呈现分化态势。2018年受猪价低迷和非洲猪瘟疫情下产能去化等因素影响，猪料销量明显承压；禽链行情景气则带动禽料销量保持高速增长。2018年饲料板块归母净利润增速为-20.4%，2019Q1则收窄至-2.1%。个股方面，猪料业务占比较高的大北农、唐人神、金新农等饲料企业业绩下滑幅度较大。海大集团各品类饲料销量稳健增长，2018年和2019Q1归母净利润增速分别可达19.1%、21.8%；禾丰牧业受益于肉禽一体化业务高速增长，业绩表现亮眼。我们认为，近年来主要饲料企业均大力发展生猪养殖业务，今明两年这一业务量价齐升有望带动整体业绩较快增长。4）动物疫苗：18年表现分化，19Q1全面下滑。动物疫苗板块受到非洲猪瘟的冲击明显，2018年发生疫情初期，生猪产能去化还不明显，疫苗企业尚能维持较好利润。2018年全年，除生物股份归母净利润下滑13%，其他猪用疫苗占比较低的企业如中牧股份、瑞普生物、普莱柯归母净利润同比增长4%、13%和19%。但2019年以来，随着全国范围生猪存栏量的加速下滑，疫苗企业归母净利润几乎呈全面下滑的态势，2019年一季度仅瑞普生物凭借禽用疫苗的快速放量保持12%的增长，而生物股份、中牧股份、海利生物、普莱柯归母净利润分别同比下滑46%、29%、69%和63%。5）种子：18年景气度下行，19Q1延续弱势表现。2018年，受行业去库存影响，水稻种业和玉米种业整体景气度继续下行，隆平高科、登海种业扣非归母净利润分别同比下降47%、82%，荃银高科小幅增长4%。2019年一季度，品种同质化较为严重叠加短期去库存压力仍存，龙头种企的竞争优势缩小，相较去年延续弱势表现。市场表现：年初以来跑赢大盘43.56个百分点。2019年以来，农业股累计涨幅66.78%，跑赢上证A股43.56个百分点。从单月情况看，上涨主要集中在2月春节之后，2-3月份农业股单月涨幅较高，4月份涨幅有所回落。风险提示。宏观经济下滑，农产品价格大幅下跌。行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2目录1.2018年和2019Q1归母净利润降幅明显...................................................................51.118年收入增12.4%，归母净利润降41.7%；19Q1收入增10.0%，归母净利润降70.4%........................................................................................................................51.2子板块分析：禽养殖业绩一枝独秀，其余子板块均表现弱势..............................61.318年毛利率下降1.5个百分点；19Q1毛利率下降3.2个百分点.....................111.418年期间费用率下降0.6个百分点；19Q1下降0.1个百分点.........................131.518年利润率下降明显，19Q1同比降幅扩大.....................................................132.市场表现：年初以来跑赢大盘43.56个百分点........................................................143.重点公司盈利预测和估值........................................................................................164.有解禁情况的个股梳理............................................................................................165.风险提示..................................................................................................................17行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图目录图1农业行业各季度收入及同比增速.........................................................................5图2农业行业历年收入及同比增速............................................................................5图3农业行业各季度归母净利润及同比增速..............................................................6图4农业行业历年归母净利润及同比增速..................................................................6图5生猪价格（元/公斤）..........................................................................................7图6仔猪价格（元/公斤）..........................................................................................7图7鸡苗价格（元/羽）..............................................................................................7图8毛鸡价格（元/公斤）..........................................................................................7图9各季度三项费用率（%）..................................................................................13图10各季度期间费用和费用率..................................................................................13图11各季度营业利润率和归母净利润率（%）.........................................................14图122019年1~4月各行业涨跌表现对比.................................................................15图132019年1月1日~4月30日农业各子板块涨跌幅（%）.................................15图142019年1月1日~4月30日农业股涨幅前15名与后15名（%）.................15行业研究〃农业行业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表目录表1农业行业财务简况（%）....................................................................................5表2白羽鸡产品价格..................................................................................................6表3主要畜禽养殖企业2018年和2019Q1业绩情况（万元）..................................6表4各子板块2018年收入、毛利率、归母净利润情况.............................................8表5各子板块2019Q1收入、毛利率、归母净利润情况............................................8表6农业上市公司归母净利润增速（%）..................................................................8表7农业上市