传媒行业深度报告上篇从声田看中国流媒体音乐产业发展2018

证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2到83.5亿元，同比增速约为30.3%，三年复合增速37.9%，中国庞大移动端用户群体已形成内容付费市场，并通过音乐带动短视频、直播、k歌等娱乐载体，结合社交、生活形式衍生较强商业化能力。以腾讯音乐娱乐集团为代表的中国流媒体音乐平台，在版权市场渐优下将享有行业红利。行业评级及投资策略推荐评级。我们认为伴随流媒体音乐平台Spotify赴美上市并受资本认可，音乐流媒体的发展逐渐受到资本关注。2016年共达电声拟收购音乐制作及版权运营、艺人经纪公司乐华文化（2018年3月已从新三板退市）未果，但2018年中国版权市场渐好，流媒体音乐平台公司的商业价值凸显，进而带动产业链投资价值，进而给予行业推荐评级。2018年1月腾讯滚音乐娱乐集团获得数千万美元战略投资，估值达到250亿美元；网易云音乐推出乐迷个性化歌曲评论及年度歌单，获得芒果文创等A轮投资，估值已达80亿元。参考美国上市的Spotify从自身对优质音乐体验的追求，推出特色播放列表的内容，到外延收购技术型公司以及版权运营公司，并与传统唱片公司合作等成长路径，折射A股从投资角度看，伴随腾讯音乐资本化热度渐起，A股中版权且叠加技术与内容平台型公司有望首先受益，安妮股份以AI及区块链为基础，为版权人提供版权确权，并打造“华云音乐”服务；视觉中国拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材及35万首各种曲风音乐或音效，成为全球同类数字内容头部平台之一。同时，快乐购完成新媒体平台及内容整合，主营业务由媒体零售业务拓展至新媒体平台运营、新媒体互动娱乐内容制作及媒体零售全产业链，并发力创新音乐版权业务营销以及电商、音乐等领域创收。平台+内容型公司也将受益流媒体音乐资本化后的商业价值二次放大。重点关注个股快乐购（300413.SZ）：2017年11月快乐购拟通过定向增发以115.51亿元（19.66元/股）收购快乐阳光等五家公司100%股权，同时拟向不超过5名特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过20亿元，2018年6月21日该事项获证监会核准批复，7月12日新增发的5.89023亿股于7月12日于深交所上市。公司打造全产业链及多端内容分发进而打造芒果生态。2018年以《声临其境》和《歌手2018》为代表的“好听”类网综持续发力。公司搭建了从平台+内容+变现产业链，强化芒果品牌调性，培养自制特色内容，公司也有望借助在综艺领域优势强化创新音乐版权业务营销。2018-2020年据万得一致预期归母净利润8.94亿元、12.51亿元、16.71亿元，EPS分别为0.9、1.25、1.69元，以7月27日收收盘价对于PE分别为46.43倍、33.44倍、24.73倍。同时，关注腾讯音乐登陆资本市场带来版权领域的催化，建议关注视觉中国。风险提示：失去版权的风险、盗版问题阻碍行业盈利的风险、恶性竞争导致数据造假的风险、商业变现不及预期的风险、同质化证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3竞争严重的风险、重点关注标的业绩不及预期、重点关注公司与Spotify公司业务不具有完全可比性，相关数据仅供参考、业务快速扩张带来的管理风险、宏观经济波动风险。重点关注公司及盈利预测重点公司股票2018-07-27EPSPE投资代码名称股价20172018E2019E20172018E2019E评级000681.SZ视觉中国26.750.420.550.7263.6948.6437.15未评级300413.SZ快乐购41.790.180.91.25232.1746.4333.43未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：未评级盈利预测取自万得一致预期）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、音乐产业商业化征程：2022年流媒体音乐收入预计147.9亿美元.......................................................................61.1、全球流媒体音乐市场收入格局:美、德、中位居前三.......................................................................................61.2、增量：平台利于新进入者触达C端用户，强分发能力下货币化能力提升.......................................................81.3、存量：扩充新版权叠加老歌版权利于放大长尾价值........................................................................................92、SpotifyTechnology：技术驱动正版流媒体音乐.....................................................................................................92.1、Spotify位居全球正版流媒体音乐订阅服务商首位.........................................................................................102.2、Spotify商业模式：用户端的付费与免费VS创作者作品货币化...................................................................162.3、Spotify收入增速与成本增速的艺术:2015年前者超过后者...........................................................................172.4、Spotify未来：将持续发展用户基础打造平台................................................................................................212.5、SpotifyVSAppleMusic：美国本土后者月活用户大于前者，但前者外延合作敏感性较低...........................213、中国音乐产业机遇：寡头竞争..............................................................................................................................233.1、用户迭代后对内容消费的变化.......................................................................................................................243.2、中国音乐流媒体一极：腾讯音乐...................................................................................................................253.3、中国流媒体音乐商业模式:会员+广告后，音乐流媒体+X..............................................................................274、行业评级及投资策略............................................................................................................................................285、重点推荐个股.......................................................................................................................................................296、风险提示..............................................................................................................................................................30证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图表目录图1：1999-2016年全球音乐行业收入及同比增速.......................................................................................................6图2：截至2018年6月全球音乐流媒体收入分布单位：百万美元.............................................................................7图3：2016-2022E全球音乐流媒体收入及同比增速.....................................................................................................7图4：2016-2020E全球音乐流媒体用户数及同比增速.................................................................................................8图5：洛伦兹曲线下单曲、单专辑销量（上曲线图）及占总销量、总专辑销售量比例（下表格）...............................8图6：2017年美国新歌、老歌单曲在区间内消费占比..................................................................................................9图7：2017年美国音乐专辑消费及歌曲销售、流媒体音乐点播同比增速...................................................................10图8：Spotify官网及付费模式下享受的权利...............................................................................................................11图9：截至2018年6月Spotify持股5%以上股东.....................................................................................................12图10：2015-2017年Spotify月活跃用户及同比增速、月度付费用户及付费渗透率..................................................12图11：2015Q1-2017Q4单季度下月活跃用户、付费用户及付费渗透率....................................................................13图12：SPOT季度付费订阅用户以及环比、同比增速...