医疗器械行业医药科创系列报告南微医学微创诊疗器械全面布局明星产品助力高增长2019071

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/35[Table_Contacter]本报告联系人：[Table_Page]行业专题研究|医疗器械Ⅱ2019年7月18日证券研究报告[Table_Title]广发医药“科创”系列报告南微医学：微创诊疗器械全面布局，明星产品助力高增长[Table_Author]分析师：吴文华分析师：罗佳荣SAC执证号：S0260516090001SFCCE.no:BFX489SAC执证号：[e-mail]@gf.com.cn请注意，罗佳荣并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_Summary]核心观点：抢占微创诊疗蓝海市场，已成为国内内镜微创诊疗器械龙头之一南微医学主营业务聚焦微创诊疗领域，目前已有的两大版块为内镜下的微创诊疗器械和肿瘤微波消融领域，产品包括止血及闭合类、活检类、扩张类、EMR/ESD类、ERCP类、EUS/EBUS类、肿瘤微波消融类七大子版块。公司产品覆盖全国2900多家医院，三甲医院覆盖率达到了55%以上。2018年公司实现营业收入9.2亿元，过去三年的收入复合增长率为49.19%。公司收入的高速增长得益于市场对微创诊疗需求的不断扩大。一方面，中国目前胃肠镜诊断和治疗的开展率与发达国家相比差距仍然较大，大量的需求未被满足；另一方面，微创诊疗相对于传统外科手术疗效快、创伤小的优势明显，微创诊疗目前处在高速的成长阶段。软组织夹为公司明星产品，收入增长具有可持续性软组织夹用于内镜下的机械止血，由于副作用小、使用方便等优势，在实际的手术过程中逐渐替代了传统的电凝止血。2018年公司软组织夹实现销售收入3.67亿元，占公司所有产品总销售收入的40%，是公司的明星产品。根据招股书，公司可旋转重复开闭软组织夹（SureClip）的制作工艺为世界首创，在便利性和实用性方面充分考虑到医生的需求，两款软组织夹也能够满足不同术式对于使用方法的不同要求。南微医学的软组织夹在过去三年销量的复合增长率为94%，国内市场正逐步实现进口替代，在国际市场上也成为了拉动收入增长的主要产品。研发管线全面布局，EOCT系列产品有望在三年内接力成为新的增长点南微医学的在研管线覆盖扩张类、ESD、ERCP、EUS、医学影像设备、肿瘤消融等领域，体现了公司对内镜诊疗设备产品全领域覆盖的战略布局。其中，EOCT（内窥式光学相干断层成像系统）是南微医学正在研发的内窥镜成像系统，其清晰度远高于超声影像，可用于早期癌症筛查。南微医学的EOCT为国内首创，已获得FDA批准，有望于2020-2021年上市。南微医学的EOCT设备在技术和实用性上相比竞品优势明显，上市后会与公司目前现有产品产生协同效应。对标波士顿科学，成功路径有所重合波士顿科学为内镜诊疗设备市场的世界龙头企业，也是公司最主要的竞争者。波士顿科学创立于1979年，是世界上最早进入微创诊疗器材的企业之一，先发优势明显。1992年上市之后加快收购的步伐，至今已收购70多家企业，公司业务的深度和广度得到了不断的扩充和拓展，全面的产品覆盖增加了用户的黏性。波士顿科学的研发投入大，目前，波士顿科学在内镜诊疗领域的研发管线聚焦影像设备以及一次性耗材，有望会成为未来新的增长点。风险提示医疗器械“两票制”导致营销策略改变的风险；行业政策变化的风险；专利诉讼失败的风险；国际局势变化对境外销售和原材料采购影响的风险；技术研发不及预期的风险；产能扩张迅速导致的销售风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/35[Table_PageText]行业专题研究|医疗器械Ⅱ[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E恒瑞医药600276.SHCNY66.022019/4/17买入77.351.221.654.1141.2646.0534.9320.8121.47长春高新000661.SZCNY326.252019/6/6买入290.888.0810.4840.3831.1321.6816.1521.4422.68爱尔眼科300015.SZCNY29.572019/4/30买入44.330.580.7550.9839.4339.3330.3419.3820.09泰格医药300347.SZCNY51.402019/4/30买入74.381.321.7138.9430.0638.2428.5219.8620.44通策医疗600763.SHCNY83.602019/5/11买入79.651.351.7461.9348.0540.5131.1824.8324.13康泰生物300601.SZCNY58.512019/7/4买入51.840.911.2864.3045.7147.8332.8324.9125.95智飞生物300122.SZCNY45.802019/7/2买入57.41.542.329.7419.9123.7315.9441.0443.74药明康德603259.SHCNY64.282019/5/11买入114.42.082.630.9024.7235.8727.1911.9813.01益丰药房603939.SHCNY66.112019/4/1买入75.111.011.2165.4654.642.861.538.69.3金域医学603882.SHCNY36.722019/4/26买入37.560.650.8356.4944.247.896.8913.514.8安图生物603658.SHCNY70.002019/3/27买入79.331.772.3339.5530.0424.0117.9827.9026.80科伦药业002422.SZCNY29.742019/4/16买入36.21.111.3326.7922.3616.9414.9211.1911.83数据来源：Wind、广发证券发展研究中心*收盘价日期为2019年7月18日备注：表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/35[Table_PageText]行业专题研究|医疗器械Ⅱ目录索引南微医学.............................................................................................................................6科技创新型微创医疗器械品牌....................................................................................6内镜诊疗器械细分领域国内龙头，从中国逐渐走向全球............................................8拟募集资金约8.95亿元，主要用于3大项目建设.....................................................9内镜微创诊疗器械.............................................................................................................10内镜诊疗运用广泛，需求多样化构成行业准入壁垒.................................................10我国内镜诊疗市场空间30-40亿元，渗透率提升将推动市场持续增长....................11内镜微创诊疗市场集中度高，增速快.......................................................................13软组织夹设计适应医生需求，成为公司核心产品.....................................................14肿瘤微波消融....................................................................................................................16微波消融是肿瘤治疗的新兴手段，市场前景广阔.....................................................16技术先进，市场占有率高.........................................................................................17EOCT................................................................................................................................18国内首创，有望2020-2021年上市..........................................................................18技术领先，产品性能优秀.........................................................................................19与现有产品产生协同效应，丰富公司产品组合.........................................................19他山之石——波士顿科学行业龙头成长之路.....................................................................20先发优势，迅速抢占市场地位..................................................................................20多元并购助力业务拓展.............................................................................................21产品齐全，增强用户黏性.........................................................................................23研发投入大，建设有前景的研发管线.......................................................................25全球视野促进销售的快速增长..................................................................................27南微医学投资亮点.............................................................................................................27微创优势明显，内镜下的微创手术是重点发展方向.................................................27市场需求拉动国内内镜诊疗市场高速增长.........................