医药生物行业2018年三季报综述行业整体收入和扣非利润保持20的增速中枢20181105中银

2018年11月5日医药生物行业2018年三季报综述2图表1.A股医药板块18Q3/17Q3、17Q3/16Q3主要财务指标对比（亿元）2016Q32017Q3同比变动(%)2017Q32018Q3同比变动(%)营业总收入7349.808887.5920.928887.5910768.3521.16营业成本5058.216066.7419.946066.747109.4617.19毛利率45.30%46.50%2.6346.50%51.47%10.68销售费用960.521225.0827.541225.081721.0640.49营业费用率13.07%13.78%5.4813.78%15.98%15.95管理费用498.66575.7615.46575.76499.30(13.28)管理费用率6.78%6.48%(4.52)6.48%4.64%(28.43)财务费用62.1089.4844.1089.48109.3422.19财务费用率0.84%1.01%19.171.01%1.02%0.85公允价值变动净收益0.000.000.000.000.000.00投资净收益96.64188.6295.18188.6283.72(55.62)对联营企业和合营企业的投资收益34.2038.6613.0338.6633.57(13.15)营业利润795.251042.8931.141042.891134.758.81营业外收支净额44.0032.47(26.20)32.477.80(75.97)利润总额839.251075.3628.131075.361142.556.25扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额732.81892.9321.85892.931084.6021.47所得税141.05193.7637.37193.76195.991.15实际所得税率16.81%18.02%7.2118.02%17.15%(4.80)归属母公司股东的净利润658.50808.4322.77808.43877.278.52资料来源：万得，中银证券图表2.A股医药板块17/16、16/15主要财务指标对比（亿元）20152016同比变动(%)20162017同比变动(%)营业总收入8,722.0010,427.0019.5510,427.0012,331.0018.26营业成本5,992.007,157.0019.457,157.008,292.0015.86毛利率45.5745.690.1345.6948.723.02销售费用1,175.001,398.0018.931,398.001,818.0030.06营业费用率13.4713.40(0.07)13.4014.741.34管理费用627.00732.0016.80732.00843.0015.19管理费用率7.197.02(0.17)7.026.84(0.18)财务费用77.0080.004.5280.00124.0054.96财务费用率0.880.77(0.11)0.771.010.24公允价值变动净收益0.000.000.000.000.000.00投资净收益140.00125.00(10.79)125.00231.0084.65对联营企业和合营企业的投资收益50.0046.00(8.60)46.005,059.0110.19营业利润885.001,044.0017.951,044.001,396.0033.65营业外收支净额55.0076.0036.8376.00479.68(93.66)利润总额941.001,120.0019.061,120.001,400.0025.05扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额795.00965.0021.34965.001,215.0025.93所得税156.00190.0021.51190.00254.0033.80实际所得税率16.5816.930.3416.9318.111.18归属母公司股东的净利润745.00876.0017.57876.001,053.0020.26资料来源：万得，中银证券2018年11月5日医药生物行业2018年三季报综述3图表3.A股医药板块2014-2018前3季度主要财务指标增长趋势0%5%10%15%20%25%30%35%20142015201620172018Q1-Q3营业总收入营业利润扣非利润总额资料来源：万得、中银证券化药板块：内部分化加大，优势资源向龙头企业集聚2018前三季度情况：申万化药板块90家上市公司2018年前三季度共实现营收2300.33亿元；营业利润327.30亿元；归母净利润256.69亿元；扣非归母净利润231.55亿元。考虑到人福医药和健康元/丽珠集团在去年报告期内发生大额投资收益，为保证同比口径一致，剔除上述3家公司以及新股昂利康后进行统计：剩余86家上市公司营业总收入2069.74亿元（+27.43%）；营业利润298.79亿元（+12.46%）；归母净利润为233.40亿元（+34.56%）；扣非归母净利润为213.09亿元（34.84%）。营业利润增速有较大偏离的原因是由于去年同期有近54亿的投资收益（今年12.3亿），整体拉高了基数。从利润增速区间分布上看，归母净利润负增长的公司有24家（占26.67%），0~20%区间内有16家（占17.78%），20~50%区间有27家（占30%），50%以上有23家（占25.56%），板块内部呈现较大分化。其中增长最快的新和成、海普瑞、科伦药业、鲁抗医药等受益原料药景气度持续高增长，虽然Q3部分维生素品种价格有所下滑，但大多原料药企仍保持快速增长态势；龙头恒瑞医药营收加速，阿帕替尼持续放量，今年新纳入乙类医保的培门冬酶注射液有望实现以价换量；康弘药业的康柏西普保持高增长，非生物药业务受营销策略调整收入短期承压。未来产品竞争格局好、有渠道优势的龙头企业集聚优势资源、获得领先地位的概率更大。从单季度表现上来看，Q1、Q2、Q3各季的收入同比增速分别为35.85%、24.03%、25.54%，归母净利润增速分别为70.05%、16.42%、21.95%，扣非归母净利润增速分别为72.84%、23.93%、20.68%。今年初流感疫情使得相关企业收入利润大幅提升，因此Q1增速明显拉高，Q2开始回落。Q3制剂企业由于去年两票制逐渐推行，低开转高开影响较上半年减弱但收入端仍有较高增长，销售费用持续加大，销售费用率在三季度环比提高2.37个百分点；原料药企业由于去年三季度环保限产停产压力最大，今年压力有所缓解，且提价趋势稳定，原材料价格上涨的因素逐渐消化，盈利能力升高。虽然财务费用受部分企业资金结构变化及汇兑收益影响有明显下降，但总体上期间费用仍呈逐季上升趋势。另外今年九月三部委颁布的研究开发费用税前加计扣除比例提高、美元汇率上行和出口退税率的调整对外向型企业的利好也对利润端有积极影响。化药企业因未来带量采购落地、一致性评价推进、新入医保目录产品放量及研发布局兑现等因素，内部分化将进一步加剧，总体来看具有规模效应、品牌优势和良好布局的企业将具有更强竞争力。2018年11月5日医药生物行业2018年三季报综述4图表4.A股化药板块2017Q3/2018Q3主要财务指标对比2017Q3（亿元）2018Q3（亿元）同比变动(%)营业总收入1624207027.43营业成本884101514.92毛利率(%)45.6050.945.34销售费用29450571.48销售费用率(%)18.1324.396.27管理费用187173(7.41)管理费用率(%)11.528.37(3.15)财务费用2619(28.37)财务费用率(%)0.521.130.61公允价值变动净收益(1)0(9.79)投资净收益53.9412.28(77.23)对联营企业和合营企业的投资收益30(101.30)营业利润26629912.46营业外收支净额50(99.62)利润总额21928831.55扣除短期投资收益和营业外收支后的利润总额21528733.46所得税374621.98实际所得税率(%)17.1015.86(1.24)归属母公司股东的净利润17323334.56扣除非经常性损益后的净利润15821334.84资料来源：万得，中银证券图表5.A股化药板块2018Q1/Q2/Q3主要财务指标对比（亿元）2018Q12018Q22018Q3Q1同比变动(%)Q2同比变动(%)Q3同比变动(%)营业总收入660.18654.44684.6735.8524.0325.54销售费用147.61153.79177.13102.3176.9163.25销售费用率(%)22.3623.5025.87+7.34pp+7.02pp+5.97pp管理费用66.6170.6278.6715.5219.3022.97管理费用率(%)10.0910.7911.49-1.78pp-0.43pp-0.24pp财务费用13.812.423.9891.41-73.30-61.42财务费用率(%)2.090.370.58+0.61pp-1.35pp-1.31pp归属母公司股东的净利润89.3076.5567.2970.0516.4221.95扣除非经常性损益后的净利润82.9369.4460.7272.8423.9320.68资料来源：万得，中银证券图表6.化药板块2018单季度营收、归母、扣非增速图表7.化药板块2018单季度净利率、毛利率、期间费用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%2018Q12018Q22018Q3营收同比归母净利润同比扣非归母净利润同比0%10%20%30%40%50%60%2018Q12018Q22018Q3毛利率净利率期间费用率资料来源：万得及中银证券资料来源：万得及中银证券2018年11月5日医药生物行业2018年三季报综述5化学制剂板块：同比口径的52家上市公司中，2018年前三季度营业总收入1196.33亿元，同比增长29.66%；归母净利润134.98亿元，同比增速21.59%；扣非归母净利润122.01亿元，同比增速19.26%，保持稳健增长。受低开转高开及新产品放量影响，制剂企业销售收入和销售费用均有较大提升，收入单季增速25.54%，但销售费用率提高了8.63pp，整体上利润端增速仍大幅低于收入端。现在带量采购各地具体方案仍未落定，最终价格和企业影响程度仍有不确定性，需关注后续落地细则，已通过一致性评价的品种有望在明年获得较好表现。一致性评价仍在有序推进，企业对一致性的看法更为理性。新入医保目录和基药目录的品种仍有很大希望以价换量，得到份额的迅速提升。资源向龙头集中将成为大趋势，仿药的中小企业将在本轮洗牌中逐渐退出。具有制剂原料一体化、有规模和渠道优势的大型仿药企业将进一步占据更大市场，研发实力突出、产品有壁垒、竞争格局较好的创新药企趁政策东风有望抢占市场。化学原料药板块：34家上市公司中，2018年前三季度营业总收入804.99亿元，同比增长26.52%；归母净利润98.42亿元，同比增速57.61%；扣非归母净利润91.08%，同比增速63.43%。利润增速在三级医药子版块中仍居于首位。三季度行业高景气度延续，前期供给侧的大幅收缩使得目前原料药行业处于相对健康稳定的格局，且环保壁垒使得新产能很难进入，大部分品种目前处于供给紧张的状态，除了部分维生素品种从去年高点逐渐回落，大多品种保持价格稳定上行，行情有望持续。且由于关联审评，现在对原料药的质量和供应稳定性有更高要求，随着通过一致性评价的下游客户和新产品客户的放量，原料药的行业地位进一步提升，有望获得业绩和估值的双重提升。对于出口外向型企业，四季度汇率大概率持续向好，且从11月1日起提高出口退税率，将增厚企业收益。看好CMO方向及拥有较高市占率有议价能力的原料药龙头。图表8.原料药子板块和制剂子版块2017Q3/2018Q3主要财务指标对比原料药板块制剂板块（亿元）2