医药生物行业科创投资手册系列苑东生物聚焦化学制剂及原料药20190411华泰证券23页

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1证券研究报告行业研究/深度研究2019年04月11日医药生物增持（维持）代雯执业证书编号：S0570516120002研究员[e-mail]沈卢庆021-38476125联系人[e-mail]1《医药生物:南微医学：国产微创医疗器械领军者》2019.042《医药生物:美迪西：临床前CRO综合服务商》2019.043《医药生物:赛诺医疗：国产心脏支架及球囊供应商》2019.04资料来源：Wind苑东生物：聚焦化学制剂及原料药科创投资手册系列立足化学制剂及原料药，科创板上市申请已被受理苑东生物为一家聚焦化学制剂和原料药的研发、生产与销售的创新型药企，研发管线涉足生物药领域。根据招股说明书，公司满足科创板上市条件，本次拟发行不超过3009万股人民币普通股股票，占发行后总股本比例不低于25%，共募资11.13亿元。受益于公司核心产品市场推广的加速及“两票制”下收入口径推高，公司2018年实现营业收入7.7亿元，同比增长61%；归母净利润1.4亿元，同比增长110%。根据Wind一致预期，公司可比公司2018-2020年PE估值均值为30x/23x/19x。化学制剂：多方布局临床急需领域，优选细分板块主流品种化学制剂板块2018年贡献7亿元销售收入（占比主营业务91%），产品涵盖麻醉镇痛、抗肿瘤、心血管、儿童用药等领域，其中乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片等7大品种合计贡献公司收入的83%。公司产品优势显著：1）注射剂型主导，筑建产品护城河（相对较高的仿制壁垒），叠加2个品种首家通过一致性评价，利好未来带量采购竞争格局；2）专注细分领域高市占率品种，近年多布局首仿（盐酸纳美芬、布洛芬、枸橼酸咖啡因），抢占市场先机；3）部分产品原料药自供（乌苯美司、比索洛尔等）压缩成本，推动公司各产品毛利率维持85%-95%的高位。原料药：对内与制剂一体化，对外加快国际化布局原料药2018年贡献收入4455万元（同比增长104%），其中富马酸比索洛尔、乌苯美司和盐酸纳美芬合计贡献原料药板块90%的收入。公司原料药销售两条腿走路以谋长远：1）对内销售方面供应自主生产（比索洛尔和乌苯美司）和合作方生产（纳美芬），把控产品质量、生产成本和及时供应；2）对外销售方面，加快国际化战略步伐（比索洛尔和乌苯美司已获欧盟、日本、美国等主流市场认证或受理）。公司研发：管线丰富，创仿结合公司研发管线布局深厚，2018年研发投入高达1.24亿元（占比公司营业收入16.2%），远超行业平均水平（收入占比7.5%），我们看到公司近年：1）加速海外人才引入，研发团队持续扩张（截至2018年研发人员187名）；2）深耕临床急需，开拓创新品种。公司在研项目共37个，包含1类新药7个和2类新药2个；及3）研发成果初露锋芒。盐酸美金刚缓释胶囊、奥氮平片等高端化学药被纳入优先审评；国内首家申报的一周一次长效口服降糖1类新药优格列汀片已完成Ⅰ期临床试验，正启动II期临床试验。风险提示：科创板未能成功上市的风险，仿制药带量采购降价，新药研发不达预期。(34)(23)(12)(0)1118/0418/0618/0818/1018/1219/02(%)医药生物沪深300一年内行业走势图相关研究行业评级：行业研究/深度研究|2019年04月11日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2正文目录聚焦化学制剂及原料药，创新型药企稳步前行.................................................................4核心业务...........................................................................................................................6化学制剂：多领域广泛布局，聚焦细分板块主流品种...............................................6抗肿瘤品种........................................................................................................7抗高血压品种（心血管类）...............................................................................9肝病用药（消化类）........................................................................................10麻醉镇痛药......................................................................................................12儿童用药..........................................................................................................14原料药：聚焦产品链协同，加强海外销售...............................................................15研发管线：加大研发投入，创仿品种结合...............................................................16行业竞争对手及估值.......................................................................................................19风险提示.........................................................................................................................21公司财务指标概览...........................................................................................................22图表目录图表1：苑东生物：收入及增速表现...............................................................................4图表2：苑东生物：归母净利润及增速表现....................................................................4图表3：苑东生物：公司收入分拆..................................................................................4图表4：苑东生物：公司各板块毛利率表现....................................................................4图表5：公司股权及子公司结构图（截至2019年4月10日）......................................5图表6：公司本次募集资金的使用用途...........................................................................5图表7：化学制剂：收入及增速表现...............................................................................6图表8：化学制剂：2018年收入拆分（按核心品种）....................................................6图表9：化学制剂板块核心产品一览...............................................................................6图表10：2013-2017中国公立医疗机构化学药抗肿瘤药物年度销售趋势.....................7图表11：我国免疫刺激剂样本医院销售额及增速...........................................................7图表12：我国免疫刺激剂市场格局................................................................................8图表13：乌苯美司胶囊：样本医院收入及增速表现.......................................................8图表14：乌苯美司制剂：国内竞争格局.........................................................................8图表15：我国骨代谢药物样本医院销售额及增速...........................................................8图表16：我国骨代谢药物市场格局................................................................................9图表17：伊班膦酸钠注射液：样本医院收入及增速表现................................................9图表18：伊班膦酸钠制剂：国内竞争格局......................................................................9图表19：中国抗高血压药物销售市场及增长情况...........................................................9图表20：β-阻滞剂：样本医院收入及增速表现.............................................................10图表21：β-阻滞剂：国内品种竞争格局.......................................................................10行业研究/深度研究|2019年04月11日谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3图表22：富马酸比索洛尔片：样本医院收入及增速表现..............................................10图表23：富马酸比索洛尔制剂：国内竞争格局............................................................10图表24：中国消化类药物销售市场及增长情况............................................................11图表25：我国肝病用药样本医院销售额及增速............................................................11图表26：我国肝病用药市场格局............................