医药行业2019年中期策略谨慎而不悲观规避政策风险聚焦景气赛道20190621联讯证券3

请务必阅读最后特别声明与免责条款证券研究报告|行业研究医药生物【联讯证券医药行业2019年中期投资策略】谨慎而不悲观，规避政策风险，聚焦景气赛道2019年06月21日投资要点增持(维持)分析师：李志新执业编号：S0300518010002电话：[phone]邮箱：[e-mail]行业表现对比图(近12个月)资料来源：聚源相关研究《医药生物行业报告_【联讯医药周观点】业绩浪、长期资金持续流入，医药蓝筹白马股价历史新高再新高》2019-03-18《医药生物行业报告_【联讯医药周观点】估值修复后看业绩主线，重点关注一季报高增长标的》2019-04-15《医药生物行业报告_【联讯证券医药行业2018年年报总结】疾风知劲草，烈火炼真金，看好连锁医院、CRO、生物制品和医疗器械细分行业》2019-05-08谨慎而不悲观：内需主导我国医药发展，估值徘徊于十年低位我国医药行业以内需为主，出口占比较小，外部环境影响较小。2018年，出口货值占医药制药业总营业收入仅7.9%，内需贡献医药制造业超90%以上总营收；化学原料药和医疗器械是我国医药工业出口大类，分别占出口额的46.6%和36.7%，成药（化学制剂和中成药）出口占比较小。我国人口基数庞大，随着老龄化的进程，医药行业发展确定性机会比较明确，2018年我国医药行业上市公司总体营收仍保持20%左右稳定较快增速；另外，从估值角度看，当前医药行业PE（TTM）估值处于近十年长周期历史分位较低位置，若考虑2019年增速，估值已经低于30倍。医药行业成长依旧良好，随大市回落下价值逾显，聚焦景气赛道，精选龙头白马中线布局正是好时机。近年来医药政策主基调是“供给侧改革”与“降价”医药是弱周期、需求刚性行业，我国又因内需依赖表现高政策敏感特点，在我国医药行业历史长河中，政策之手不断调整行业发展方向与速度；近年来，医药行业各项政策密集出台，从政策落脚点和内容看，主要围绕两条政策基调：供给侧改革和降价；供给侧改革主要体现在鼓励药械创新和存量仿制药一致性评价，降价则从医院端（零加成）、渠道端（两票制）和生产端（国家药价谈判、带量采购等）多方面逐渐推进。2019年下半年医药投资策略：政策密集出台下，聚焦景气赛道我们建议遵循政策指引，聚焦景气赛道，重点围绕药领域（生物制品和创新药）、非药领域（CRO、器械）景气赛道守正明年医药投资。药领域主要集中在生物制品和创新药，血制品渠道去库存接近尾声，疫苗正处于业绩爆发期，未来几年有重磅疫苗上市，生物制品推荐华兰生物（002007）、智飞生物（300122）和长春高新（000661）；创新药受益政策全流程鼓励，我国药企研发呈现头部集中效应，研发投入开支近年来快速增长，前十大企业排名稳定，我们认为创新药投资要平衡风险和收益，重点关注研发团队（是否有创新基因）和产品管线（是否是大品种领域或有潜力成为大品种，目前临床试验阶段）因素。非药领域服务建议关注医药外包服务（CRO/CMO），受益多重政策利好，国内低成本吸引国际产业转移，处于景气周期，药明康德（603259）、泰格医药（300347）和康龙化成（300759）是行业领先公司；医疗器械政策友好，配置证放开和县域医院升级配置需求提升，进口替代利好国内器械行业，聚焦平台型器械企业迈瑞医疗（300760）和细分优势器械领先企业。-33%-21%-9%3%15%18-0618-0918-1219-0319-06沪深300医药生物行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款风险提示控费政策严厉超预期；药品质量风险；系统风险。行业研究。。。。。。。。。。请务必阅读最后特别声明与免责条款目录一、谨慎而不悲观：内需主导我国医药发展，估值徘徊于十年低位.......................................................................5（一）当前：平稳增长，双需（内需、刚需）特征明显.................................................................................5（二）未来：老龄化为医药行业持续增长提供坚实的基础..............................................................................6（三）估值：徘徊于十年低位，逢低配置好时机............................................................................................7二、政策密集出台下，聚焦景气赛道：生物制品、医疗器械、医疗服务与创新药..................................................8（一）政策之手不断调整医药这棵“树”的生长方向与速度..........................................................................8（二）近年来的政策主基调是“供给侧改革”与“降价”..............................................................................9（三）下半年医药投资策略：谨慎而不悲观，聚焦景气赛道........................................................................10三、药篇之生物制品：血制品迎来去库存尾声，疫苗业绩爆发期........................................................................10（一）血制品：迎来去库存尾声，行业龙头率先受益...................................................................................101、血制品渠道去库存基本完成的几个判断依据：需求、供应、存货水平....................................................112、国内血制品行业寡头垄断格局已成：看好华兰生物和天坛生物..............................................................13（二）疫苗：朝阳行业，未来几年重磅产品陆续面世...................................................................................131、疫苗社会投入产出比显著：显著降低群体疾病患病率和产品销售快速放量............................................132、未来疫苗行业的发展方向：多联化、多价化..........................................................................................153、未来两年国内重磅疫苗产品陆续面世：13价肺炎结合疫苗、结核杆菌疫苗等.......................................154、我们的观点：从疫苗产品入手选标的，关注四价流感疫苗、HPV疫苗和13价肺炎球菌结合疫苗.........16四、药篇之创新药：创新药的最好时代...............................................................................................................16（一）创新药的最好时代：全流程支持创新.................................................................................................16（二）药企研发呈现头部聚集效应，恒瑞医药领跑......................................................................................18（三）我们的观点：平衡风险与收益，关注团队与管线...............................................................................19五、非药篇之医药外包服务（CRO/CMO）：多重政策利好催化高景气................................................................20（一）医药外包服务（CRO/CMO）：政策催化行业高景气...........................................................................20（二）国际CRO向国内产业转移：低成本、庞大人口和丰富疾病谱...........................................................21（三）我们的观点：头部公司成长估值两相宜.............................................................................................22六、非药篇之器械：政策东风拂面，辅助医疗器械国产替代正当时.....................................................................23（一）行业状况：行业成长空间广大，高端国产化率低...............................................................................23（二）政策释放配置需求，新医改和贸易摩擦打开国产替代时间窗口..........................................................24（三）我们的观点：国内器械企业间差异巨大，聚焦平台性龙头和细分优势公司.........................................25七、2019年下半年医药行业重点投资标的与组合...............................................................................................25（一）华兰生物（002007.SZ）：流感疫苗独占鳌头，血制品去库存接近完成..............................................25（二）智飞生物（300122.SZ）：独家代理4/9价HPV疫苗，锁定业绩高增长.............................................26（三）长春高新（000661.SZ）：业绩高增速不减，收购金赛30%权益解除发展隐患...................................26（四）迈瑞医疗（300760.SZ）：综合性医疗器械巨头.................................................................................27（五）康龙化成（300759.SZ）：CRMO一体化布局，行业受益多重政策利好