通信行业光模块无线数通有线共振成最具价值细分领域20200115太平洋证券50页

光模块：无线＋数通＋有线共振，光模块成最具价值细分领域通信首席分析师：李宏涛18910525201执业资格证书：S1190520010002联系人：赵晖15201962711日期：2020年1月15日证券研究报告21两产业拐点：芯片和速率，核心制约因素减弱2两市场共振：海外数通拐点，国内通信渐强3价值变迁：从高端产品向国产替代+成本控制转变目录Contents4投资建议：核心技术突破+大订单+业绩反转330.8%31.9%34.6%28.70%39%37.10%28.8%35.0%27.7%33.2%43.5%32.9%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势图1：2016-2018年美国主要光模块公司毛利率变化数据来源：讯石光通信图2：2016-2019年中国主要光模块公司毛利率变化⚫美国光模块：毛利率2018年都处在下降通道，三年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%⚫国内光模块：毛利率2018年处于下降通道，平均毛利率23%，天孚通信器件毛利率较高数据来源：wind、太平洋证券研究所61.7441%55.5284%51.2742%55.0821%36.2355%35.9127%34.4124%32.9368%16.3295%14.3964%11.6307%13.8567%2016201720182019Q1中际旭创光迅科技天孚通信太辰光新易盛博创科技剑桥科技4⚫国外研发占比都有提升，主要厂商将技术升级换代作为抵抗周期的重要方向⚫国内研发占比总体比国外差一倍，在8个百分点左右图3：美国主要厂商研发占比图4：国内主要厂商研发占比8.5%8.5%8.94%9.3%4.49%4.17%4.13%4.53%5.64%5.92%5.58%7.16%2015201620172018中际旭创新易盛光迅科技太辰光博创科技15.7%15.0%12.6%11.3%9.5%12.0%16.3%15.2%18.4%12.3%9.3%18.5%201620172018LumemtumOclaroFinisarAAOI全球毛利率下降，市场红海，技术突破成核心趋势数据来源：wind、太平洋证券研究所数据来源：wind、太平洋证券研究所5国内产业链布局完整，具备全面竞争能力⚫以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商的份额占据全球市场的半壁江山⚫我国上游主要光器件企业在全球市场占据的份额仅为13%左右，体现出上下游发展不平衡光芯片光器件光组件光模块客户通信数通前传/中传/回传光传输有源无源有源无源点对点点对多点陶瓷插芯陶瓷套管光纤适配器其他结构件激光器、探测器、放大器等芯片PLC、波分复用、光开关等芯片光迅科技、华为海思、海信宽带、华工正源、Finisar、NeoPhotonics、Lumentum、Avago、Sumitomo、Ⅱ-Ⅳ光源/激光器、光检测器、光放大器、光调制器光纤连接器、PLC、WDM/DWDM、光开关、VOA/FOA三环集团、天孚通信、太辰光、日海通讯、京瓷、科信技术、翔通光电、威迪光电、惠富康等NeoPhotonics、Lumentum、NEL、光迅科技、博创科技、昂纳科技Finisar(14%)、Oclaro(6%)、Sumitomo(5%)、Lumentum(7%)、光迅(6%)、海信(4%)、旭创(7%)、Ⅱ-Ⅳ(5%)、Acacia(4%)、Fujitsu(3%)、华工(1%)Ⅱ-Ⅳ（18%）、Lumentum（18%）、昂纳（13%）、Sumitomo（4%）、光迅（11%）、Finisar（9%）、NPTN（4%）、CoAdna（3%）、NEL（2%）等Finisar（16%）、Oclaro（7%）、Sumitomo（7%）、Lumentum（7%）、Acacia（6%）、Fujitsu（5）、光迅（4%）、NPIN（4%）、AAOI（4%）、SourcePhotonic（3%）等运营商AWS、谷歌、微软、Facebook、阿里、腾讯等资料来源：ovum（光器件市场份额为16Q2-17Q1数据）、OIDA（2018年光模块市场份额）、HIS（2017年光传输设备市场份额）图5：光模块产业链格局和市场份额6芯片光模块通信数通前传中回传25G300m25G10km25G15/20km25Gtunable100G10km200G10km25G40km50G10km50G40km100G10km100G40km200G10km400G10km100/200G80km400G80km40G国产100G国产200G国产400G国产量产小规模量产样品/研发10G国产化率50%25GPIN/ADP少量25GDFB研发完成25G电芯片依赖进口产业链短板：当前主要在于上游高端芯片⚫光通信产业竞争力：我国电信市场在全球仅次于美国，数通市场也在高速成长中，光通信产业链从芯片→组件→模组→系统中，越往下游竞争力越强，芯片领域是当前瓶颈图6：国内光通信产业竞争力资料来源：太平洋证券研究所整理7速率传输距离收发模块交叉复用串并转换2.5G300米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10G300米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产10千米收模块（ROSA）激光检测器国产相干器件进口解调芯片国产发模块（TOSA）激光发生器国产功率芯片进口调制芯片国产40千米以上收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究100G300米收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究10千米收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究40千米以上收模块（ROSA）激光检测器进口/国内正在研究相干器件进口/国内正在研究解调芯片进口/国内正在研究发模块（TOSA）激光发生器进口/国内正在研究功率芯片进口/国内正在研究调制芯片进口/国内正在研究400G300米收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口10千米收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口40千米以上收模块（ROSA）激光检测器进口相干器件进口解调芯片进口发模块（TOSA）激光发生器进口功率芯片进口调制芯片进口产品短板：主要存在于高速+长距离产品表1：光模块功能、芯片及国产替代情况资料来源：太平洋证券研究所整理8收购方并购公司/引进技术时间金额并购方向光迅科技IPX2013260万美元高端无源光芯片Almae20162340万美元10G以上高端有源芯片华工正源成都研发中心2017-在25G、100GPON以及NGPON2等PON系列高端产品寻求突破新易盛引进博通7nm的400G光模块生产线2018-最低功耗超大规模数据中心和云网络中400GDR4/FR4系列光模块金信诺江苏万邦微电子2017-集成电路和模组的设计研发、测试和技术服务东莞瀚宇电子有限公司20155380万元生产、加工、销售电线，电缆，光纤连接器相关零组件常州安泰诺特种印制板有限公司20171.3亿元通信用射频印制板及其它通信器材制造、加工博创科技成都迪谱光电科技有限公司20181.18亿元光电技术、通信设备，电子产品KaiamCorporation-平面光波导中际旭创苏州旭创201728亿元光模块剑桥科技OclaroJapan,Inc.20194160万美元光通信，5G传送网MACOM2019预计不超过3.8亿元光模块太辰光广东瑞芯源2017-平面光波导芯片昂纳科技Advance公司光学组件和模块业务2015500万美元模块及光纤光栅鸿腾科技Avago光模块事业单位2015-光模块产品及100G光收发器AvagoCyOptics20134亿美元光子集成芯片，领先的InP激光器和探测器技术Ⅱ-ⅥOclaro瑞士苏黎世半导体激光器业务20131.15亿美元业界领先的半导体激光技术NeoPhotonicsEmcore可调波长激光器和光模块产线20141750万美元高端100Gbps光器件产品线MacomBinOptics20142.3亿美元领先的高性能射频、微波和毫米波产品LumentumOclaro201818亿美元业界领先的InP激光器、光子集成技术（PIC）相干器件模块研发能力芯片拐点：国内厂商纵向延伸，逐步减少芯片依赖（1/3）⚫二级市场：光迅科技、海信宽带、华工正源、剑桥科技、新易盛等通过自研或者收购的形式入局⚫一级市场：云岭光电、光安伦、长光华芯、中科光芯、源杰科技、仕佳光电子、华兴半导体、芯芸光电等也受到资本关注表2：光器件公司近年来并购、引进新技术情况汇总数据来源：公开资料、太平洋证券研究所整理9芯片拐点：国内芯片核心技术逐步突破，缩短差距（2/3）⚫10Gb/s速率的光芯片国产化率接近50%，但25Gb/s速率及以上国产化率不超过5%，严重依赖于新博通、MAOM、三菱、住友、Oclaro等美日公司⚫二级市场：光迅科技、海信宽带、华工正源等也通过自研或者收购的形式入局⚫一级市场：云岭光电、光安伦、长光华芯、中科光芯、源杰科技、仕佳光电子、华兴半导体、芯芸光电等受到资本关注表3：5G承载典型光模块产品化能力核心芯片主要品类全球主要供应商国内技术自给率中国替代供应商无源芯片PLC、AWGFinisar、NeoPhotonics、Lumentum、Bookham、PPI、华为海思100%华为海思、中兴通讯、仕佳光子、光迅科技、昂纳科技、上海鸿辉10G及以下光芯片LED、FP、DFB、EML、VCSEL、PIN、APDOclaro、Neophotonics、三菱、住友、安华高/博通、华为海思100%华为海思、光迅科技、长瑞光电、海信宽带、华工正源、嘉纳海威25G及以上光芯片VCSEL、DFB、EML、PIN、APD、相干光芯片Oclaro、Neophotonics、三菱、住友、安华高/博通、华为海思40%华为海思、光迅科技、华工科技10G及以下电芯片LD、TIA、CDR、Mux&DeMux、DSPInphi、Macom、Semtech、美信、三菱、住友、TI、ADI100%华为海思、飞昂光电、厦门优讯、中兴通讯、烽火飞思灵25G及以上电芯片LD、TIA、CDR、Mux&Demux、DSP（含相干）Inphi、Macom、Semtech、美信、三菱、住友、TI、ADI15%华为海思、光迅科技、华工科技硅光集成芯片100G数通硅光芯片、100G/200G硅光相干芯片英特尔、Acacia、Luxtera、Kotura、Mellanox未批量出货研发进展领先：华为海思、光迅科技、中国信通资料来源：《中国光电子器件产业技术发展路线图2018-2022》注：技术自给率是指实现技术突破，没有尚未跨过的技术门槛，即便实际使用量可能并不大10芯片拐点：国内芯片核心技术逐步突破，短板减弱（3/3）主要功能难度公司竞争力评价LD激光驱动器芯片在DFB、FP等激光器前产生驱动电信号中华光光电、光迅科技、海信宽带量产10G，重点突破25GTIA跨阻放大器芯片实现电信号的功率调节中南京美辰微电子、厦门优讯在