通信行业全球设备商三季度业绩回顾诺基亚诺基亚短期利润承压下调业绩指引20191027招商证券13页

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告|行业深度报告通信|通信推荐（维持）全球设备商三季度业绩回顾-诺基亚2019年10月27日诺基亚短期利润承压，下调业绩指引上证指数2955行业规模占比%股票家数（只）1223.3总市值（亿元）134802.4流通市值（亿元）94702.1行业指数%1m6m12m绝对表现-9.2-15.726.7相对表现-9.9-14.54.7资料来源：贝格数据、招商证券相关报告1、《招商通信周周谈（2019年第41周）：华为及爱立信三季报同超预期，全球5G建设加速》2019-10-202、《招商通信周周谈（2019年第40周）中国移动启动NFV设备规模集采、腾讯云投资百亿数据中心抢滩云计算市场，精选三季度业绩高增长个股》2019-10-133、《招商通信周周谈（2019年第39周）5G预约用户近千万，七十周年庆典5G初显身手，阿里云栖大会AI大放光彩》2019-10-07今年4月，韩国率先实现5G商用，拉开5G建设帷幕。作为四大设备商之一的诺基亚，在今年前三季度已签署48个5G商用合同，落地15个5G商用网络。在机遇面前，公司也面临5G建设初期利润率较低、市场竞争激烈等多方压力，在三季度报告中下调了19/20业绩指引，并暂停分配股息。收入符合预期，网络业务收入平稳，软件业务收入增长较快。今年三季度，诺基亚网络业务收入略有增长，主要来源于5G无线网建设，有线网以及光网络收入出现下滑，侧面印证了我们多次重申的5G无线先行的资本开支逻辑。整体而言公司三季度收入符合彭博一致预期。公司短期利润承压，对中国市场持审慎态度。在韩国5G建设的推动下，公司亚太地区收入增长明显，但北美市场业绩略低于预期，主要由于运营商合并导致的资本开支下滑以及与爱立信竞争加大的影响。公司明确对中国5G市场态度，由于中国竞争压力较大、竞标价格较低，导致利润水平承压，公司仍将以利润和现金流作为首要考核重点，未来可能将侧重点从5G基站移向无线专网、核心网、路由等中高毛利业务领域。诺基亚成本节约项目成效初显，四季度营业利润率有望出现明显改善。公司在2018年底推出成本节约计划，今年三季度费用管控成效显现。但出于加大5G及数字化转型投入的考虑，公司下调成本节约目标（从700m下调至500m）。根据公司最新业绩指引，四季度营业利润率（Non-IFRS）目标为16.5%，与前三季度5.3%相比有望实现大幅提升。全球5G建设已陆续开启，2020-2021年即将迎来5G建设高潮，有望带动公司业绩进入向上周期。全球无线市场目前正处于4G向5G转换的节点，5G建设初期利润率较低，公司短期利润承压。对于中国市场，公司保持审慎态度。另一方面来看，设备商之间的竞争实际上是技术、产品等全方位竞争，想要维持4G时代光辉，诺基亚仍需在5G领域持续加大研发投入，提升核心竞争力。风险提示：全球5G建设不及预期、市场竞争加剧、公司成本节约不及预期余俊[e-mail]1090518070002-100102030405060Oct/18Feb/19Jun/19Sep/19(%)通信沪深300行业研究敬请阅读末页的重要说明Page2正文目录一、三季度业绩符合预期，短期利润存在压力.................................41、三季度收入基本符合预期，对中国市场持谨慎态度..........................42、5G建设初期公司利润承压，成本管控项目成效初显.........................53、加强应收管理，公司现金流状况有所改善..................................8二、下调业绩预期，公司核心竞争力有待验证.................................91、公司短期利润率承压，下调未来年度业绩指引..............................92、5G商用合同数较为领先，巩固核心竞争力仍是关键........................10行业研究敬请阅读末页的重要说明Page3图表目录图1：公司收入及利润情况（百万欧元）.....................................4图2：公司分地区业务收入（百万欧元）.....................................4图3：公司网络业务收入拆分（百万欧元）...................................5图4：公司费用情况（百万欧元）...........................................7图5：公司2019年归母净利润情况（百万欧元）..............................8图6：公司应收账款情况...................................................8图7：2019年公司现金流情况（Reported）...................................8图8：公司下调未来业绩预期...............................................9图9：诺基亚（NOK.N）公布三季报当日股价大跌.............................10图10：截至三季度，华为、诺基亚、爱立信5G商用合同数....................11图11：5GRAN竞争力雷达图...............................................11图12：小区下行吞吐量（Gbps）...........................................11图13：5G专利贡献（截至2019年2月）....................................12表1：公司分业务收入结构（百万欧元）.....................................5表2：2018-2019Q3公司毛利率情况（分业务）................................6表3：2018-2019Q3公司营业利润率情况（分业务）............................6表4：Costsavingsprogram...............................................7行业研究敬请阅读末页的重要说明Page4一、三季度业绩符合预期，短期利润存在压力1、三季度收入基本符合预期，对中国市场持谨慎态度根据公司公告，公司三季度实现营业收入56.86亿欧元，同比上升4%，可比货币口径同比上升1%；前三季度实现营业收入164.12亿欧元，同比上升5%，可比货币口径同比上升2%，收入基本符合彭博一致预期。亚太地区收入增长显著，北美、中国市场竞争压力加大。分地区来看，北美、欧洲、亚太地区和中国收入占比分别为30%、28%和21%和8%。公司三季度来自亚太地区的收入11.98亿欧元，同比上升14%，亚太地区增长主要来源于韩国以及日本的5G建设。中国地区收入大幅下降，主要由于三方面原因：1）中国市场竞争激烈；2）联通和电信共建共享导致5G设备采购延后；3）4G建设进程略有放缓。公司认为中国市场的营收下滑在预期之内，由于中国区5G基站业务竞争激烈，公司为维持利润将持审慎态度。未来，公司在中国市场的侧重点或将稍移至无线专网、核心网、路由、企业业务等领域，中国区收入可能有所下降，但公司更加注重利润与现金流。在公司强势的北美地区，三季度收入情况也略低于预期，公司认为主要受到T-Mobile和Sprint合并导致的整体资本开支收缩影响，但结合爱立信季度业绩分析，爱立信三季度在北美实现了强势增长（实现收入189.85亿瑞典克朗，约19亿美元），预计对诺基亚而言也造成了一定的竞争压力。在欧洲、拉美等地区，公司收入基本保持稳定增长。图1：公司收入及利润情况（百万欧元）图2：公司分地区业务收入（百万欧元）资料来源：Wind、招商证券资料来源：诺基亚财报、招商证券全球5G建设逐步开启，公司收入增长主要受5G建设需求释放拉动，无线网率先实现增长。公司三季度网络业务实现收入44.34亿欧元，同比增长4%。具体来看，移动网以及IP路由板块收入均实现同比增长，分别为4%和17%。5G网络部署加速带动公司移动网业务收入增长，但部分被4G网络建设放缓、北美两大运营商合并以及中国市场竞争压力加大等因素抵消。固网以及光网络板块收入出现下滑，同比分别下降7%和5%，部分归因于行业光进铜退趋势。我们多次重申：5G建设无线先行，公司业绩也印证了这一观点。预计随着2020年迈入5G建设高潮，设备商业绩有望得到提升。-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.00营业总收入归母净利润收入同比(%)(25)%(20)%(15)%(10)%(5)%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800Q3'18Q3'19YoYchange行业研究敬请阅读末页的重要说明Page5诺基亚软件收入增速较高，一次性专利授权收入略有增长。三季度公司软件业务实现收入6.77亿欧元，同比增长9%。软件收入增长主要来源于北美、欧洲和拉丁美洲地区的云原生核心网等产品应用。公司专利收入同比提升2%，增长基本都来自于新增一次性专利授权收入（Q3’2019EUR10million，Q3’2018无该类收入）。表1：公司分业务收入结构（百万欧元）图3：公司网络业务收入拆分（百万欧元）Q3'19Q3'18YoYChangeNetworks4,4344,2654%NokiaSoftware6776239%NokiaTechnologies3583512%GroupCommonandOther2362360%Eliminations(17)(14)21%Non-IFRStotal5,6885,4614%Non-IFRSexclusions(2)(4)NokiaTotal5,6865,4584%资料来源：诺基亚财报、招商证券资料来源：诺基亚财报、招商证券分客户类型来看，三季度来自运营商的收入同比基本持平，略有增长；企业客户收入大幅提升（+30%），主要来源于行业客户（公用事业、公共部门）关键性任务网络需求增长，公司专网业务持续发展。2、5G建设初期公司利润承压，成本管控项目成效初显三季度公司毛利率出现下滑，主要受到网络业务的影响，核心原因包括：5G产品初期成本较高；5G建设初期价格压力较大；中国地区利润承压，4G网络升级的相关采购利润率较4G前期没有提升；T-Mobile和Sprint合并给北美地区带来的不确定性。5G建设初期毛利率承压，半导体相关成本下降有望改善公司利润情况。移动网、固网毛利率均有所下滑，移动网方面主要受5G影响（5G毛利率下滑较大），固网方面主要受到由于宽带接入以及数字家庭的影响；IP路由毛利率有所提升，主要由于公司FP4产品竞争力较强、供应链优化。预计未来随着ReefShark芯片组的规模应用，公司成本将有所下降，给利润腾出更大空间。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250030003500MobileAccessFixedAccessIPRoutingOpticalNetworksQ3'18Q3'19YoYchangeConstantcurrencyYoYchange行业研究敬请阅读末页的重要说明Page6表2：2018-2019Q3公司毛利率情况（分业务）资料来源：诺基亚财报、招商证券营业利润率降幅相对于毛利