通信行业深度研究新基建系列报告之六通信模组出货放量本土厂商加速赶超20190712中信建投27页

通信模组出货放量，本土厂商加速赶超证券研究报告·通信行业深度研究·新基建系列报告之六阎贵成[e-mail]010-85159231执业证书编号：S1440518040002香港执业证书编号：BNS315武超则[e-mail]010-85156318执业证书编号：1440513090003香港执业证书编号：BEM2082019年7月12日目录第一章物联网增速超预期，通信模组直接受益03国外厂商份额下滑，本土企业后来居上第二章08技术升级趋势明显，行业整合加速推进第三章19通信模组持续放量，建议关注龙头标的第四章25物联网正以“润物细无声”的方式维持高速增长态势；2018年，物联网发展超预期，从我国蜂窝物联网连接数（基于移动通信网络，如2/3/4G等连接的物联网）来看，2015-2018年净增量分别为0.39亿、0.65亿、1.83亿、4.25亿，呈加速态势，我们预计2019年中国蜂窝物联网连接数将达12.7亿，增长65%；除蜂窝物联网外，基于WiFi、蓝牙等连接的物联网也快速发展，我们预计2018年中国物联网连接数达到32.8亿，预计2019年增至51.9亿；物联网终端要想实现联网功能，一般需要通信模组（比例约为1:0.6），因此物联网连接数的爆发将支撑通信模组出货迅速放量。资料来源：运营商公告，MachinaResearch，中国产业信息网，中信建投证券研究发展部图1：三大运营商的蜂窝物联网连接数及年度净增量（亿）图2：中国物联网连接数（亿）1.1物联网发展超预期，蜂窝物联网连接数持续高增长，为通信模组带来发展空间30.390.651.834.25012345678920142015201620172018中国移动中国联通中国电信三大运营商净增数蜂窝物联网一般指基于运营商移动通信网络连接的物联网，包括2G/3G/4G，NB-IoT/eMTC以及5G0.951.603.437.7012.7118.420.070.110.562.134.156.385.917.0511.0121.1332.6743.220.360.280.961.802.593.54010203040506070802015201620172018E2019E2020E蜂窝类(2/3/4/5G\NB-IoT\eMtc)短距类(WiFi/蓝牙/PLC等)非蜂窝LPWAN其它(卫星/光纤等）通信模组是将芯片、存储器、功放器件等集成在一块线路板上，并提供标准接口的功能模块，各类终端借助模组可以实现通信功能；通信模组包括蜂窝类通信模组（2/3/4/5G/NB-IoT等）和非蜂窝类通信模组（WiFi/蓝牙/LoRa等）；蜂窝通信模组年出货量正由千万级提升至亿级。资料来源：广和通，公开资料，中信建投证券研究发展部图3：通信模组示意图图4：通信模组分类1.2通信模组的定义和分类4蜂窝类•2G•3G•4G•5G•LPWAN•NB-IoT•eMTC非蜂窝类•WiFi•蓝牙•ZigBee•LPWAN•Lora•Sigfox通信模组的上游行业为基带芯片、射频芯片、电容以及电阻等原材料生产行业，其中核心是芯片厂家，其技术含量较高；目前，芯片供应商以海外厂家为主，如高通、英特尔、联发科等；国内有海思、展锐、新岸线、乐鑫、中兴微电子等。通信模组的下游一般为物联网设备制造商或物联网系统集成商，可应用于众多行业，销售渠道包括直销、电信运营商、半导体分销渠道等。资料来源：广和通，公开资料，中信建投证券研究发展部图5：基带芯片示意图图6：通信模组主要应用场景1.3通信模组产业链5通信模组虽然不如芯片的技术壁垒高，但仍具有一定的技术门槛与客户门槛，兼具标准化和定制化特点，这决定了上游芯片厂商涉足太深不经济，下游客户自行研发有难度，因此通信模组供应商具备其市场价值：通信模组需对多种芯片、器件进行再设计与集成，需要了解无线通信、射频处理技术等，需要考虑多种通信协议/制式、体积、干扰、功耗、特殊工艺等，例如工业级的耐低温/高温、抗震动等要求；通信模组具有定制化特点，需要满足不同客户、不同应用场景的特定需求，例如车载前装类模组需要满足汽车行业的特殊规范与标准（如ACE/SAE等）；客户已不满足于通信模组仅承担联网功能，还需融合感知、前端数据处理能力、AI人工智能等复合功能，甚至要集成安卓系统、蜂窝网络、WiFi和蓝牙功能及GNSS于一体。资料来源：中信建投证券研究发展部图7：通信模组供应商的核心价值1.4通信模组供应商的核心价值6上游芯片下游终端通信模组定制化融合技术壁垒目录第一章物联网增速超预期，通信模组直接受益03国外厂商份额下滑，本土企业后来居上第二章08技术升级趋势明显，行业整合加速推进第三章19通信模组持续放量，建议关注龙头标的第四章25从海外企业来看，Telit、SierraWireless、Gemalto2015年市场份额分别为20%、19%、18%，分列全球二、三、四位，2018年三者市场份额分别下滑至10%、12%、9%，分列全球第四、三、五位；从本土企业来看，2015年至今芯讯通（日海智能）始终保持全球第一市场份额，此外移远通信份额快速增长，2017年起跻身前二。资料来源：各公司公告，ABIResearch，公开资料，中信建投证券研究发展部图8：2015年主要通信模组厂商出货量份额图9：2017年主要通信模组厂商出货量份额图10：2018年主要通信模组厂商出货量份额2.1国外厂商近两年下滑明显，本土厂商奋起直追8芯讯通,22%Telit,20%SierraWireless,19%Gemalto,18%U-blox,8%华为,3%其他,10%芯讯通,23%移远通信,19%SierraWireless,17%Telit,11%Gemalto,9%广和通,6%U-blox,5%有方科技,4%其他,6%日海智能（芯讯通+龙尚）,21%移远通信,20%SierraWireless,12%Telit,10%Gemalto,9%广和通,6%高新兴,2%有方科技,2%其他,17%2017年，公司收购龙尚科技和芯讯通，取得了全球物联网通信模组出货量约30%市场份额，位列全球第一，成为全球物联网通信模组龙头企业。2018年，公司物联网产品及服务收入20.9亿元（占总营收47.34%），同比增2776.39%（龙尚、芯讯通并表），毛利率15.12%；芯讯通：2015年-2017年通信模组的出货量为全球第一（ABIResearch数据）。由于共享单车2018年进入洗牌期，发展放缓，2018年营收为10.0亿元，同比下滑25.9%，但得益于4G通信模组出货量快速增长，净利润达到约1.0亿元，同比增长47.9%；龙尚科技：2015年国内总出货量达300万片，LTE出货量排名第一，2018年营收8.4亿元，同比增长235.5%，净利润0.2亿元。2018年日海智能模组年出货量近5000万片，公司预计2020年有望突破1亿片出货量大关，并力求在未来取得全球领先的市场份额。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图11：龙尚科技近三年营收及净利润图12：芯讯通近四年营收和净利润图13：龙尚科技、芯讯通近三年毛利率、净利率2.2.1日海智能：并购芯讯通、龙尚科技，2018年出货量接近5000万片92.02.58.4-0.10.00.225.3%235.5%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(1)0123456789201620172018营收(亿元)净利润(亿元)营收增速5.27.113.510.00.20.50.71.036.4%91.2%-25.9%158.3%28.9%47.9%-100%-50%0%50%100%150%200%02468101214162015201620172018营收(亿元)净利润(亿元)营收增速净利润增速-4.68%0.00%2.40%7.69%5.19%10.35%19.50%13.53%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201620172018龙尚科技净利率芯讯通净利率芯讯通毛利率移远通信主要产品包括GSM/GPRS（2G类别）系列、WCDMA/HSPA（3G类别）系列、LTE（4G类别）系列、NB-IoT系列等蜂窝通信模组，以及GNSS系列定位模组系列、EVB工具系列；2018年营收27亿元，同比增长62.7%，归母净利润1.8亿元，同比增长121.4%，综合毛利率20.41%，净利率6.69%；2018年物联网通信模组出货量4784万片，同比增长32%；2016年推出全球首个符合3GPPR13标准的NB-IoT模组，是国内少数能提供车规级产品的厂商之一；2016年3月新三板挂牌，2017年3月从新三板退市，2019年5月IPO过会，预计2019年7月上交所主板上市。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图14：移远通信2016-2018营收及净利润图15：移远通信2016-2018通信模组出货量（万）图16：移远通信2016-2018毛利率及净利率图17：移远通信2018营收结构2.2.2移远通信：物联网通信模组出货量全球领先，将于近期上市105.716.627.00.20.81.8190.0%62.7%296.4%121.4%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530201620172018营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入增速归母净利润增速1203.02493.92,457.2192.7546.61,163.91103.3261.9274.240.155.9572.05170.4261.2316.370100020003000400050006000201620172018GSM/GPRSLTEWCDMA/HSPANB-IOTGNSS23.05%18.02%20.41%25.74%22.18%26.29%29.03%26.80%27.93%12.87%11.42%17.38%28.48%29.75%40.37%4.37%5.20%6.69%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%201620172018综合毛利率GSM/GPRS毛利率WCDMA/HSPA毛利率LTE毛利率GNSS毛利率净利率GSM/GPRS17.4%WCDMA/HSPA10.1%LTE61.7%NB-IOT7.6%GNSS2.8%EVB工具及其他0.3%广和通产品全面覆盖LTE、NB-IoT/eMTC、HSPA+、GSM/GPRS通信模组及解决方案，主要应用于移动支付（移动POS机，国内份额70%左右，收入贡献约4亿元+）、PC（联想、惠普等，收入超4亿）、车联网、智能电网、安防监控等M2M领域，年出货量约1300万片；主要股东之一为英特尔公司（上市后持股5.21%，近期正在减持，拟减持约1%）；2017年4月在创业板上市，是国内首家上市的物联网通信模组及解决方案提供商；得益于公司成功导入联想、惠普等PC厂商客户，近两年业绩维持高速增长势头，2018年营收12.5亿元，同比增长121.8%，归母净利润0.9亿元，同比增长97.9%，综合毛利率23.19%，净利率6.95%。公司预计2019年归母净利润增速将达到50%以上，甚至翻番。资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部图18：广和通近五年营收及净利润图19：广和通近三年通信模组出货量图20：广和通近五年毛利率及净利率图21：广和通近三年营收结构2.2.3广和通：A股首家物联网通信模组上市公司，导入PC客户，近两年业绩高速增长11854.13926.951,298.448.53%40.08%-100%-50%0%50%0200400600800100012001400201620172018无线通信模块销售量（万个）同比增速26.48%27.76%28.23%26.79%23.19%8.63%10.