电子行业2019年中期策略报告聚焦5G与芯片自主可控20190630平安证券38页

证券分析师刘舜逢投资咨询资格编号：S1060514060002邮箱:[e-mail]证券研究报告电子行业2019年中期策略报告——聚焦5G与芯片自主可控2019年6月30日研究助理徐勇一般从业资格编号：S1060117080022韩允健一般从业资格编号：S1060119030022请务必阅读正文后免责条款行业评级中性（维持）2投资要点展望2019年下半年，我国电子信息制造业依然面临外部贸易摩擦不确定、人力成本上升等多方面压力。智能机市场已经逐渐饱和，供应链之间公司竞争加剧，5G大规模换机潮尚需时日。我们维持电子行业“中性”评级。我国仍是全球电子制造基地，具有最完善的产业链以及庞大的消费群体。一方面，随着5G通信的临近，更多频段得以开发、新技术得以引入，成长性方面我们建议关注5G产业链公司；另一方面，华为、中兴事件后，预计IC产业政策扶持力度会加码，国内IC产业链公司有望迎来国产替代良机，建议布局。5G产业链：1）移动端：随着移动通信技术的发展，5G通讯为射频器件行业带来新的增长机遇，主要包括功率放大器(PA)、天线开关(Switch)、滤波器(Filter)等。一方面射频模块需要处理的频段数量大幅增加，另一方面高频段信号处理难度增加，系统对滤波器性能的要求也大幅提高。另外，5G时代天线设计难度及数量同时增加，天线厂商也将受益于天线单机价值量的提升；2）基站侧：基站架构升级，5G频段更高、速度更快，对于PCB上游覆铜板材料的传输损耗和散热性能要求更高，而高频高速板材将会带来工艺要求、加工难度的增加，通信PCB迎来量价齐升，通信PCB龙头公司未来能共享基站建设带来的红利。IC国产化：1）中美贸易冲突短期对国内消费电子、半导体企业造成一定的不利影响，造成企业盈利、板块估值下滑；2）长期来看，经过此次贸易冲动，国内企业有意调整供应链以分散风险，给国内半导体企业更多机会。同时在国家政策扶持引导下，国内企业自主创新能力会进一步提升，建议关注国内半导体设计、封测和设备领域领先企业。风险提示：1）5G进度不及预期；2）宏观经济波动风险；3）产品技术更新风险；4）中美贸易摩擦走势不确定的风险；5）手机增速下滑的风险；6)存储芯片市场短期面临供给过剩。目录CONTENTS聚焦成长：5G大幕开启，射频模块蓄势待发市场回顾：电子行业年初至今跑输沪深300指数3.28%自主可控：半导体短期阵痛难免，长期看好国产替代投资建议：聚焦5G与芯片自主可控32019年上半年A股电子指数整体呈现上涨趋势，截至6月25日申万电子指数上涨22.98%，同期沪深300指数上涨26.26%，跑输沪深300指数3.28个百分点，在申万板块中排名第9；子板块分化明显：传统电子板块由于智能手机趋于饱和，三大终端消费电子产品进入存量博弈阶段。截至6月25日，半导体、光学光电子、电子制造、元件二级涨幅分别为43.41%、17.19%、22.19%、19.70%，与同期沪深300指数相比，子板块分化明显。在芯片国产化的刺激下，半导体板块跑赢沪深300指数17.15个百分点。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：行情更新至2019年6月25日）SW电子年初至今涨幅排名第9422.98%26.26%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018/12/282019/1/122019/1/272019/2/112019/2/262019/3/132019/3/282019/4/122019/4/272019/5/122019/5/272019/6/11上证综指创业板指中小板指电子(申万)沪深30022.98%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料农林牧渔非银金融家用电器计算机建筑材料国防军工有色金属电子通信休闲服务综合机械设备交通运输医药生物房地产银行商业贸易采掘电气设备化工轻工制造公用事业汽车传媒纺织服装钢铁建筑装饰回顾|电子行业年初至今跑输沪深300指数3.28%电子行业年初至今跑输沪深300指数3.28%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018/12/282019/1/122019/1/272019/2/112019/2/262019/3/132019/3/282019/4/122019/4/272019/5/122019/5/272019/6/11沪深300半导体(申万)光学光电子(申万)电子制造Ⅱ(申万)元件Ⅱ(申万)SW电子子版块行情走势截至6月26日申万电子板块PE（TTM）为30倍，处于历史相对低点（过去三年均值为45）；SW电子涨幅排名前十：金运激光、领益智造、力源信息、春兴精工、福蓉科技、博通集成、士兰微、大港股份、康强电子和华体科技；SW电子涨幅排名前十：鸿合科技、利通电子、艾比森、杉杉股份、隆利科技、洁美科技、欧菲光、贤丰控股、华灿光电。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：行情更新至2019年6月25日）SW电子公司涨幅排名前十5回顾|申万电子板块PE（TTM）为30倍，处于历史相对低点申万电子PE处于历史低位（过去三年）SW电子公司跌幅排名前十0510152025300204060801001201401602014/1/22014/4/22014/7/22014/10/22015/1/22015/4/22015/7/22015/10/22016/1/22016/4/22016/7/22016/10/22017/1/22017/4/22017/7/22017/10/22018/1/22018/4/22018/7/22018/10/22019/1/22019/4/2沪深300创业板指电子(申万)过去三年电子平均PE为45倍-25%-20%-15%-10%-5%0%华灿光电贤丰控股欧菲光洁美科技隆利科技杉杉股份艾比森利通电子鸿合科技0%50%100%150%200%250%金运激光领益智造力源信息春兴精工福蓉科技博通集成士兰微大港股份康强电子华体科技板块营收整体盈利持续下行：自18年Q1起，受智能手机需求萎缩和中美贸易冲突的影响，电子板块营收增速整体出现较大程度的下滑。2018年全年电子板块营收规模为17191.9亿元，同比增长16.62%，增速低于17年的31.62%；但是在上游原材料上涨及价格竞争下（尤其是面板行业和LED行业），影响整体盈利表现。2018年电子板块归母净利润为754.57亿元，同比下降22.21%；费用端整体平稳：2018年电子板块的销售费用率为3.14%，较17年下降0.03个百分点。管理费用率（含研发费用）为7.91%，较17年上升0.77个百分点，费用端整体表现平稳。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：均为累计季度，扣除了B股、ST、部分主营转型的公司）电子行业板块净利及增速6回顾|电子营收整体盈利持续下行，费用端整体平稳电子行业板块营收及增速板块销售费用率与管理费用率0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1营业收入（亿元）同比增速（%）-40%-20%0%20%40%60%80%02004006008001,0001,2002014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1归母净利润（亿元）同比增速（%）1%2%3%4%5%6%7%8%0%2%4%6%8%10%2014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q1管理费用率(%)销售费用率(%)左轴为管理费用率，右轴为销售费用率智能机出货趋缓&集中度提升：2009-2012年，功能机向智能机转变，智能机的渗透率逐步提升促进了手机整体的销量。2013-2016年，智能手机外观及硬件升级，手机的创新升级引领新一轮增长；2016年-至今，智能手机增长乏力，2018年，全球智能手机出货量为14.04亿部，同比下滑4.04%。品牌集中度持续提升：苹果、华为、OPPO、VIVO、小米等前六品牌厂商市场份额持续提升，从2014年的73%提升至2018年的85%。静待5G换机潮：5G牌照已经发放，预计从2019年开始5G手机将逐步上市，5G换机潮也将逐步展开。资料来源：Wind，平安证券研究所（备注：均为累计季度，扣除了B股、ST、部分主营转型的公司）7回顾|智能机出货趋缓&集中度提升，静待5G换机潮全球智能手机出货量情况全球智能手机各品牌份额21.66%15.01%80.26%63.76%44.78%37.46%27.68%10.50%2.20%-0.25%-4.04%1.18%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6002007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019E出货量（百万部)YoY（%）3G时代4G时代0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014A2015A2016A2017A2018A诺基亚TCL中兴传音LG联想vivoOPPO小米华为苹果三星目录CONTENTS聚焦成长：5G大幕开启，射频模块蓄势待发市场回顾：电子行业年初至今跑输沪深300指数3.28%自主可控：半导体短期阵痛难免，长期看好国产替代投资建议：聚焦5G与芯片自主可控8资料来源：Wind，平安证券研究所95G|投资逻辑图5G大幕将启，射频模块蓄势待发通信发展移动终端短期：手机天线从2×2→4×4；长期：走向集成及模块化PA/天线开关增加SAW/BAW滤波器用量提升网络制式增加频段数增加手机射频前端设计增加基站侧高频高速板量/价升宏/微基站数量增加腔体滤波器向介质滤波器升级单基站天线数量从32→64、96或更多，振子增加用户/终端速率移动性空口时延终端连接数4G0.05-0.1Gbps350Km/h10-100ms10K个/Km25G500Km/h1ms10,000K个/Km20.1-1Gbps10x1.4x10x100x通信技术每次升级带来用户体验的升级：1995年前后，2G在中国落地，手机也可以上网和发短信；2009年，中国移动、中国电信、中国联通获得3G牌照，用户从单一语音时代走向多元体验的时代；2013年，4G牌照发放，超过10亿中国消费者享受着高速、丰富的移动应用。牌照发放：三大运营商已经获得全国范围5G中低频段试验频率使用许可，并且划定了相应的频谱；6月6日，工信部正式向中国移动、中国联通、中国电信、中国广电发放5G商用牌照。资料来源：CEC，平安证券研究所通信技术更替网络提速明显三大运营商及广电获得5G牌照105G|5G牌照发放，国内商用更近一步运营商频谱进度中国移动2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段的共260MHZ带宽的5G试验频率资源自2013年我国政府发起成立IMT-2020(5G)推进组之时中国移动便参与其中，成为推进组中唯一一家运营商。从2017年开始，中国移动已经先后在广州、杭州、苏州、武汉、上海等5个城市开展了场外测试，每个城市预计将建成100个5G基站。中国联通3500MHz-3600MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源2016年10月，中国联通对外宣布了5G规划时间表，并计划在2016年完成5G端到端网络架构的关键布局，完成5GOpenlab的建设；2017年完成5G无线、网络、传输及安全关键性实验室