公用事业PPP退库好于预期规范操作保障PPP健康发展20180503中金公司10页

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2018年5月3日公用事业PPP退库好于预期，规范操作保障PPP健康发展观点聚焦投资建议财政部PPP项目库公布1Q18季报，我们更新PPP项目库至4月底项目出库情况。由于PPP项目“清退库”影响，PPP项目库在1Q18首次出现项目总数下降（18年3月底下降2.25%至7420）。根据全部项目库出库数据分析，出库项目主要集中在准备阶段（58.5%）和采购阶段（22.9%），执行阶段出库比例较小（18.6%）；环保含运营的项目受影响较小，工程份额较大的PPP项目更易受到清退库影响（运营类项目占出库示范项目25%）。本次出库官方数据和4月份整体退库的数据进一步证明了我们年初对于PPP行业的判断，即量降质升，国退民进。我们继续推荐重视运营的PPP行业龙头：东方园林、岭南股份、碧水源、北控水务，建议关注国祯环保。理由国家示范库出库项目重点在工程类企业，操作规范化是核心。（大型工程类企业占总计15个已落地出库示范项目40%）。财政部公布国家示范项目出库名单，调出示范项目并出库项目30个，调出示范项目但未出库项目54家。超过60%示范项目出库原因是不再继续采用PPP模式，90%的调出示范项目但并未出库项目原因是未落地。同时国家公布了89个限期整改示范项目，整改原因主要是运作不规范和主体不合规，我们认为今后规范化运行、实施绩效考核将是今后PPP项目开展重点。环保板块占总出库项目比例较低，本次出库实现省份基本全覆盖。环保类项目占总出库项目数24.8%，投资金额占11.5%，主要受影响行业是基建交通。市政项目分拆细分行业，景观绿化（1.7%）、海绵城市（4.8%）、管网（6.6%）、垃圾处理（7.9%）、污水处理（8.9%）等环保项目出库率低于中枢，显著低于供气（35%）、供热（19%）等市政工程项目。本次出库项目中，山东、河南、内蒙古、海南、河北、甘肃总计占72%。结合上次出库较多的省份（新疆、黑龙江、广东）基本覆盖了PPP项目较多的主要省份。盈利预测与估值预计PPP板块18年预期平均增速区间在40-80%，部分中小公司成长预期超过100%。PPP板块对应18年估值区间在13-20xP/E。五月份环保大会如能顺利召开，将有助于投资者对于PPP板块信心提升。风险政策风险，项目推进不及预期。目标P/E(x)股票名称评级价格2018E2019E兴蓉环境-A推荐6.3013.611.6东方园林-A推荐26.7015.311.3岭南股份-A推荐15.8013.910.1碧水源-A推荐23.0017.614.0瀚蓝环境-A推荐18.1015.813.5上海环境-A推荐26.4021.417.1北控水务-H推荐7.349.78.1中金一级行业公用事业相关研究报告•华能新能源-H|1季度业绩符合预期(2018.05.02)•评1Q18基金持仓及2017业绩回顾：拨云见日会有时(2018.05.01)•岭南股份-A|在手订单充足，保障公司18年业绩增长(2018.04.30)•上海环境-A|运营趋势平稳，新订单充沛确保公司长期发展(2018.04.30)•清新环境-A|大气治理继续领跑，拟发超短融降负担(2018.04.29)•高能环境-A|开工落后影响逐渐消除，充沛订单助力成长(2018.04.29)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部戚政韬张钰琪刘俊雒文分析员联系人分析员分析员[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：[e-mail]执证编号：S0080518010001SFCCERef：[e-mail]执证编号：S0080515110004SFCCERef：BIJ01274871001131261392017-052017-082017-102018-012018-05相对值(%)沪深300中金公用事业中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2PPP项目库清退工作好于预期由于清退库影响，PPP项目库总数首次下滑PPP项目库数量首次下跌。去年11月以来，PPP项目管理趋严。不规范的PPP项目将会被清出出库，受此影响，PPP项目管理库数量增速快速下滑，2018年3月更是首次出现下滑。2018年3月，PPP管理库项目共计7420个，相比2月减少2.25%；2018年4月（截至4月27日），PPP管理库数下滑2.1%至7263个。图表1:PPP项目管理库个数资料来源：PPP项目库，中金公司研究部根据1Q18PPP季报（截至2018年3月底），2017年12月至2018年3月末，综合信息平台已累计清理管理库项目1,160个，累计清减投资额1.2万亿元。按照地域分，退库项目前三位是新疆、山东、内蒙古，分别退库项目数量为222个、206个、152个，约占50%。退库金额分别为1,491亿元、1,596亿元和1,441亿元，约占37%。按照行业分，退库项目前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为400个、129个、72个，约占51.9%，退库金额分别为3,505亿元、3,568亿元、1,187亿元，约占67.6%。图表2:退库项目数量省份对比（截至3月底）图表3:退库项目金额省份对比（截至3月底）资料来源：PPP项目库，中金公司研究部资料来源：PPP项目库，中金公司研究部759174207263-4%-2%0%2%4%6%8%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Nov-17Dec-17Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18项目库数据增长率(个)山东18%新疆19%内蒙古13%云南5%湖南6%辽宁3%甘肃3%四川3%江苏2%河北4%其他24%山东13%新疆12%内蒙古12%云南7%湖南7%辽宁7%甘肃6%四川5%江苏4%河北4%其他23%中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3图表4:退库项目数量分行业对比（截至3月底）图表5:退库项目金额分行业对比（截至3月底）资料来源：PPP项目库，中金公司研究部资料来源：PPP项目库，中金公司研究部市政工程项目子行业众多，拆开来看，环保类项目出库率较低，海绵城市、景观绿化、管网、垃圾处理、污水处理等项目出库率不足10%，低于行业平均中枢，显著低于供气、供热、停车场等项目出库率。图表6:市政工程项目细分板块对比资料来源：PPP项目库，中金公司研究部，*出库率=（出库项目数）/（项目总数）1Q18PPP季报显示管理库项目落地率较4Q17提升6.6ppt至44.8%。我们整理2018年以来4个月PPP行业落地率，2018年1月PPP项目管理库落地率为40%。2018年2月、3月落地率大致相等，为44.8%。2018年4月，PPP管理库项目落地率快速提升至47.64%。市政工程34%交通运输11%城镇综合开发6%保障性安居工程5%生态建设和环境保护6%旅游5%体育2%政府基础设施2%水利4%其他25%市政工程30%交通运输29%城镇综合开发10%保障性安居工程6%生态建设和环境保护5%旅游3%体育3%政府基础设施2%水利2%其他10%35.00%19.44%15.09%14.81%11.24%11.11%10.45%8.94%7.94%6.63%6.62%5.88%5.07%4.80%1.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%供气供热停车场广场供水排水轨道交通污水处理垃圾处理管网其他公园市政道路景观绿化海绵城市中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4图表7:PPP项目落地率资料来源：PPP项目库，中金公司研究部，*落地率=（执行项目/进入到准备阶段及之后项目数）可行性缺口付费项目占比微升，使用者付费项目占比微降。图表8:PPP项目库数量回报机制对比资料来源：PPP项目库，中金公司研究部图表9:PPP项目库投资额回报机制对比资料来源：PPP项目库，中金公司研究部40.06%44.89%44.80%47.64%36%38%40%42%44%46%48%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000Jan-18Feb-18Mar-18Apr-18执行阶段采购阶段准备阶段落地率(个)19%40%41%使用者付费政府付费可行性缺口付费2017年12月末12%42%46%使用者付费政府付费可行性缺口付费2018年3月末15%30%55%使用者付费政府付费可行性缺口付费2017年12月末11%30%59%使用者付费政府付费可行性缺口付费2018年3月末中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5示范项目及环保板块出库项目分析财政部公布了示范项目调整名单，共计30个项目调出示范项目并出库，54个项目调出项目但依然在库，89个项目限期整改。30个调出项目中，甘肃和内蒙古项目数分别是8个和6个，共占项目总数46.67%。近2/3项目调出原因是不再继续采用PPP模式。图表10:调出示范项目并出库省份分布图表11:调出示范项目并出库原因资料来源：PPP项目库，中金公司研究部资料来源：PPP项目库，中金公司研究部调出示范项目但未出库项目中，湖南、云南、江西、安徽分别由7、6、5、4个项目，占项目总数约40%。其中约50个项目调出原因是尚未落地。图表12:调出示范项目但并未出库项目省份分布资料来源：PPP项目库，中金公司研究部111111112222680123456789(个)20142210510152025不再继续采用PPP模式安全问题项目无进展融资问题转为政府投资无适宜运营方(个)11111112233333334567012345678(个)中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明62018年2月至4月，环保板块总计出库项目180余个。其中59%处于准备阶段，19%进入到执行阶段。出库项目总金额大约为929.94亿元，其中处于准备阶段项目金额大约为63%。图表13:环保板块出库项目数量分阶段对比图表14:环保板块出库项目金额分阶段对比资料来源：PPP项目库，中金公司研究部资料来源：PPP项目库，中金公司研究部和上次出库项目不同的是1，本次山东省出库项目数量最多，为38个。河南、内蒙古、海南、河北、甘肃出库项目排名靠前，分别为26、21、16、15和14个，总计占出库项目总数72%。图表15:环保板块出库项目分地域显示资料来源：PPP项目库，中金公司研究部环保出库项目中，污水处理项目数量最多，总计54个，占比约为30%，综合治理项目37个，占比约为21%，供水项目19个占比约为10%。1请看我们4月3日发表报告《一份数据库和两场电话会：PPP退库完成，看好民企龙头表现潜力》59%22%19%准备阶段采购阶段执行阶段63%21%16%准备阶段采购阶段执行阶段0510152025303540山东省河南省内蒙古自治区海南省河北省甘肃省新疆维吾尔自治区辽宁省云南省湖北省宁夏回族自治区重庆市黑龙江省山西省湖南省陕西省广西壮族自治区江苏省安徽省福建省四川省准备阶段采购阶段执行阶段(个)中金公司研究部:2018年5月3日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7图表16:环保板块出库项目分行业对比资料来源：PPP项目库，中金公司研究部从出库率来看，生物质能项目出库率最高，近40%。湿地保护项目出库率其次，占比约为16.67%。垃圾处理、污水处理、垃圾发电等后期运营类项目出库率分别为7.94%、8.94%和9.09%。图表17:环保细分板块出库比例资料来源：P