计算机行业医疗信息化专题报告之三从先验指标海外龙头看医疗IT景气度延续20190528民生证券28页

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1[Table_Summary]报告摘要：对量的追踪：预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度。选取医疗业务占比较高的五家公司：1）预收账款和收入增速变化存在一定规律性，大致相差三个季度。2）预收账款增速从2018年Q1左右开始快速持续上扬，未见增速回落。存货：领先收入变化约一个季度，近一年增速持续提升。从相关公司来看，收入快速上升之前一个季度左右，存货快速增加。相关公司存货增速从2018Q1左右开始持续反弹，进一步说明了医疗信息化公司下游需求不断增加。从Cerner发展经验看：短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变政策驱动，逐步成长为领军企业。1）美国历经十年左右时间，电子病历渗透率从不到9%增长到96%，Cerner公司的收入规模也从2008年的16.76亿美元增长到2014年的34.04亿美元。与此同时，Cerner也实现了自身市占率的提升，到2013年，在美国5000左右家医院中公司已经占有至少3000家客户。长期以研发为基础向服务转变：1）由产品向服务的转变，解决方案、平台建设成为收入主要来源；背后是研发支撑，研发投入占收入比连续多年维持在15%左右的水平；2）医院外新市场拓展，与政府部门建立深度合作。参考美国行业发展，国内医疗信息化景气度延续具有基础行业空间：比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长期。第一，国内医院数量超过33000家，是美国医院数量5倍左右。第二，美国电子病历渗透率较高，而国内三级、二级医院平均2级、0.83级（2018年数据），仍有较大建设空间。多重驱动因素：1）电子病历：18-20年有望带来20%左右增量，中长期催化仍将持续。2）智慧医院：明确了医院平台化、服务化的建设方向，平台化建设能力更强的医院将更具优势。3）医联体试点：有望拉动二级医院信息化建设。4）互联网医疗、政府公共医疗等新兴市场：具有卡位优势的公司有望受益。参考Cerner经验，竞争格局、平台化能力值得关注竞争格局：持续关注医院客户数量规模的变化，根据行业公司普遍的新老客户收入比例大概为3:7的情况，占有医院客户的规模或将决定其长期内的渗透能力。平台化能力及解决方案：越来越多的医疗信息化厂商提出平台化整体解决方案，相关公司研发投入占收入比也达到14.41%，高出计算机行业平均水平近五个百分点。投资建议从预收账款、存货的变化，以及电子病历、智慧医院等政策利好来看，医疗信息化行业景气度有望长期延续，在产品化能力，以及平台化建设、解决方案等领域具有优势的公司，其价值有望进一步体现。推荐卫宁健康、创业软件，建议关注东华软件。风险提示医院信息化投入不及预期，政策所带来的市场空间增量不及预期。[Table_Invest]推荐维持评级[Table_QuotePic]行业与沪深300走势比较资料来源：Wind，民生证券研究院[Table_Author]分析师：郭新宇执业证号：S0100518120001电话：[phone]邮箱：[e-mail]研究助理：罗戴熠执业证号：S0100119010016电话：邮箱：[e-mail][Table_docReport]相关研究1.行业动态报告:行业业绩拐点有待确认，建议关注高景气细分2.行业周（月）报:一季报验证行业景气度，云计算景气度持续提升-34%-23%-12%-1%10%18-0518-0818-1119-02计算机沪深300[Table_Title]计算机行业研究/专题报告从先验指标、海外龙头看医疗IT景气度延续—民生计算机医疗信息化专题报告之三专题研究报告/计算机2019年05月28日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2[Table_Page]专题研究/计算机[Table_ProfitDetail]盈利预测与财务指标代码重点公司现价EPSPE评级5月27日2018A2019E2020E2018A2019E2020E300253卫宁健康12.210.190.260.34644836推荐300451创业慧康20.670.450.590.77463527推荐002065东华软件*7.370.260.290.35272521-资料来源：公司公告、民生证券研究院（注：标星公司EPS来自Wind一致性预期）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3[Table_Page]专题研究/计算机目录一、预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续.......................................................................................4（一）预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度........................................................................................4（二）存货：领先收入变化约一个季度，近一年增速持续提升........................................................................................6（三）收益质量稳中向好，成本、费用不会成为利润的拖累............................................................................................8二、从CERNER发展看：短期政策驱动，长期以研发为基础向服务转变................................................................9（一）政策驱动，逐步成长为领军企业................................................................................................................................9（二）由产品向服务的转化，研发作为坚实基础..............................................................................................................10三、参考美国经验，国内医疗信息化景气度延续具有基础.........................................................................................14（一）行业空间：比美国更广阔，从渗透率看仍处于成长期..........................................................................................14（二）多重驱动因素：电子病历+智慧医院+医联体试点+互联网医疗............................................................................14四、参考CERNER经验，竞争格局、平台化能力值得关注......................................................................................20（一）竞争格局：持续关注医院客户数量规模的变化......................................................................................................20（二）由产品向服务的转化，以及政府端积极布局..........................................................................................................21五、投资建议....................................................................................................................................................................24（一）重点公司：卫宁健康、创业慧康、东华软件..........................................................................................................24（二）风险提示......................................................................................................................................................................25本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4[Table_Page]专题研究/计算机一、预收账款、存货等先验指标持续向上，景气度有望延续（一）预收账款：具有一定先验性，领先收入变化约三个季度1.对五家医疗信息化业务公司占比较高的公司进行考察选取医疗信息化业务占比较高(占比在50%左右及以上)的公司，包括卫宁健康、创业慧康、思创医惠、和仁科技、麦迪科技。从预收账款的增速可以看到，1）在2015年Q1几家公司的预收账款增速快速下降，并一直持续四个季度，而收入增速则是从2016年Q1开始下行，持续三个季度，也就是说预收账款的变化与收入增速的变化大致落后三到四个季度。2）在2016年Q1到中报预收账款增速快速上升，而从中报开始连续两个季度下降。相比之下收入增速在2016年年报期开始增长，也是仅仅维持了一个报告期的增长，随后开始三个季度的下降，相隔的间隔大约也在三个季度左右。3）从2017年Q1开始，预收账款增速震荡，并于2017Q3开始快速下降，震荡和下降持续了五个报告期；相比之下，而收入增速从2017年年报期开始下降，随后四个报告期一直处于低位。相隔的时间间隔大约在三个季度左右。4）从2018年中报开始，预收账款增速开始回升，并一直持续。收入增速从2018年年报开始反弹，大致落后两个报告期。相比之下，2019Q1收入增速开始反弹，相隔两个季度。图1：相关公司收入增速与预收账款增速对比资料来源：Wind，民生证券研究院由此可见，根据大致差三个季度的间隔，收入增速的提升至少有望再延续两个季度。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0%10%20%30%40%50%60%70%2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1收入增速预收账款增速（右轴）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5[Table_Page]专题研究/计算机2.缩小考察范围，再次验证转化周期和景气度延续性再选取卫宁健康、和仁科技、麦迪科技三家医疗信息化占比较高的公司，可以看到：1）从2015Q1开始，预收账款增速先有一个季度的下降，后面有连续两个季度的上升，相比之下，2015Q3开始，收入增速也是先有一个季度的下降，然后连续两个季度上升。2）从2016Q1开始，预