国内中低压变频器市场的领跑者发行上市资料

重要声明：本公司及其关联机构、雇员对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务等服务。本报告版权归湘财证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用等。国内中低压变频器市场的领跑者新股定价建议询价区间：39.4-45.1元2009年12月28日国内中低压变频器市场的领跑者英威腾（002334SZ）是一家集低压、中压和高压变频器研发、制造、销售为一体的产品和服务供应商。公司在中低压变压器领域的市场份额处于内资品牌第一位。公司致力于介入变频器的高端领域，先后开发出CHA四象限变频器、CHV高性能矢量控制变频器，性价比突出的CHE开环矢量变频器，以及CHH高压变频器。公司采用直销方式发展部分行业大客户，先后开发了振华重工、中冶科工等大型客户，成功开拓了营销渠道。节能和产业升级推动变频器行业高景气变频器不仅有节能功能，还能够实现精确的速度控制，符合产业升级的趋势。预计到2012年，我国中低压变频器市场容量超过190亿元，其中低压变频器市场容量超过160亿元，中压变频器市场容量超过30亿元，市场年均增速14.4%。2008年中国高压变频器市场销售额达34亿元，2009年至2012年每年的市场增长率将保持在40%以上，2012年中国高压变频器市场规模将达到150亿。募投项目增加产能，巩固领先优势募投资金将投资于“年新增20万台低压变频器扩建项目”和“年新增1,200台中压变频器扩建项目”，两个募投项目总投资额1.6亿元。项目建成后，低压变频器和中压变频器产能将达到28万台和1700台，新增税后净利润6665万元和1413万元。募投项目能够增加中低变频器产能，巩固在该领域的领先优势。建议询价区间39.4-45.1元我们预计英威腾09、10、11年的EPS分别为1.13、1.30、1.72元，参照电力设备板块近期发行的新股申购价对应09年EPS的市盈率在35-40倍之间，建议询价区间为39.4-45.1元。风险提示公司2009年收到增值税退税2000万元，大幅增加了营收，未来如果不能持续享受到优惠税率政策，则会对营收造成负面影响；募投项目大幅增加产能，产能有不被市场消化的风险。单位：百万2008A2009E2010E2011E营业收入245307413560营业收入增长率27.6%25.5%34.8%35.7%营业成本153189251335净利润417283110净利润增长率26.5%77.0%15.6%32.2%基本每股收益0.641.131.301.72湘财证券研究所电力设备与能源小组研究员：冯舜Tel:021-68634518-8020E-mail:[e-mail]研究员：侯文涛Tel:021-68634518-8227E-mail:[e-mail]研究员：刘昭亮Tel:021-68634518-8228E-mail:[e-mail]发行上市资料股本结构发行后股本：6,400万股发行股本：1,600万股占发行后股本比例：25.00%股票价格建议询价区间：39.4-45.1元上市目标价：50.8-56.8元发行情况网下发行数量：≤320万股网下缴款时间：1月4日网上发行数量：≥1,280万股网上申购时间：1月4日中签率公告日：1月6日申购资金解冻日：1月7日主承销商：国信证券2国内中低压变频器市场的领跑者，建议询价区间39.4-45.1元目录一、国内中低压变频器市场的领跑者..................................................41.1、跻身内资中低压变频器市场第一集团.........................................................41.2、以中低压变频器为主，积极开拓高压变频器高端市场...............................41.3、销售渠道拓宽促进公司发展.......................................................................71.4、股权结构....................................................................................................7二、节能和产业升级推动变频器行业高景气.......................................82.1、变频器在节能和提高工艺水平上优势明显..................................................82.2、中低压变频器市场年均增速14.4%，高频市场年均增速40%...................9三、募投项目增加产能，巩固领先优势............................................10四、盈利预测与估值.........................................................................113国内中低压变频器市场的领跑者，建议询价区间39.4-45.1元图目录图1、2008年我国中低压变频器市场概况.................................................................4图2、第一集团四家企业2008年中低压变频器销售额...............................................4图3、各类产品营收占比............................................................................................5图4、公司各类产品的毛利率保持缓慢上升态势........................................................5图5、主要原材料单价呈现下降趋势..........................................................................5图5、发行人股权结构图............................................................................................7图7、到2012年，中国中低高压变频器市场规模年平均增速14.4%.........................9图8、未来三年，中国高压变频器市场规模平均增速40%.......................................10表目录表1、内资品牌中低压变频器企业分类情况...............................................................4表2、公司正在研发项目介绍.....................................................................................6表3、未来三年研发规划项目.....................................................................................6表4、2008年我国中低压变频器市场分布情况..........................................................8表5、募投项目资金需求和建设周期........................................................................10表6、低压变频器产能扩张情况...............................................................................10表7、中压变频器产能扩张情况...............................................................................11表8、损益表预测....................................................................................................114国内中低压变频器市场的领跑者，建议询价区间39.4-45.1元一、国内中低压变频器市场的领跑者1.1、跻身内资中低压变频器市场第一集团英威腾（002334SZ）是一家集低压、中压和高压变频器研发、制造、销售为一体的产品和服务供应商。公司已成长为国内中低压变频器行业领先的内资品牌，也是极少数同时具备低压、中压和高压变频器三大系列产品的内资品牌。2008年我国中低压变频器市场份额如下图所示。除了76%左右的市场份额被外资品牌占据之外，内资品牌的第一集团约占7.5%，第二集团约占6.0%,除第一、第二集团外的其他内资品牌约占10.5%。虽然从这一统计数据来看我国中低压变频器市场的集中度并不高，但和过去几年相比已显示出提高的趋势。随着该行业的逐步成熟，品牌集中度将进一步提高。在四家处于第一集团的内资品牌中，英威腾的销售额达到2.9亿元，处于集团第一位。图1、2008年我国中低压变频器市场概况图2、第一集团四家企业2008年中低压变频器销售额数据来源：公司公告、湘财证券研究所数据来源：公司公告、湘财证券研究所表1、内资品牌中低压变频器企业分类情况企业名称第一集团深圳英威腾、欧瑞传动、成都希望森兰、深圳汇川第二集团深圳安邦信、山东新风光电子、深圳四方、深圳正弦等其他深圳阿尔法、深圳日业、成都佳灵数据来源：公司公告、湘财证券研究所1.2、以中低压变频器为主，积极开拓高压变频器高端市场公司的主要产品为低压变频器和中压变频器，其中以低压变频器为主，中压变频器为辅。高压变频器已完成研发测试，开始量产销售。09年中期，低压、中压、高压产品的营收分别为1.12亿元、1110万元、349万元，营收占比分别为88.55%、8.71%、2.74%。7.5%6.0%10.5%76.0%第一集团第二集团其他外资品牌2.92.11.61.500.511.522.533.5英威腾汇川技术欧瑞传动希望森兰亿元5国内中低压变频器市场的领跑者，建议询价区间39.4-45.1元从毛利率来看，低压、中压、高压产品的毛利率均保持缓慢上升的态势，2008年这三类产品的毛利率分别达到36.64%、53.25%、26.08%。毛利率缓慢上升的主要原因是产品结构调整升级、原材料采购价格下降、产能规模扩大、行业地位提高。技术含量高、盈利能力较强的产品占公司销售收入的比例持续扩大。图3、各类产品营收占比图4、公司各类产品的毛利率保持缓慢上升态势数据来源：公司公告、湘财证券研究所数据来源：公司公告、湘财证券研究所2008年尚有部分销售的老一代产品G9/P9已经逐步退出市场，高附加值中低压产品增多，包括用于港机等起重机械的CHA系列四象限变频器、控制精度高响应速度快的CHV系列高性能矢量控制变频器、性价比突