2017古井贡酒000596徽酒蓝筹新周期勇攀新高峰

公司深度分析/古井贡酒徽酒蓝筹，新周期勇攀新高峰■徽酒格局在“调整-复苏”进程中更加清晰，古井贡酒强力领先成蓝筹。古井贡酒在2013-2016年的白酒行业“调整-复苏”进程中成功穿越周期，收入规模实现跨越，品牌领先优势扩大，成为省内白酒消费升级最受益标的。2016年省内金种子、宣酒和迎驾贡酒相对古井贡酒和口子窖呈现份额下降态势，省内品牌分化还在继续，公司市场份额扩张明显。公司在省内品牌力最近几年不断提升，已经巩固第一位臵并同第二三名拉开差距。2017年春节公司销售再度呈现超预期的增长态势，日销过亿元，是省内大众主流消费升级对品牌力提升的印证，公司已成为名副其实的白酒蓝筹。■年份原浆大单品省内绝对领先，结构持续升级。我们测算公司年份原浆销售占比2016年即在70%附近，2016年年份原浆销售规模在40多亿元，按70%省内销售，规模约30亿，超过口子窖和迎驾贡酒整体收入规模，年份原浆大单品在省内绝对领先。结构上看，最近几年连续优化，根据调研反馈估计2017年春节原浆8年及以上产品增长三位数，省外增长也很快，从非省会城市观察，春节消费有明显两个特征：①消费者购买古井产品比例高于上年，②购买5年比例较上年大幅提升，年份原浆消费升级十分明显，反映出公司产品结构的升级。■双百亿反映增长前景信心，黄鹤楼调整后进入快车道。公司收购黄河楼酒业后，提出“双品牌双百亿”战略，安徽市场第一，湖北市场第二，河南市场第三，三大战略市场联动，推进战略5.0，深化内部市场化、独立法人制，全面激发员工积极性和创造性。黄鹤楼酒业在全面导入古井企业文化，调整速度快，最近糖酒会已经全新亮相，提出“一年打基础，三年翻一番，五年翻两番”，我们预计黄鹤楼2017年收入贡献十分可观，中期前景亦看好。■投资建议：公司管理团队优秀，组织架构先进，销售梯队健全，产品战略聚焦，终端执行有力，外延效果良好。维持买入-A投资评级，6个月目标价61.00元。我们预计公司2017-18年的每股收益分别为2.03元和2.44元，目标价相当于2018年25倍的市盈率。■风险提示：省内竞争激烈至销售费用率不良变动；业绩释放节奏受国企改革/员工持股预期影响。(百万元)201420152016E2017E2018E主营收入4,650.95,253.46,127.27,421.08,579.1净利润597.0715.6832.31,021.91,229.1每股收益(元)1.191.421.652.032.44每股净资产(元)8.309.6010.6512.0713.78盈利和估值201420152016E2017E2018E市盈率(倍)43.936.631.525.621.3市净率(倍)6.35.44.94.33.8净利润率12.8%13.6%13.6%13.8%14.3%净资产收益率14.3%14.8%15.5%16.8%17.7%股息收益率0.4%0.4%1.0%1.2%1.4%ROIC25.2%21.4%24.4%26.5%28.3%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测Table_Title2017年04月13日古井贡酒（000596.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告白酒投资评级买入-A维持评级6个月目标价：61.00元股价（2017-04-12）52.02元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）26,197.27流通市值（百万元）19,954.83总股本（百万股）503.60流通股本（百万股）383.6012个月价格区间34.60/54.85元Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-4.1712.6533.39绝对收益-4.514.6136.19苏铖分析师SAC执业证书编号：[e-mail]021-35082778方振报告联系人[e-mail]021-35082373Table_Report相关报告古井贡酒：春节日销过亿，地产酒消费升级典范2017-02-17古井贡酒：年份原浆持续发力，显二线龙头风范2016-08-29古井贡酒：拟收购黄鹤楼酒业，战略布局省外2016-03-01-9%-1%7%15%23%31%39%47%2016-042016-082016-122017-04古井贡酒白酒深证综指公司深度分析/古井贡酒内容目录1.公司核心投资逻辑提炼...........................................................................................................41.1.强势地域酒文化保护，安徽市场相对封闭，省内竞争为主...........................................41.2.新周期两大行业特征：消费升级与品牌集中度提升......................................................51.3.自身资质：核心竞争力无明显短板，优势不断巩固......................................................51.4.题材：省外扩张因并购打开想象空间及后续国企改革预期...........................................62.公司概况：品牌底蕴和发展历程.............................................................................................62.1.品牌底蕴深厚：安徽省内唯一老八大名酒，具备名酒复兴基础....................................62.2.发展历程：曾经辉煌，当前名酒复兴，王者归来..........................................................62.3.本届班子最稳定，能力已得各方高度认可.....................................................................72.4.体制：集团有改制，股份公司“国企改革”仍有空间..................................................73.产品、渠道和执行力分析.......................................................................................................93.1.产品：独享原浆概念，产品品牌化，品牌系列化..........................................................93.2.渠道：渠道扁平，深度分销典范——“三通工程”....................................................103.3.团队：精兵强将，打造执行力超强的营销铁军...........................................................114.省内竞争分析........................................................................................................................124.1.省内“2+1”格局，龙头地位稳固...............................................................................124.2.三级阵营逐渐清晰，难以逾越，二三阵营逐渐掉队....................................................124.3.古井逆市加大费用投入，高举高打，举外打内，内外并举，品牌拉动效果显著........134.4.省内份额、总额（消费升级）仍有提升空间...............................................................145.中期省外前景分析：梯度开发与并购...................................................................................155.1.公司的市场扩张思路：有重点，有远景......................................................................155.2.立体化手段开发省外市场............................................................................................155.3.外延战略实施，地产酒中并购战略领先......................................................................155.4.古井的泛全国化市场概览............................................................................................166.部分主要财务指标分析.........................................................................................................176.1.产品结构和控价模式——毛利率高，费用率高...........................................................176.2.执行力强，终端掌控力强，存货周转率高，应收账款周转率高..................................177.投资建议：业绩与估值.........................................................................................................187.1.预测2017-18两年年均收入增长18.3%，年均净利润增长21.5%.............................187.2.公司估值在一二线当中具有更好弹性..........................................................................187.3.如果给予2017年30倍估值作为相对高点，目标价61元左右..................................188.风险提示...............................................................................................................................19图表目录图1：公司核心投资逻辑提炼图..................................................................................................4图2：安徽省内白酒企业份额情况（2015年，省内制造业口径）.............................................4图3：三个核心价格带越发清晰