行业轮动策略月报8月建议关注银行非银地产食品饮料休闲服务等行业20180801申万宏源10页

本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。1权益量化量化策略证券研究报告行业轮动策略月报2018年8月1日8月建议关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等行业——行业轮动策略月报201808相关研究证券分析师曹春晓[e-mail]联系人曹春晓(8621)23297818×[e-mail]本期投资提示：2018年7月，法国队时隔20年再次捧起大力神杯，中美贸易摩擦持续发酵，疫苗事件牵动全国人民神经，国常会、政治局会议连续表态坚持积极财政政策。7月期间上证综指跌破2700点后逐渐企稳。主要宽基指数中，上证50表现最好，上涨2.63%，创业板指下跌2.83%，表现最差。从申万风格系列指数来看，七月份市场风格整体体现了低估值优势，前期强势的消费板块走弱，受疫苗事件影响，医药板块大幅回调。七月份低市净率指数表现最好，上涨2.74%，同时高市净率指数下跌4.67%，表现最差。申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，7月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机和综合等。截至7月31日，7月组合下跌2.51%，跑输基准2.11%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益-5.48%，相对于申万A指超额收益为10.42%。根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年7月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业2018年盈利预期，模型建议8月份关注银行、非银、地产、食品、休闲服务等行业。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。2量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10页简单金融成就梦想1.受医药行业拖累，七月组合跑输基准2.11%.................32.八月份建议关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等行业................................................................................53．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路..........7目录本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。3量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10页简单金融成就梦想1.受医药行业拖累，七月组合跑输基准2.11%2018年7月，法国队时隔20年再次捧起大力神杯，中美贸易摩擦持续发酵，疫苗事件牵动全国人民神经，国常会、政治局会议连续表态坚持积极财政政策。7月期间上证综指跌破2700点后逐渐企稳。主要宽基指数中，上证50表现最好，上涨2.63%，创业板指下跌2.83%，表现最差。图1：2018年7月份主要规模指数表现资料来源：申万宏源研究，截至2018年7月31日从申万风格系列指数来看，七月份市场风格整体体现了低估值优势，前期强势的消费板块走弱，受疫苗事件影响，医药板块大幅回调。七月份低市净率指数表现最好，上涨2.74%，同时高市净率指数下跌4.67%，表现最差。图2：七月份申万风格指数表现本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。4量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年7月31日申万宏源金工从风格轮动与行业配置相匹配的思路，于2016年开发基于风格轮动与BL模型的行业配置策略，在样本外跟踪表现优异，2017年行业组合相对基准超额收益为14.01%。根据模型结果，7月份配置的主要行业为通信、传媒、医药生物、计算机和综合等。截至7月31日，7月组合下跌2.51%，跑输基准2.11%。2018年以来，行业轮动组合绝对收益-5.48%，相对于申万A指超额收益为10.42%。图3：申万宏源金工行业轮动组合历史业绩表现本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。5量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究，截至2018年7月31日2.八月份建议关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等行业根据申万金工风格轮动模型，截止到2018年7月底，主要市场风格中，大盘风格相对于小盘风格占优、金融相对于非金融板块占优。结合市场对各行业2018年盈利预期，模型建议8月份关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等行业。图4：8月份关注银行、非银、地产、食品饮料、休闲服务等本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。6量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究大盘占优小盘占优金融占优非金融占优周期占优非周期占优√√√行业预期ROE行业预期ROE行业预期ROE农林牧渔11.47%医药生物12.88%国防军工4.35%采掘7.51%公用事业8.93%计算机10.41%化工11.84%交通运输9.93%传媒11.77%钢铁14.49%房地产14.72%通信7.67%有色金属10.92%商业贸易8.61%银行12.09%电子14.03%休闲服务11.36%非银金融10.43%家用电器18.96%综合6.89%汽车12.08%食品饮料18.70%建筑材料16.56%机械设备9.25%纺织服装10.00%建筑装饰11.54%轻工制造13.13%电气设备9.39%行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比行业自由流通市值占比农林牧渔2.13%医药生物8.99%国防军工1.42%采掘1.57%公用事业3.41%计算机4.64%化工5.89%交通运输3.10%传媒3.25%钢铁1.39%房地产4.29%通信2.23%有色金属3.64%商业贸易1.96%银行8.21%电子6.35%休闲服务0.77%非银金融7.99%家用电器3.73%综合0.78%汽车3.69%食品饮料5.89%建筑材料1.38%机械设备4.28%纺织服装1.14%建筑装饰2.67%轻工制造1.72%电气设备3.47%推荐行业配置比例推荐行业配置比例推荐行业配置比例银行30.00%医药生物0.08%非银金融30.00%交通运输0.02%房地产30.00%有色金属0.01%食品饮料5.50%公用事业0.01%休闲服务3.59%国防军工0.53%农林牧渔0.23%行业自由流通市值占比推荐行业及配置比例风格轮动与行业配置模型市场风格判断大小盘金融非金融周期非周期一致预期ROE本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。7量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共10页简单金融成就梦想3．附录：先风格、再行业，行业轮动模型构建思路我们采用先风格、再行业的配置思路，在确定市场主要风格特征的情况下，结合Black-Litterman资产配置模型构建行业配置框架，具体如下图所示。图6：基于风格轮动与BL模型的行业配置策略框架资料来源：申万宏源研究对于每一组市场风格，我们都可以利用相同的方法计算其相对强弱指数，以大盘小盘为例，我们分别取申万大盘指数和申万小盘指数作为大盘风格和小盘风格的代表指数，同时对两个指数求累积收益并取对数并做差，即可得到相对强弱指标。价格相对强弱=ln(大盘指数累积收益率+1)–ln(小盘指数累积收益率+1)如下图所示，从图中可以看到，当相对强弱曲线向上运行时，则表明大盘风格占优，向下运行时，表明小盘风格占优。图7：大盘小盘相对强弱曲线本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。8量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究我们假设理想情况下相对强弱曲线符合正弦波曲线形态，随着大盘指数逐渐走强，其相对于小盘的相对强弱曲线开始加速上升，一定时间后市场预期得以体现，相对强弱曲线开始减速上升，直至达到临界点，开始下跌，市场转向小盘风格。图8：理想状态下的相对强弱曲线资料来源：申万宏源研究由于股票指数为离散点位，不具备连续可导条件，因此我们使用移动窗口内线性回归的方法，对导数进行替代，如下图所示：一象限中的大盘小盘相对强弱指数加速上升，大盘风格持续占优，三象限中相对强弱指数加速下行，小盘风格明显占优。图9：四象限分组下，大小盘指数切换状态本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。9量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共10页简单金融成就梦想资料来源：申万宏源研究每月末我们分别计算大盘指数相对于小盘指数、金融指数相对于非金融指数（自编）、周期指数相对于非周期指数的相对强弱曲线，并计算其相对强弱曲线的斜率β1，及β1的斜率β2，根据β1、β2将指数状态划分为四个象限，并依此判断市场风格偏向；提取朝阳永续一致预期数据作为主观观点，结合市场均衡收益输入BL模型进行计算，获取后验收益，然后根据市场风格判断进行具体的行业权重约束，通过优化求解得到最终的行业组合权重。2011年以来，行业轮动组合表现较为出色，月度胜率为66.67%，月均超额收益1.27%，年化超额收益15.95%。附表1：行业轮动组合分年度表现年份行业组合申万A指超额收益2011年-21.40%-28.63%7.23%2012年13.20%4.91%8.29%2013年17.01%6.30%10.71%2014年97.75%44.88%52.86%2015年64.35%35.29%29.06%2016年-11.05%-13.55%2.50%2017年16.21%2.20%14.01%2018年（截至7月底）-5.48%-15.90%10.42%月度胜率66.67%月均超额收益1.27%信息比率1.20资料来源：申万宏源研究本研究报告仅通过邮件提供给国投瑞银国投瑞银基金管理有限公司([e-mail])使用。10量化策略请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共10页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可，资格证书编号为：ZX0065。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人上海陈陶[e-mail]北京李丹[e-mail]深圳胡洁云[e-mail]法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下