食品饮料行业2018下半年投资策略买入白酒时间玫瑰迎接大众消费之春20180706申万宏源56页

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料2018年07月06日买入白酒时间玫瑰迎接大众消费之春看好——食品饮料行业2018下半年投资策略证券分析师吕昌[e-mail]张喆[e-mail]研究支持周缘[e-mail]联系人毕晓静(8621)23297818×转[e-mail]本期投资提示：行业判断：白酒行业未来仍会维持景气向上趋势，但分化会更加明显，我们认为行业未来将呈现5个特点：1）行业维持高景气，向上趋势不变，高端酒价稳量增，次高端持续扩容，中低端加速集中；2）消费升级与品牌集中是核心驱动力；3）行业增长更加良性，企业决策更加理性，景气周期延长；4）复苏的结果是分化，看好高品牌壁垒+强团队执行企业；5）重视酒企的改革进度和效果。2018年的大众消费品复苏有望是收入和盈利能力端的全方面改善：1）收入端：消费复苏背景下，可选消费向必选消费传导；低线城市消费升级潜力大，龙头企业品牌和渠道下沉能力突出，市占率水平稳步提升；2）盈利能力端：涨价潮传导上游原材料涨价压力，竞争格局稳定的行业以及龙头公司盈利能力有望改善。盈利能力改善的核心因素主要是在成本抬升背景下，企业对产品纷纷涨价。提价后，盈利能力改善取决于竞争格局，市场集中度的差异带来市场竞争格局的不同，格局稳定、市占率突出的龙头企业盈利能力有望提升。投资策略：基于板块未来基本面和业绩的确定性，我们认为下半年白酒及大众品龙头仍然具备配置价值。对于白酒板块而言，一方面布局下半年旺季，估值切换打开空间。放眼下半年，随着旺季到来，估值切换仍有空间，A股加入MSCI也有利于消费类特别是白酒龙头的估值提升。另一方面，我们一直强调行业整体景气度向上，但复苏的结果是分化，自下而上，对企业来讲，我们认为最重要的两大因素是品牌和团队。自上而下，看好300-600元次高端快速扩容，以及高端酒的确定性。把价值交给时间，让玫瑰静静绽放。大众品板块，我们看好大众消费复苏，坚守一线龙头，把握确定性；优选细分二线龙头，注重长期成长性。自上而下看好乳制品和调味品行业、关注休闲食品、保健品龙头汤臣倍健、肉制品龙头双汇发展，啤酒行业有待持续验证。核心推荐：白酒，泸州老窖、五粮液、贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业、水井坊、今世缘、古井贡酒；大众品，伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品、海天味业、桃李面包。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共56页简单金融成就梦想1.食品饮料板块上半年回顾...................................................91.1年初以来市场表现回顾.................................................................................91.2估值水平：高于历史均值..........................................................................101.3市场配置：距离历史高点还有空间..........................................................122.低线消费升级带动需求回暖.............................................133.白酒：买入白酒时间玫瑰.................................................193.1行业维持高景气整体加速........................................................................193.2本轮行业景气周期被拉长.........................................................................203.2.1需求结构变化景气周期拉长......................................................................203.2.2茅台稳定价格行稳致远景气周期拉长....................................................203.2.3高端酒供给阶段性不足景气周期拉长......................................................223.3再谈“消费升级”.......................................................................................233.3.1消费升级下名酒依然“不贵”..................................................................233.3.2中产阶级日益壮大名酒消费群体扩大......................................................233.3.3消费升级婚宴用酒价位全面提高..............................................................243.4行业格局：高端以外集中度低未来“剩者为王”强者恒强............253.4.117年高端量价齐升18年价格贡献大于销量............................................253.4.2次高端放量中端销量略降低端集中度提升...........................................263.4.3未来三年高端及次高端酒价格带升级趋势...............................................283.4.4产品结构&价格带卡位将决定各自弹性....................................................283.5自下而上选择品牌力强+机制灵活+团队优秀的公司.......................293.5.1品牌是白酒的天然壁垒不可复制且不可逆袭.........................................293.5.2体制机制是企业长期、稳健、高质量发展的保障...................................303.5.3优秀的管理层+高效的执行团队至关重要.................................................313.5.4销售模式可以简单模仿但长效机制必不可少.........................................323.5.5改革激发企业活力，重视本轮酒企改革进展...........................................344.买入白酒时间玫瑰，迎接大众消费之春..........................344.1从收入增速改善和盈利提升看大众消费之春........................................344.2大众消费之行业比较：长期成长性与龙头定价权存分化...................414.3乳制品：复苏周期开启、龙头愈加强势，首推伊利............................424.4调味品：高景气可延续、龙头仍可为.....................................................454.4.1行业景气度高，量价齐升可期...................................................................45目录行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共56页简单金融成就梦想4.4.2海天味业：强者恒强...................................................................................464.4.3中炬高新：对标海天，中炬仍可有为.......................................................494.4.4涪陵榨菜：加速拐点已至，业绩弹性突出...............................................504.5大众品：迎接大众消费之春.....................................................................514.5.1肉制品：双汇屠宰放量肉制品销量增速稳步回升.................................514.5.217年底新团队上任后双汇迎来全方位改善.............................................524.6休闲食品：重点关注细分行业龙头绝味食品/洽洽食品......................525．盈利预测与投资建议.....................................................53信息披露.............................................................................56行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共56页简单金融成就梦想图表目录图1：2018年初以来食品饮料板块跑赢申万A指16.60%，超额收益位居第三..9图2：食品饮料跟踪公司相对于申万A指超额收益情况.......................................9图3：食品饮料&白酒季度超额收益情况..............................................................9图4：食品饮料板块绝对PE走势.......................................................................10图5：食品加工业绝对PE走势..........................................................................10图6：饮料制造业绝对PE走势..........................................................................11图7：饮料制造相对食品加工PE走势................................................................11图8：饮料制造相对创业板PE走势...................................................................11图9：食品加工相对创业板PE走势...................................................................11图10：18Q1食品饮料板块重仓持股市值占比11.02%.....................................12