食品饮料行业2018春季策略行业需求提升挖掘潜力龙头20180313国泰君安33页

需求提升，挖掘潜力龙头2018年03月13日——食品饮料行业2018春季策略行业行业评级：增持姓名：区少萍（分析师）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880517040003姓名：王鹏（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880116040020姓名：方勇（研究助理）邮箱：[e-mail]电话：[phone]证书编号：S0880117090151证券研究报告2018年春季策略研讨会诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会2请参阅附注免责声明01高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期•重视品质消费的千禧一代与X一代成为消费主力，消费容量与品牌偏好酝酿超级消费周期，龙头强者恒强•高端消费需求：品质力量，品牌崛起延续；大众消费需求：乡村振兴，升级蔓延020304投资要点（行业评级：增持）白马龙头：基本面向上逻辑依然，绝对收益可期•一线白酒：向上依然，良性发展，慢牛可期。不足25倍的估值给予绝对收益空间。推荐：贵州茅台、泸州老窖。•大众品：CPI预期、竞争格局向好；乡村振兴有望提振低线需求，具品牌力与渠道力龙头受益。推荐：伊利股份、中炬高新。潜力龙头：把握拐点，拥抱相对收益•山西汾酒：百亿冲刺年，高中低端、1+3+3板块全面发力带动业绩弹性，情绪影响使估值降至中枢下游，回调带来增持良机。•古井贡酒：省内消费升级、高端加速，省外调整完毕提振收入，期待国企改革激发管理活力。•好想你：产品力优势地位渐显，有望弯道超车加速追赶龙头；三强格局确立，寡头垄断带来净利提升预期，业绩高弹性可期。投资建议•酒类：山西汾酒、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份•大众品：好想你、伊利股份、中炬高新、西王食品。诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会3请参阅附注免责声明2017CPI温和平稳，2018年通胀抬头社会消费品零售总额增持维持10%良好增速餐饮零售总额维持20%以上增长行业回顾数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究，17/1、17/2数据缺失数据来源：Wind，国泰君安证券研究，17/1、17/2数据缺失•CPI温和平稳，2018年初抬头明显；社零数据与餐饮数据维持良好增长。•行业整体：白酒行业增速攀升，乳制品行业回暖，调味品行业增速放缓但依然良好，啤酒行业保持低位，葡萄酒行业增速下降，肉制品行业显现底部。•上市公司：白酒板块业绩亮眼，乳制品板块增速良性回升，调味品板块收入稳健、净利显现弹性，啤酒板块低基数下增速回升，葡萄酒与肉制品板块增速平稳、居于下游。诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会4请参阅附注免责声明2015年以来白酒行业增速持续攀升2017年乳制品行业收入回暖，净利持平2015年以来调味品行业收入、净利增速放缓近年葡萄酒行业收入、净利增下降2014-15年肉制品行业底部显现近年啤酒行业增速依然保持低位数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据数据来源：Wind，国泰君安证券研究，09、10年为前11月数据诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会5请参阅附注免责声明2015年起白酒板块收入、净利增速持续提升2017Q1-3乳制品板块收入、净利增速回升2017Q1-3调味品板块收入稳健增长，净利弹性较大2015年以来葡萄酒板块业绩维持平稳2017Q1-3肉制品板块收入、净利增速居各子板块下游2017Q1-3啤酒板块收入、净利增速回升数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究目录/CONTENTS高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期01白马龙头：基本面向上逻辑依然，绝对收益可期02潜力龙头：把握拐点，拥抱相对收益03投资建议04诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会7请参阅附注免责声明•千禧一代（20-34岁）接替婴儿潮一代（50岁以上）与X一代（35-49岁）成为消费主力。千禧一代人数不比婴儿潮一代少（24%VS.19%），但理念转变将为消费打开巨大空间。X一代虽在两个时期均为主力，但消费观念较前15年已发生了质变。1数据来源：Wind，国泰君安证券研究1991-2010年美国食品饮料龙头股价涨幅优于大盘超级消费周期提升需求潜力高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期01千禧一代与X一代已成为消费主力2品质消费拉动消费升级，带来巨大潜力美国20世纪90年代起消费占GDP比例大幅提高•相对于婴儿潮与X代主力时期追求的“高性价比”原则，千禧代与X代显现更为明显的品质消费特质。根据尼尔森，千禧与X代消费者追求品质消费的占比为33%、31%，远高于其余人群；其消费特点为：1）注重食品安全；2）对价格不敏感；3）极具品牌意识；4）注重产品带来的自我认同感；5）追求舒适便利的购物环境；6）对常规降价优惠关注不高，但会参与会员积分促销活动。数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究3从美国看中国消费未来：超级消费周期将引领长牛•美国婴儿潮领先中国20年左右；中国千禧一代对应为其1976-1994年人口，成为消费主力对应为1991-2009年；此阶段消费占比由64%提至68%并长期维持，消费支出CAGR3%，远大于GDP增速（0.1%）。期间食品龙头涨幅大幅领先于指数。•品质消费理念推动消费升级，将在客单价上提高消费总容量，而在品牌选择上改变行业参与者竞争地位，龙头将强者恒强。诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会8请参阅附注免责声明•国君消费生力君2017年初全行业率先发布深度《品质力量，品牌崛起》，指出2016Q3高端品牌复苏引领消费行情，且本轮呈现四大特点：1）结构性复苏持续演绎，中高端消费弹性最大；2）一线城市消费率先复苏重塑二三线高增长格局；3）90后新生代消费崛起，注重品质推崇娱乐；4）线上线下走向新平衡。•从历史经验和消费升级驱动力来看，本轮复苏各子行业持续周期普遍在2年以上，白酒、小家电等行业复苏周期更有望达到4年。1数据来源：《品质力量，品牌崛起》高端需求：品质力量，品牌崛起延续高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期01高端复苏仍在路上，行业龙头依然强者恒强2消费升级带来的品牌崛起，将成为大消费穿越牛熊的最强动力•2017年1-11月，规模以上白酒收入增13%、净利增34%，高端、次高端上市公司收入增速20%+，净利40%+。•2017年食品饮料板块涨幅55%，位列申万28个行业涨幅之首，其中白酒涨幅达95%，茅五泸涨幅均在100%以上。•消费升级带来的品牌偏好在白酒中最先体现。2017白酒行业白酒仍处上升周期（至少3年），短期看白酒仍具进攻属性。12122015201607080910110102030405060708091110201720182019轻工，复苏始于2015年9月新房销量好转，预计复苏周期：3年。汽车，复苏始于2015年10月汽车购置税下降，预计复苏周期：2年。旅游，复苏始于2016年度，出租率和房价齐升，预计复苏周期：2年。白酒，复苏始于2016春节，茅台提价，龙头业绩持续反转，预计持续时间：3-4年。零售，复苏始于2016年9月，50家和百家数据明显好转，形成中期底部。空调，复苏始于2016年中，量价齐升，预计复苏周期：1.5年。主要消费类子行业复苏时间表中高端女装：复苏始于2016Q3，龙头公司销量回暖，预计复苏周期：1年小家电，复苏始于2014年，消费升级超级周期：5年。诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会9请参阅附注免责声明•据商务部数据，除夕至正月初六（2月15日至21日），全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，同比增10.2%；品质化、个性化、定制化消费成为新时尚。•2018年春节消费市场最大特点是消费升级。1）消费选择上由温饱型转向更注重品种、品质、品牌（有机食品，散养猪肉/鸡蛋，进口时装，智能电器，环保家具等）；2）消费内容更趋多样化，从吃穿消费向休闲娱乐（年夜饭配送，滑雪）；3）消费方式更加便利（网购年货成为主流）。•春节黄金周期间，西藏、河南、云南、河北、安徽、青海、四川、广西、湖南、陕西等省份消费零售增速靠前，三四线城市大众消费崛起。2数据来源：商务部，网易新闻，国泰君安证券研究2016年北京、上海非户籍常住人口有所下降大众消费崛起，消费升级蔓延高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期01春节期间三四线城市消费活跃性更强1人口流动使得三四线城市成为未来消费升级最大推力2018年春节三四线城市重点监测零售企业增速靠前数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究•统计局2016年数据，深圳/苏州/无锡/杭州/南京/长沙/大连/广州/佛山/青岛/天津/北京/武汉/上海/宁波等15个城市的人均GDP已迈入1.5万美元大关，前三者更是达2万美元以上，步入发达国家水平。一二线城市消费升级已在途中，未来增长潜力来源于数量成倍于一二线城市的三四线城市。•2015、2016年北京、上海等核心一线城市外来人口数据首现下滑，人口的流动将使得非核心城市消费习惯与理念向一线靠拢，成为消费升级最大推力。目录/CONTENTS高端与大众消费需求齐起，重视人口结构变化带来的超级消费周期01白马龙头：基本面向上逻辑依然，绝对收益可期02潜力龙头：把握拐点，拥抱相对收益03投资建议04诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会11请参阅附注免责声明•市场普遍担心周期到达尾声，我们认为当前白酒仍处上升阶段：1）从以往白酒三起三落看，上升周期至少在四年以上；2）白酒与固定资产投资增速呈正相关、滞后1-2年规律，2017年固定资产投资依然维持7.2%增速，与2016相当；3）本轮白酒显现明显的消费升级，当前名酒产量尚不足全行业的10%，随着三四线消费崛起、容量更大，低端到中端、中端到次高端、次高端到高端的迭代过程远未停止。1数据来源：Wind，国泰君安证券研究2017年1月起茅台批价与股价关系开始弱化白酒：拐点未至，良性发展，慢牛可期白马龙头：业绩与估值，把握绝对收益机会02拐点未至，消费升级使中高端迭代过程远未停止2批价股价相关性减弱，春节名酒需求旺盛，发展更为良性白酒产量与固定资产投资增速呈正相关•市场普遍以茅台批价作为反映市场供需的核心指标，认为其亦是股价与行业逻辑先行指标之一，我们认为茅台批价的指示作用在以往传统经销主导模式下作用明显，但在当前茅台借力云商等多样化渠道趋势下，批价对供需关系的指示作用日渐弱化，应更理性地看待市场供需与行业逻辑。•价格告诫会后茅台厂家放量控价，实际需求骤然起势，投资需求暂掩旗鼓，反映了较前期更为良性的消费结构。数据来源：Wind，国泰君安证券研究3把握一线白酒绝对收益，慢牛可期•2017年三大一线白酒涨幅居前，2018年行业态势延续，但考虑基数、市场风险偏好提升、估值预期等，一线白酒股价弹性较2017年将有所下降；业绩确定性护航、估值仍有提升空间，绝对收益可期，慢牛比奔牛更好。诚信·责任·亲和·专业·创新2018年春季策略研讨会12请参阅附注免责声明•茅台：春节终端销售良好，预计大商层面增15%-20%。渠道调研华东区终端缺货，华南区货源更为紧张；华东区1499元团购价需求旺盛且供给尚可，华南区团购价1650元以上，西南