国内电子导航地图的龙头

研究报告第1页研究创造价值研究所国都证券IT行业2010年04月27日公司研究新股研究建议询价区间：21.16-23.92元国内电子导航地图的龙头——四维图新(002405)新股研究核心观点询价结论：我们预计公司10-12年每股收益为0.46元、0.62元和0.79元，对应10年市盈率在46-52倍之间，建议询价区间为21.16-23.92元。主要依据：1、公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务。公司目前的导航电子地图产品主要应用于三大领域：车载导航、消费电子导航和电子地图服务；其中，电子地图服务包括基于移动通信技术的位置服务、互联网地图服务以及动态交通信息服务。2、公司在车载导航市场已连续七年占有率超过60%；2009公司在GPS手机地图市场占有率达到68.64%、在PND地图市场占有率为18.73%。目前每天通过LBS和互联网地图服务使用公司地图产品的点击量达9100万次。2007-2009年，公司营业收入年均复合增长率达到52.05%；归属于母公司的净利润年均复合增长率为29.43%。3、全球导航电子地图产业从上世纪90年代末开始发展，历经10多年的成长，目前依然处于高速发展阶段。而中国的导航产业起步于2002年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从细分市场看，目前我国车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发期，基于移动通信技术的LBS服务、互联网地图服务、动态交通信息服务市场则处于市场导入期。4、综合来看，目前全球导航产业正处于快速成长阶段，未来5至8年将以每年35%左右的高速度增长，到2012年，世界导航电子地图市场的规模将达到35亿美元。同样地，导航电子地图产业在我国也具有很大的市场潜力，根据对车载导航、消费电子导航和电子地图服务三大市场的分析，预计2009年我国导航电子地图市场规模为8.3亿元，到2013年将达到26.8亿元，年均复合增长率达33.9%。风险提示：1、业务集中风险；2、客户集中风险；3、行业竞争加剧的风险。财务数据与估值2009A2010E2011E2012E主营业务收入(百万)4285617891,028同比增速(%)31.48%31.04%40.70%30.23%净利润(百万)136183248317同比增速(%)11.71%34.43%35.56%27.92%EPS(元)0.340.460.620.79基础数据总股本(万股)34422.96流通A股(万股)0.00总市值(亿元)0.00总资产(亿元)6.03每股净资产(元)1.40建议询价区间(元)21.16-23.92研究员：巩俊杰电话：[phone]Email：[e-mail]执业证书编号：S0940208040096联系人：姜瑛电话：[phone]Email：[e-mail]独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。新股研究第2页研究创造价值1、本次发行一般情况表1公司此次发行概况公司名称北京四维图新科技股份有限公司公司简称四维图新发行地深圳发行日期2010-05-04申购代码002405发行股数（万股）5,600发行方式网下询价、上网定价发行后总股本（万股）40,023每股收益（2009）年0.40发行后全面摊薄每股收益（2009年）0.34发行前每股净资产（元）1..4数据来源：上市公司招股说明书，国都证券研究所2、公司概况公司主要从事导航电子地图产品的研发、生产、销售和服务。公司目前的导航电子地图产品主要应用于三大领域：车载导航、消费电子导航和电子地图服务；其中，电子地图服务包括基于移动通信技术的位置服务、互联网地图服务以及动态交通信息服务。公司是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业，在国内率先从事导航电子地图商业化开发，在中国市场投放了第一款符合国际汽车工业质量标准的导航电子地图产品。目前，公司已拥有世界先进的导航电子地图制作技术，建成了覆盖全国的导航电子地图数据库，以及全国最大规模的导航电子地图生产和更新网络体系。公司的导航电子地图产品已广泛应用于国内车载导航、消费电子导航和电子地图服务等领域，市场份额居领先地位。据独立市场调研公司统计，公司在车载导航市场已连续七年占有率超过60%；2009前三季度公司在GPS手机地图市场占有率达到68.64%、在PND地图市场占有率为18.73%。目前每天通过LBS和互联网地图服务使用公司地图产品的点击量达9100万次。2007-2009年，随着导航电子地图产业的快速发展，公司营业收入呈现快速增长态势，年均复合增长率达到52.05%；受所得税率变化的影响，归属于母公司的净利润增长速度慢于营业利润和利润总额，2007-2009年年均复合增长率为29.43%。近三年公司主营业务收入分产品构成如下表：表2公司近三年营业业务收入结构单位：万元200720082009营业收入分类金额占比金额占比金额占比车载导航产品领域13,75674%19,62660%24,47157%消费电子产品领域2,97716%10,12831%14,99035%地图服务领域20%7222%1,1753%其他1,77810%2,0806%2,1715%营业收入合计18,515100%32,556100%42,806100%数据来源：上市公司招股说明书，国都证券新股研究第3页研究创造价值2.1公司的股权结构公司第一大股东为中国四维测绘技术总公司，本次发行前持有公司股份9992万股，占公司发行前总股本的29.03%；公司的实际控制人中国航天科技集团，全资控股四维测绘；本次发行完成后，四维测绘持有的公司股权比例将降至23.57%，仍为公司的第一大股东。图1公司股权结构数据来源：上市公司招股说明书，国都证券表3公司本次发行前后股权结构发行前股本结构发行后股本结构股东名称股数（万股）比例（%）股数（万股）比例（%）四维总公司9,99229.03%9,43223.57%上海明海5,67616.49%5,67614.18%四维航空3,1439.13%3,1437.85%上海赛众2,9018.43%2,9017.25%广州新维2,9018.43%2,9017.25%北京商络2,4197.03%2,4196.04%胡戈新等29位自然人7,39121.47%7,39118.47%全国社会保障基金理事会--5601.40%本次发行公众股--5,60013.99%合计34,423100.00%40,023100.00%数据来源：上市公司招股说明书，国都证券2.2募集资金使用表4公司的募集资金投向单位：万元项目名称项目计划投资1第二代导航电子地图生产平台开发项目11,4502高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图开发项目31,7603行人导航数据产品开发项目15,280新股研究第4页研究创造价值合计58,490数据来源：上市公司招股说明书，国都证券3.行业及公司概况在整个导航电子地图产业链上主要有地图测绘和POI信息采集商、导航电子地图制作商、导航电子地图软件和系统方案解决商、GPS芯片等零件生产商、终端设备制造商和最终消费者。在整个产业链上，导航电子地图是导航产业的基础和支撑。目前，公司的主营业务集中在导航电子地图产品。图2公司在产业链中的位置数据来源：上市公司招股说明书，国都证券根据导航电子地图应用领域的不同，导航电子地图市场可以细分为车载导航市场、消费电子导航市场和电子地图服务市场。全球导航电子地图产业从上世纪90年代末开始发展，历经10多年的成长，目前依然处于高速发展阶段。而中国的导航产业起步于2002年，相比国际市场起步晚，尚处于发展初期。从细分市场看，目前我国车载导航市场处于快速增长阶段，消费电子导航市场处于爆发期，基于移动通信技术的LBS服务、互联网地图服务、动态交通信息服务市场则处于市场导入期。3.1车载导航市场进入21世纪，中国乘用车市场保持了快速发展的势头。据汽车工业协会的统计数据，2009年中国乘用车销量达到1033万辆，比2008年增长52.93%。随着汽车消费时代的来临，预计至2015年我国将有至少25%的城镇家庭拥有一辆私人轿车（这一比例仍大大低于发达国家同等发展时期的水平），未来6年城镇居民家庭轿车的需求复合增长率将达到12%。中国乘用车市场的巨大空间为车载导航市场的发展奠定了坚实基础。随着成本的降低和选择的多样化，车载导航系统将逐步从中高端车型走向低端。2008年我国的车载导航系统新车装配率仅为3.7%，相比之下，2007年日本新车装配率就已经达到79%，西欧13%，北美10.2%。中国车载导航市场仍处于发展的前期，未来增长空新股研究第5页研究创造价值间广阔。公司预计，到2012年，国内汽车市场的新车装配率将达到13.6%。同时，随着国内汽车保有量的增加，人们出行与消费观念的改变，对道路不熟悉的驾车人数正在迅速增加，安全便捷地到达目的地成为消费者的一个迫切需求。另外，汽车交通安全隐患的排除与处理、现代物流所要求的货物运送安全与准时、出租与旅游行业的发展、以及政府日常行政管理等各个方面需求，也将促进汽车车载导航系统装配率的提升。预计到2013年，国内汽车车载导航系统销售量将达到132万台，较2009年增长近2倍，年均复合增长率将达到30.15%。图32009-2013年中国车载导航系统市场预测数据来源：上市公司招股说明书，国都证券3.2消费电子导航根据公安部交通管理局的统计，截至08年底，中国汽车保有总量为6467万辆，其中乘用车保有量占比约56%，车载导航系统的装配率仅为1.18%，这为PND市场的发展带来巨大空间。同时随着成本的降低，PN价格也逐步走低，促使PND市场持续增长。PND相比车载导航系统具有价格低、安装方便、样式多样等特点，随着PND在多媒体方面的应用愈加强大，未来PND将不仅具有导航功能，还融合了视频、电子游戏等功能，对用户产生巨大的吸引力；随着处理器能力的提高，未来还将产生许多新的应用，如利用视频来演示POI信息、三维景观地图等，从而形成丰富多样的终端市场。预计2009~2013年，中国PND市场年均复合增长率将达到17.72%，到2013年，中国PND市场总体规模将达到265万台。图42009-2013年中国PND市场预测新股研究第6页研究创造价值数据来源：上市公司招股说明书，国都证券2007年，中国GPS手机市场获得长足发展，被市场认为是GPS手机市场“元年”。GPS开始作为一个支持导航服务的特色功能被为众多厂商应用于手机产品中。作为一个刚刚兴起的市场，中国GPS手机市场正以惊人的速度成长。据In-Stat的统计，2006年中国GPS手机销售量为20万部，2007年达到127万部，而2008年则飞速增长到340万部。然而，2008年中国手机销售量达到1.6亿部，GPS手机所占比例仅为2.32%，尚有极大的发展空间。预计GPS手机在未来五年将处于高速发展时期，到2013年，中国GPS手机市场总体规模将达到1400万部，2009-2013年年均复合增长率将达到32.81%。图52009-2013年中国GPS市场预测数据来源：上市公司招股说明书，国都证券新股研究第7页研究创造价值3.3电子地图服务市场随着市场的发展和技术的进步，移动通信业务由单纯地满足用户的通讯需求逐步变为满足包括工具性、消费性和娱乐性在内的多元化需求。随着3G技术的普及，移动增值业务将成为各大运营商的业务重点，与定位服务相关的产品如“手机地图”、“手机导航”等将是移动通信运营商能够提供给用户的主要增值服务之一。IDC认为，未来2-3年将会是我国LBS市场的重要转折阶段，整个市场将会启动，并进入快速发展时期。预计到2013年，我国基于移动通信技术的LBS服务市场总收入将达到13.2亿元左右的规模，2009-2013年年均复合增长率高达56.15%。图62009