后危机时代全球经济进入渐进复苏阶段

城市金融研究所·宏观经济研究后危机时代全球经济进入渐进复苏阶段国际金融市场将在大幅震荡中寻找趋势——2009年国际经济金融走势分析及2010年展望负责人：詹向阳邹新国际宏观经济研究团队：邹新程实宋玮罗宁相关研究：2010/1/4《套利交易平仓撤出美元汇率升值初现——2009年12月全球经济趋势变化及2010年1月前瞻》2009/12/17《2010：决定性的路口》2009/10/26《复苏基调初获确认通缩通胀风险并存——2009年第3季度国际经济金融走势分析与未来展望》2010年2月4日全球经济要点：2009年，国际经济金融“先抑后扬”，年初金融危机继续恶化，但自3月末开始，前期大规模的全球救助政策开始显现效果，金融市场率先企稳，信贷紧缩逐步缓解，风险偏好渐次回归。受金融危机先恶化再企稳的滞后影响，全球经济上半年深陷衰退，下半年触底反弹并进入从衰退向复苏过渡的周期转折阶段。2010年，全球经济将进入后危机时代的复苏阶段，新一轮的复苏将具有缓慢、曲折和差异性较大的核心特征：虽然复苏基调已定，但复苏力度难以超出预期；复苏之路将较为曲折，金融体系风险尚存、国际贸易保护主义泛滥以及主权信用风险上升是三大隐患；复苏结构差异较大，新兴市场复苏力度强于发达市场，美国复苏力度强于欧日。2010年，主权债务危机再掀金融海啸的可能性较小，欧洲将是值得关注的核心风险区域。伴随着经济复苏，全球经济金融再平衡进程将继续稳步向前，通货膨胀压力将渐次加大，新兴市场经济体的通胀风险值得关注。为应对后危机时代的新风险，全球政策将进行“有进有退有协调”的调整。解读洞察知胜ReadingForesightStrategy重要声明：本报告中的原始数据来源于官方统计机构和市场研究机构已公开的资料，但不保证所载信息的准确性和完整性。本报告不代表研究人员所在单位的观点和意见，不构成对阅读者的任何投资建议。本报告（含标识和宣传语）的版权为中国工商银行城市金融研究所所有，仅供内部参阅，未经作者书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、上网、引用或向其他人分发。城市金融研究所·宏观经济研究要点（续）：2010年，美国经济复苏将先抑后扬，前期超预期反弹需要在2010年前半段修正，消费回归新的均衡可能出现在第2季度；欧洲经济复苏将伴随较大风险，区域内各国经济结构的差异将进一步加大，政治一体化进程将决定其经济一体化的迈进速度；日本经济复苏将具有较大不确定性，首次执政的日本民主党也加大了复苏的变数；新兴市场复苏则具有相对最高的确定性，亚洲有望长期领跑新兴市场，非洲将继续稳步崛起，巴西将巩固拉美领头羊地位，但中东欧经济短期内难以东山再起。2010年，国际金融市场将在大幅震荡中寻找趋势：美元汇率将在美国消费回归新的均衡水平后展现出一段中期强势，但从长期看，其仍然难以摆脱长期贬值的命运；大宗商品价格将宽幅震荡，整体上行可能性较大；股票市场有望伴随经济复苏继续上行，但较高估值水平限制了上升空间，不排除出现短期大幅回落的可能。2010年，全球经济的复苏给国际银行业的发展创造了良好的环境，在经历了危机的洗礼和调整之后，金融创新将更趋稳健、更注重基础资产质量，金融综合化、国际化经营的势头不仅不会发生逆转，还会出现进一步加速的趋势。但值得注意的是，2010年国际银行业仍将面临一系列挑战：一是实体信贷市场尚存风险，银行资产质量有待进一步提高；二是可能性较小的主权债务危机一旦蔓延至欧洲且未能得到有效控制，其或将成为拖累国际银行业的“新次债”；三是后危机时代全球金融监管改革将持续推进，国际银行业在经营管理、风险控制等方面将面临更趋严格的监管要求。城市金融研究所·宏观经济研究目录一、2009年全球经济走势分析.............................................................1二、2009年国际金融市场走势分析.........................................................4三、2010年国际经济金融未来发展的几个问题...............................................9四、2010年国际经济金融未来发展的趋势展望..............................................14图表目录图1主要汇率走势......................................................................5图2主要股指走势......................................................................6图3石油黄金价格走势..................................................................7图4美国国债收益率走势................................................................8表1全球主要经济体经济增速及预测......................................................2表22009年所有金融实体的资产减记与信贷损失...........................................92009年国际经济金融走势分析及2010年展望2009年，国际经济金融“先抑后扬”，年初金融危机继续恶化，但自3月末开始，前期大规模的全球救助政策开始显现效果，金融市场率先企稳，信贷紧缩逐步缓解，风险偏好渐次回归。受金融危机先恶化再企稳的滞后影响，全球经济上半年深陷衰退，下半年触底反弹并进入从衰退向复苏过渡的周期转折阶段。展望2010年，全球经济将进入后危机时代的复苏阶段，复苏将具有缓慢、曲折和差异性较大的核心特征。伴随着经济复苏，全球经济金融再平衡进程将继续稳步向前，通货膨胀压力将渐次加大，为应对后危机时代金融体系风险尚存、国际贸易保护主义泛滥以及主权信用风险上升的主要风险，全球政策将进行“有进有退有协调”的调整。一、2009年全球经济走势分析全球经济陷入衰退，先抑后扬奠定复苏基调。2009年是自2007年以来的第三个“危机年”，美国次贷危机及其引发的全球金融危机对实体经济的滞后影响全面显现。2009年全球经济增长率的预估值为-0.8%1，较2008年的3%大幅下滑。其中，发达经济体普遍陷入衰退，经济增长率预估值仅为-3.2%，较2008年下降3.7个百分点；新兴和发展中经济体增长势头趋缓，经济增长率预估值为2.1%，较2008年下降4个百分点。从趋势结构看，2009年，国际经济金融“先抑后扬”，年初12008年全球和主要地区经济增长率数据和2009-2010年预估值均取自2010年1月26日IMF发布的《全球经济展望（更新）》，下同。第1页共16页2009年国际经济金融走势分析及2010年展望金融危机继续恶化，但自3月末开始，前期大规模的全球救助政策开始显现效果，金融市场率先企稳，信贷紧缩逐步缓解，风险偏好渐次回归。受金融危机先恶化再企稳的滞后影响，全球经济上半年深陷衰退，下半年触底反弹并进入从衰退向复苏过渡的周期转折阶段。虽然复苏基调初步确定，但复苏路径和复苏形状还有待进一步观察、确定。表1全球主要经济体经济增速及预测单位：%2009全年第一季度第二季度第三季度第四季度2010美国-2.4-6.4-0.72.25.72.7欧元区-3.9-5.0-4.8-4.0-1.71.0英国-4.8-5.2-5.8-5.1-3.21.3日本-5.3-11.92.71.31.61.7印度5.65.86.17.96.47.7发达经济体-3.2－－－－2.1新兴市场2.1－－－－6.0全球-0.8－－－－3.9注：表中阴影部分为预测数据。资料来源：Bloomberg，IMF，城市金融研究所宏观经济金融数据库（ICBC），除特别注明外，下同。美国经济触底，前低后高走势确定复苏基调。2009年，美国经济进入本轮经济周期的谷底，全年经济增长率为-2.4%，较2008年的0.4%大幅下滑，1991年以来首次出现负值。伴随着经济衰退，就业形势持续恶化，失业率从2008年末的7.7%升至2009年12月的10%。为缓解危机冲击，美国进一步加大了经济刺激力度，全年美联储将基准利率维持在0-0.25%的绝对低位，美国财政部第2页共16页2009年国际经济金融走势分析及2010年展望也继续维持刺激计划的高投入。受此影响，美国经济呈现出前低后高的结构特征，2009年四个季度，美国实际GDP季环比增长年率分别为-6.4%、-0.7%、2.2%和5.7%。下半年以来，美国经济逐步走出衰退，复苏基调初获确认，贸易引擎表现较强，消费萎靡势头缓解，房市量、价指标反弹，先行指标走势良好。伴随着前低后高的经济走势，通胀压力逐渐超过通缩压力，美国月度CPI同比增幅从7月的-2.1%升至12月的2.7%。欧洲经济整体衰退，内部结构差异加大。2009年，欧元区经济增长率的预估值为-3.9%，大幅低于前两年的2.8%和0.6%，创1992年有统计数据以来的新低。经济衰退导致就业形势恶化，欧元区失业率从2008年末的8.2%升至2009年11月的10%。为刺激经济，欧洲央行连续4次降息，英格兰银行连续3次降息，将基准利率分别降至1%和0.5%，欧洲各国也各自出台了救助政策，加大了政府支出。受此影响，欧元区经济衰退幅度和通缩压力不断缩小，2009年前三季度的实际GDP增长率分别为-5%、-4.8%和4%，CPI月度同比增幅也从年中最低的-0.7%回升至年末的0.9%。2009年，欧洲内部的结构差异进一步加大，德国和法国的工业恢复快于英国，西班牙和瑞典的出口表现好于区内其他国家，英国的衰退深度则超出市场预期。日本经济整体衰退，触底反弹后尚存通缩风险。2009年，日本经济增长率预计为－5.3%。为尽快走出衰退，日本银行维持前第3页共16页2009年国际经济金融走势分析及2010年展望期的低利率政策，全年目标利率为0.1%，日本民主党执政以后也推行了较强的经济刺激政策。受此影响，自第2季度起，日本私人消费回升，出口贸易表现强劲，推动经济止跌反弹，第2季度和第3季度GDP季环比增长年率由第1季度的-11.9%升至2.7%和1.3%。但日本失业率在7月达到5.7%的全年峰值后持续高位震荡，通缩风险仍未消除，月度CPI同比增幅持续下降。新兴市场经济率先触底，复苏力度强于发达市场。2009年，新兴市场经济在第1季度触底后实现了强劲复苏，经济增速领先于发达经济体。其中，亚洲在中印两国经济强劲反弹的支撑下引领全球新兴市场经济复苏，非洲和拉美紧随其后，中东欧则表现最差。绝大多数新兴市场经济体的通胀压力得到了一定的缓解，但以印度和越南为代表的部分经济体面临着通胀抬头的风险，其中越南已于2009年11月底加息100个基点，而印度则于2009年10月底和2010年1月底分别上调了银行法定流动资金比率1个百分点和银行存款准备金率0.75个百分点。二、2009年国际金融市场走势分析美元震荡贬值，年末止跌反弹。2009年，国际外汇市场波动性加大，受避险需求逐步解除的影响，美元汇率震荡贬值：截至12月31日，美元指数收于77.86点，较2008年末下降4.24%。同期，欧元对美元升值，日元对美元贬值，截至12月31日，欧元对美元汇率收于1.432美元/欧元，日元对美元汇率收于93.02第4页共16页2009年国际经济金融走势分析及2010年展望日元/美元，分别较2008年末升值1.97%和贬值2.51%（见图1）。值得注意的是，2009年末美元汇率止跌反弹，12月当月美元指数上升了4.7%。图1主要汇率走势7080901001102008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009