第3章——建设项目的经济评价

第三章建设项目经济评价主要内容第一节概述第二节静态评价方法第三节动态评价方法3.1概述为了节省并有效地使用投资，必须讲求经济效益。在对建设项目作出投资决策之前，要认真进行可行性研究，并对投资项目的经济效益进行计算和分析。当可供选择的方案多于一个时，还要对各个方案的经济效益进行比较和选优。这种分析论证的过程就是项目经济评价。建设项目经济效果的评价，按照是否考虑资金的时间价值不同，有两类评价方案法：一类是不考虑资金时间价值的方法，称静态评价方法；另一类是考虑资金时间价值的方法，称为动态评价方法。静态评价方法计算比较简单、粗略，往往用于技本经济数据不完备和不精确的项目初选阶段，如项目建议书阶段或机会研究及初步可行性研究阶段，或建设期短、使用寿命短的项目。动态评价方法是目前建设项目评价中最主要亦是最普遍的方法，主要用于项目最后决策前的可行性研究阶段。建设项目评价时,通常会遇到两种情况,一种是单方案评价，即投资项目只有一种设计方案；另一种是多方案评价，即有几种可供选择的方案。无论是单方案或是多方案的评价，都要判其方案经济上的合理性,对多方案则在此基础上尚须进一步比较方案之间的经济效果，以使所取方案达到最优化。本章主要讨论单方案投资项目经济效果的评价。静态评价方法是在不考虑资金时间价值的情况下，对方案在分析期内的收支进行分析、计算、评价的方法。项目的经济性,可以用经济效果评价指标来反映。静态评价方法常用的指标有：投资回收期、总投资收益率、资产负债率和借款偿还期等。3.2静态评价方法盈利能力分析主要考察项目的盈利水平,用以下指标表示：1.投资回收期投资回收期就是从项目投建之日起，用项目各年的净收入(年收入减年支出)或称静现金流量将全部投资收回所需的期限。一般以年为计算单位。其表达式为：3.2.1盈利能力分析指标0)(0＝tPttCOCI式中：Pt——静态投资回收期（年）；CI——现金流入量;CO——现金流出量;（CI-CO）t——第t年的净现金流量。静态投资回收期满足上式的Pt值就是静态投资回收期，单位一般也都是年。静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资（包括固定资产投资和流动资金）所需要的时间。静态投资回收期自建设开始年算起。静态投资回收期一般是通过计算累计现金流量来求得，其具体计算公式如下：TTtVUTP11T——累计净现金流量开始出现正值的年份数；UT-1——第T－1年末累计净现金流量的绝对值；VT——第T年的净现金流量。投资回收期的评价准则，要求把求得的投资回收期和国家或有关部门规定的标准投资回收期Pc相比较。若Pt≤Pc，项目可以接受,反之，项目则应拒绝。【例3.1】某项目的净现金流量及累计净现金流量图表3-1所示，基准投资回收期=9年，试用投资回收期法评价方案的可行性。表3-1净现金流量及累计净现金流量（单位：万元）年份012345678~n净现金流量-60000080012001600200020002000累计净现金流量-6000-6000-6000-5200-4000-2400-40016003600【解】解法之一——用公式（3-1）计算投资回收期Pt=6.2年PC,方案可行。04002000160012008000060000)(PtttCOCI解法之二——用公式（3-2）计算投资回收期Pt=7-1+400/2000=6.2年PC,方案可行。投资回收期的优点是概念明确、计算简单。它反映资金的周转速度，从而对提高资金利用率很有意义。它不仅在一定程度上反映项目的经济性，而且反映项目的风险的大小。但是，它没有考虑投资回收以后的情况，也没有考虑投资方案的使用年限，只是反映了项目的部分经济效果，不能全面反映项目的经济性，难以对不方案的比较选择作出明确判断。例如，有A,B,C三个方案，其现金流量表如下。表3-2各方案的现金流量（单位：万元）年份0123456方案-10005005000000方案-1000500300200200200200方案-100010020030040010002000比较A,B,C三个方案，其投资额均为1000万元，投资回收期分别为2年、3年和4年，若仅依据投资回收期的长短取舍方案的话，A方案首先被接受，然而A方案投资回收后的净收益为零，是三个方案中最差的。由此可见，投资回收期只能判断方案的的可行，不能用于多方案的比较选优。尽管如此，投资回收期在项目评价中还是具有特的地位和作用，并被广泛用作项目评价的辅助性指标。需要说明的是，在现行的投资回收期计算中，对于回收投资来源，有人主张用纯收入，有人主张用税后利润加折旧费；对于回收期计算起点，有人主张从投资之日算起，有的主张从投产之日算起；对于回收对象，有人认为应回收全部投资，即固资产和流动资金投资，有人认为只回收固定资产投资。总之，不同算法计算出的投资回收期的意义和结果是不同的。实际应用时，应予注明。总投资收益率（ROI）反映总投资的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润(EBIT)或运营期内平均息税前利润与项目总投资（TI）的比率。其表达式为：2.总投资收益率%100TIEBITROI(3-3)式中：息税前利润=利润总额+支付的全部利息或息税前利润=营业收入—营业税金及附加—经营成本—折旧和摊销总投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明总投资收益率表示的盈利能力满足要求，则建设项目在经济上可以考虑接受，否则，建设项目应予拒绝。项目资本金净利润率(ROE)反映项目资本金的盈利水平，是指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内平均净利润（NP）与项目资本金（EC）的比率。其表达式为:3.项目资本金净利润率%100ECNPROE(3-4)项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的盈利能力满是要求，则建设项目在经济上可以考虑接受，否则，建设项目应予拒绝。项目清偿能力分析主要是考虑寿命期内的财务状况及偿债能力，可用以下指标表示。1.资产负债率资产负债率是反映项目各年所面临的财务风险程度及偿债能力的指标，是指各期末债务总额同资产总额的比率，表示总资产中有多少是通过负债得来的。其表达式为:3.2.2清偿能力分析指标100%资产合计负债合计资产负债率（3-5）资产负债率旨在分析资产结构中负债的比重，用以反映债权人所提供的资金占企业总资产的百分比，从债务比重上说明债权人所得到的保障程度。该指标比例越低，对债权人就越有利。资产负债率的判别指标，应根据国家宏观经济状况、行业发展趋势、所处竞争环境等具体条件来分析，目前通常认为在40%~60%之间为宜。流动比率是衡量项目清偿其短期负债能力的一个非常粗略的指标。其表达式为:⒉流动比率100%流动负债总额流动资产总额流动比率（3-6）式中：流动资产=流动现金+有价证券+应收账款+存货流动负债=应付账款+短期应付票据+应付未付工资+税收+其他债务流动比率旨在分析企业资产流动性的大小，判断短期债权人的债权在到期前偿债企业用现金及预期在该一期中能变为现金的资产偿还的限度。流动比例越高，表明企业偿付短期负债的能力越强。但比率太高会影响盈利水平，一般来说，保持2：1的流动比率较为适当，但不同的公司有不同的水平。为了避免流动资产中存货及预付款变现的困难，而引入速动比率来反映项目快速偿付流动负债能力。其表达式为:3.速动比率100%-流动负债总额存货流动资产总额速动比率（3-7）速动资产是扣除存货及预付账款后的流动资产，包括现金、有价证券、应收票据和应收账款等。速动比率一般在1~1.2范围内较合适。但不同的公司有不同的水平标准。利息备付率是指在借款偿还期内的息税前利润与当年应付利息的比值，它从付息资金来源的充裕性角度反映支付债务利息的能力。其表达式为:4.利息备付率100%应付利息额息税前利润利息备付率（3-8）息税前利润等于利润总额和当年应付利息之和，当年应付利息是指计入总成本费用的全部利息。利息备付率表示利息支付的保证倍率，一般在1~2范围内较合适，并结合债权人的要求确定。利息各付率高，说明支付利息的保证度大，偿债风险小；利息备付率低于1，表示没有足够资金支付利息，偿债风险很大。偿债备付率是指在债务偿还期内可用于还本付息的资金与当年应还本付息额的比值，它从偿债资金来源的充裕性角度反映偿付债务本息的能力。其表达式为:5.偿债备付率100%-应还本付息额所得税息税折旧摊销前利润偿债备付率（3-9）式中：息税折旧摊销前利润=息税前利润+折旧+摊销应还本利息额=还本金额+利息偿债各付率表示偿付债务本息的保证倍率，一般在1~1.3范围内较合适，并结合债权人的要求确定。偿债备付率低，说明偿付债务的资金不充足，偿债风险大。当这一指标小于1，表示可用于还本付息的资金不足以偿付当年债务。动态评价方法是在考虑资金时间价值的情况下，将项目的整个寿命期内不同期资金的流入和流出，换算成统一时点的价值进行分析、比较，这为不同方案和同项目的经济比较提供了同等的基础。动态评价方法常用的指标有净现值、净年值、内部收益率和动态投资回收期等，这些指标比静态指标更全面、更科学。3.3动态评价方法动态分析方法动态分析法不仅考虑了资金的时间价值，而且考虑了项目在整个寿命期内收入与支出的全部经济数据。因此，该方法比静态分析法更全面、更科学。3.3.1净现值1.净现值净现值是对投资项目进行动态评价的最重要指标之一。该指标要求考察项目寿命期内各个阶段发生的现金流量，按一定的折现率将各年净现金流量折现到同一时点（通常是期初）的现值累加值，就是净现值。净现值的表达式为：nttcitCOCINPV0)1()(3-10净现值（NetPresentValue，简称NPV）是指在项目的经济寿命周期内，根据某一规定的基准收益率ic将各期的净现金流量折算为基准期（第0年）的现值的代数和。利用现值进行方案评价的方法就是现值法。现值的计算公式为:ntttiCOCINPV0)1()(NPV—净现值；(CI-CO)t—第t年的净现金流量；ic—折现率;n—服务期年限，或经济寿命。判别准则：对单一项目方案而言，若NPV≥0，则项目予以接受；若NPV＜0，则项目予以拒绝。多方案比选时，在投资额相等的前提下，以净现值大的方案为优。残值：是指预计在资产使用寿命的期末处置一项长期资产可能获得的价值【例3.2】某企业有A、B两个投资方案。计算期为5年，ic=10%。其中A方案的初期投资为1750万元，年经营成本为500万元，年销售额为1500万元，第三年年末工程项目配套追加投资1000万元，残值为零；B方案的初期投资为2700万元，年经营成本为700万元，年销售额为2100万元，第三年年末工程项目配套追加投资1300万元，残值100万元。试计算投资方案的净现值，并用净现值法对方案进行评价选择。【解】（1）计算两个方案的净现值A、B两个设计方案的现金流量如图3-1示。1500500175010000125图3-1A方案2100700270013000125图3-1B方案100判别准则：NPVA=-1750+(1500-500)(P/A,10%,5)-1000(P/F,10%,3)=-1750+1000×3.7908-1000×0.7513=1289.5(万元)NPVB=-2700+(2100-700)(P/A,10%,5)-1300（P/F,10%,3）+100（P/F,10%,5）=-2700+1400×3.7908-1300×0.7513+100×0.6209=1692.52(万元)由于NPVA、NPVB均大于零，所以A、B两个设计方案均能达到10%的基准收益率外，在服务期末还能获得1289.5万元、1692.52万元的超额净现值收益，说明两个方案在经济上是可行的。（2）对方案进行评价选择利用净现值对多方案比选时，只有在投资额相等的前提下，以净现值大的方案为优。当投资额不同时，不考虑各方案投资额的大小，不能直接反映资金