二OO七年投资策略分析报告（PDF17）(1)

投资咨询部二OO七年投资策略分析报告执笔人：张雷张巍刘英王刚吴建忠日期：2007年1月1日二OO七年投资策略分析报告投资要点1、权重股的所作所为将会使原有的估值方式分崩离析，20倍市盈率这个估值标准将会成为历史。中国人寿的上市将是本轮行情一个极其重要的分水岭，在此之前，股票内在价值的回归是促进行情发展的主要动力，在此之后，行情将不可避免地越来越受到估值方式改变的影响。2、在2007年，沪深两市仍将上行。价值回归以及估值方式的改变将成为市场向上的最主要动力。保守估计，沪综指将涨升至3300点。与市场向上的两股主要动力相对应，个股行情将出现由估值方式改变所导致的资金推动型行情和价值回归所导致的节能挖潜增效型行情并存的局面。在这样的行情中，投资者和投机者将各得其所。3、宏观调控力度（包括使用货币和财政政策工具）、人民币币值波动、资金面变化、业绩成长性以及奥运经济是影响2007年股市的重要因素。4、金融行业以及以金融、信息传媒、网络运营为核心的相关产业的增值消费受益将会明显提高，07年的重大投资机遇将来自于提供服务和技术的核心产业之中。更多的投资机会可能来自非沪深300指数股及中低价品种，这些品种很可能在07年初就逐步显现，并呈现局部的牛市行情。其中技术服务、设备制造、公共事业、交通运输等消费类品种值得重点关注。5、指数期货的推出将有效抑制大盘蓝筹品种的短期剧烈波动，同时引发其它题材和品种的重新估值，并创造较多投资机会。6、传统周期性行业将继续复苏，但下半年显现的机会较大。数字技术、信息传媒及3G等终端消费市场的扩大将会吸引较多资金。中长期投资理念渐显，局部牛市明显，两大概念值得关注。7、消费升级与人民币升值将推动消费服务业进入加快增长的轨道，从而使其成为明年最值得关注的产业；而制造业升级的需求与新兴领域的投资需求将使装备制造业拥有长期增长的潜力；国际产业转移与3G的启动为高技术产业的发展创造了重要机遇。1投资咨询部二OO七年投资策略分析报告一、07年影响股市的主要因素分析1、宏观经济保持高速增长，支持股市继续向好2006年是“十一五”规划的第一年，中国经济保持增长，预计06年GDP增长率达到10.6%左右，也将是1996年以来的新高。随着“十一五”规划的实施，投资较“十五”期间增速不会减缓，相反会有较大幅度增加。由于人民币汇率中长期升值趋势的特征，从另一层面说明我国的产品出口能力很强，在“十一五”期间出口仍将保持较强的势头。随着国民经济的增长，人们生活水平和收入的提高，以及城市化进程的推进，消费在国民经济增长中受益，同时消费又继续推动国民经济的发展。因而“三驾马车”的拉动力依然会保持强劲。从全球经济考虑，中国、巴西、印度等成长性国家对全球经济增长的贡献占到近70%，中国对外资投资的吸引力仍比较强，这将有利于国民经济产业结构的调整。因此我们对07、08年GDP增长率预测分别为10%与10.3%。同时中国经济目前正从简单规模扩张向提高综合竞争力方面转变，未来政策的焦点将由汇率问题转向财政改革。随着产业结构和产品结构的调整过程中企业的劳动生产率和盈利能力的将逐步提高，企业投资的积极性会持续高涨。由于上市公司结构性的变化，许多能够反映国民经济状况的企业纷纷上市，使股市这个国民经济晴雨表的角色将更加明显，国民经济向好将继续引导证券市场继续发展。2、人民币中长期升值趋势继续营造结构性牛市从韩国、台湾、日本本币升值历史来看，这些国家和地区证券市场都走出了长期的大牛市，并且这个大牛市主要是由于海外资金的流入而推动的，行情后期国内资金的热情才动起来。由于中国证券市场H股和A股的分割，A股市场对外资（QFII除外）尚处于封闭状态，海外资金的主战场首先会选择资金进出方便的H股市场，因此可以预期到本币升值前期，H股市场走势将带动A股市场走势，后期一旦A股市场的进一步开放，国内A股市场的表现将更为强劲，并有可能带动H股的走势。自2005年7月22日人民币升值以来，人民币兑美元的升值幅度已达6%，在人民币一次性升值到8.11元/美元后已经上涨3.7%。纵观06年全年，人民币的升值走势呈现出了明显的加速度，并且弹性在逐步增强。前半年，其累计升值幅度为746个基点，但是后半年这一数据骤增至1869个基点，人民币全年已经累计升值3.349％。从2006年市场走势的角度看，7.8087元的收尾价格是一个句点，但是承接2007年，这显然还只是一个起点。由于持续、快速的经济发展以及由贸易、资本顺差所引起的外汇储备的持续增长将促使人民币汇率持续升值，并使其成为一种中长期趋势，另外目前国内的利率水平相对国外明显处于低位，而近来CPI的不稳定以及市场流动性的泛滥都将促使国内利率水平的上调，从而可能进一步促使人民币升值。所以2007年人民币汇率可能仍处于上升的趋势之中，但在上升趋势之中仍会有波动，在币值的波动过程中，会给投资者的操作产生重大影响。3、奥运经济将带来巨大的投资机会1964年的东京奥运会给日本带来了1962到1964年的经济景气，1988年的汉城奥运会带来了韩国经济的飞速发展，1992年的巴塞罗那奥运会带来了后奥运经济，2000年悉尼奥2投资咨询部二OO七年投资策略分析报告运会使得后奥运经济出现延续迹象，2004年雅典奥运会使得重点产业发展迅速。奥运给区域经济带来的持续发展，以及直接促使相关产业迅速发展意义重大。1993年悉尼成功申办2000年奥运会，于是在当年该国股市既创下了40%的涨幅，而且自1993开始澳大利亚股市呈持续上扬的走势，至2000年悉尼奥运会召开的8年内共上涨103%，期间仅1994年出现小幅回调，年平均上涨12.94%，几乎是前8年6.80%年平均增长速度的两倍。另外，2000年后奥运经济的辐射作用得以延续，继续推动股市上行，2000年至2006年的6年内，澳大利亚普通股指数共上涨76.07%。奥运经济对澳大利亚股市产生了长期的推动效应，该效应无论是在奥运会的筹备期、召开期间，还是随后的几年内都持续发挥着作用。由此看来奥运会对举办国经济会产生显著的推动作用，前期的比赛场馆以及交通运输等公共设施的建设有利于通过乘数效应推动国内经济的发展，在奥运会举办期间，推动旅游、商业为主的消费产业的大幅增长。通过提高投资、促进消费以及对经济的辐射作用有效地促进了举办国经济的发展，而作为一国经济晴雨表的股市则无疑会从中获益颇多。这一点不仅在经济理论上符合逻辑，而且也从各奥运举办国的历史数据中得到了验证。因而2008年北京奥运会前后必然会带巨大的投资机会。4、上市公司的业绩持续向好2005年5月开始的股权分置改革去除了自中国股市建立以来的制度性缺陷，这成为促使股市在多年熊市之后触底反弹，而上市公司的业绩增长则成为这一过程中助推剂。2004年下半年以来，由于我国A股市场上市公司以制造业企业为主体，随着能源原材料价格大幅上扬，多数行业出现产能过剩，上市公司业绩增长势头逐步放缓。并于2005年一季度开始下降，2006年一季度下降幅度达到昀大。但自06年二季度以来，在经济持续快速增长、消费增长动力更趋强劲、商品价格关系进一步理顺、能源原材料价格趋于回落等有利形势下，钢铁、电力、汽车、石化等行业效益明显好转，纺织、农产品、食品等行业效益进一步提高。昀为关键的是在全流通制度下，许多上市公司带来优质资产注入、整体上市、股权激励等，使业绩出现大幅提升，还有许多ST类和亏损的上市公司在大股东或重组方的努力下扭亏为盈，甚至脱胎换骨成为绩优股。在多种因素的推动下我国A股上市公司业绩出现反转，止降回升。可以预测06、07、08年上市公司业绩整体上仍将保持较高的增长速度，从而对于股市继续保持强势运行提供了有利的保障。2006年融资闸门放开，新上市的公司质量均比较高，其中06年中小板新上市的有52家。由于在制度上规范了关联交易、募集资金投向及防止大股东资金占用，这些新上市的中小企业应该具有良好的成长性，公司发展潜力也较强，成长速度远高于整体经济的增长速度，此外中小企业板上市公司因其股本小从而具有很强的扩张性，而且中小企业板股票大多为朝阳产业，因此其投资价值较为突出。另外，提出增发方案的上市也有一百几十家，通过对增发方案的分析，基本上每家提出增发方案的上市公司业绩均会有较好的增长。可以预测上市公司整体业绩06——08年年复合增长率应在20%以上。5、充裕的流动性支持股市保持强势经常项目和金融项目双顺差上升势头与人民币中长期升值预期互相促进，使中国流动性3投资咨询部二OO七年投资策略分析报告过剩在06年资本市场上充分表现出来。双顺差的局面意味着大量外汇收入流入我国，外汇流入导致人民银行的资产负债表上外汇资产和人民币负债的同步膨胀，造成货币投放大幅增长，这种双顺差上升势头在07年可能还将延续。同时过去多年积累的居民储蓄在牛市行情的吸引下直接或间接大量流入股市，储蓄资金追逐基金的势头犹猛，因而充裕的流动性至少还可保持半年。2006年上证综指以1163.878点开盘，昀高就在2006年昀后一个交易日创下的2698.904点。年中昀低点为2006年1月4日创出的1161.906点。全年涨幅高达130.43%，振幅达132.28%，总市值也达到7万亿以上的规模。股票市场强烈的财富效应使得个人投资者的投资热情持续高涨，开放式基金全年发行3360.9亿，保险公司投资规模上升为11252.9万亿，QFII自2003年批准进入A股市场以来总数已达52家，总额度近86亿美元。资金的充裕显得股票筹码供给严重不足。这是资金供求矛盾的主要方面，因而07年资金推动股指上行特征仍会延续。但随着中石油、中海油、中国人寿、中国平安等海外大盘蓝筹股的陆续回归，07年融资规模也将会迎来市场的大扩容。同时07年非流通股股东通过二级市场减持股票的数量将大大增加，因而也不可忽视市场融资和非流通股的减持带来的风险。总体来说，充裕的流动性支持股市保持强势，融资和小非带来的资金供求变化也会产生风险。二、市场运行动力及07年行情走势预测市场的上行和下行都是作用在这个市场中各种因素的综合反映。要有效研判2007年的行情，有必要对影响大盘的各种因素展开分析。但是，在以往的研究中，我们会经常发现这样的情况，那就是导致行情出现变化的重要因素似乎并不是我们在基本分析中所研究的那些因素。究其原因，首先我们没有将该纳入研究视野的因素纳入到研究视野中来，其次在于这些因素对市场产生影响的传导途径以及作用的力度尚没有被揭示清楚。第三，在进行研究时，我们更注重理性分析，而对市场的非理性成分没有给予应有的关注。为了避免以上情况的再次出现，在本文中对市场进行总体分析时，除了进行基本面分析外，还将对市场运行动力进行分析，以求在对2007年的总体行情展开研究时能够得到更准确的结果。1、内在价值的挖掘和估值方式的改变将促使大盘继续上行每一个牛市的上升动力，不外乎来自两个方面，一个是来自基本面的内在要求，即股票业绩提升导致内在价值上升，从而导致股票上涨，另一方面则是基于流动性过剩造成的资产重新定价，即通过估值方式的改变导致大盘上涨，对与后者，简单地说，就是找出种种理由，让投资者相信股指运行与更高的点位是合理的。不难发现，在行情处于熊市的时候，大盘的市盈率普遍较低，而在牛市股票的市盈率则普遍较高，在由熊转牛过程中的市盈率的增加，一方面来自股票内在价值的要求，另一方面来自牛市中估值方式的改变，使投资者愿意以更高的价格买入股票。2006年沪深两市大涨的动力主要来自于制度变革的激励以及内在价值的回归。在2007年内在价值的回归将会继续为大盘上涨提供动力。但随着股票的长期上涨，由股票内在价值所导致的上涨动力将不可避免会越来越弱。一个理想的股市是股市增长幅度和业绩增长幅度相匹配，但是现实和理想始终存在巨大的差异。在任何一个大牛市中，业绩的增长都跟不上股价增长的步伐，因此透支未来的业绩是牛市的一个重要特征。而要透支未来则必须让投资4投资咨询部二OO七年投资策略分析报告者相信目前所的透支是合理的，这就涉及到估值方式的改变问题。笔者认为在未来的行情中，估值系统将不可避免地被改变，以市