洛铜集团资本运营战略报告

洛阳铜加工集团有限责任公司资本运营战略北大纵横管理咨询公司2002年5月导读：资本运营是洛铜实现战略目标的必由之路资本运营界定资本运营的目标企业发展方式资本运营战略实施资本运营战略定位资本运营是洛铜实现战略目标的必由之路企业发展的两种方式：内向型发展模式和外向开放型发展模式强者愈强弱者愈弱资源能力外向型发展方式内向型发展方式增大投资探寻机会快速发展实力增强资本运作自我积累小量投资等待时机逐步发展——通过自身产品经营不断积累资本，逐步扩大经营规模，扩展经营领域——传统方式，发展速度慢——根据产业发展的需要，积极引入外来资本，快速扩大规模，迅速进入新的领域，形成竞争优势——现代方式，发展速度快资本运营和资本运营战略的概念资本运营战略资本运营企业把所拥有的各种社会资源、生产要素(即资本)视为可以经营的价值资本，通过组织、管理、并购、重组、参股、控股等途径，优化配置，进行有效运营，以实现资本增值和利润最大化的一种运营方式。包括资本的内部扩张和外部扩张，内部资本扩张是企业外部资本扩张的基础和前提，只有企业自身有了强大的实力，才有能力进行外部扩张。而且自身的实力越强，对资本的吸纳力、集聚力越强，向外扩张的可能性和可行性越大。在资本运营条件下，企业为谋求长期生存和发展，在外部环境和内部条件分析研究的基础上，在资本运营的概念、目标和原则指导下制订长远的、系统的和全局的谋划。资本运营包括两种模式：资本运作和资本经营闲置资产投融资短期获利所有可获资源重组整合提升核心竞争力资本运作资本经营资本运营适合洛铜实际情况的资本运营方式借助资本运营，克服自身资源限制，达到预定的战略目标借助资本运营，以兼并、收购等方式，一方面可以有效地占领市场，另一方面实现经验共享和优势互补，包括在技术、市场、专利、产品、管理以及经验—成本曲线效应等各个方面，从而克服企业自身资源的不足。依靠自身力量洛铜难以达到预定的战略目标。洛铜的物质资源、网络资源和技术资源是相对的优良资产，基本上能够保证洛铜战略发展需要，洛铜的人力资源、隐形资源尤其是财务资源是战略发展的短板。借助资本运营，调整产品结构，确定核心产业传统优势产品优势下降独家产品市场有限进口替代产品问题不断除大规格独家生产的产品外，洛铜其他产品并无明显竞争优势。资本运营可以使企业借助市场高效率地调整自身生产经营方向，优化产品结构。通过并购、参股、控股等方式，迅速进入有市场潜力的新产品市场，通过产权出售、公司分立等，剥离无市场前景的旧产品，及时退出萎缩产品市场。借助资本运营，扩大企业规模，提高市场占用率，增强企业核心竞争力铜加工材市场竞争愈加激烈，洛铜产品在市场所占份额已越来越小。一批机制好、专业化强的国内企业发展迅速，已向洛铜的铜加工老大地位发起冲击。国外大型铜加工企业通过各种方式进入中国市场，在中高端市场冲击洛铜。洛铜在铜加工行业的地位受到威胁通过股份制组建和上市，兼并、收购其它企业，用较少的资本调动和支配较多的社会资本，形成规模经济，发展壮大企业实力，巩固洛铜在铜加工业的地位，并以此为契机，将洛铜发展为中国最大的铜加工综合性企业。洛铜的资本运营目标目标通过资产重组、中外合资合作、并购等各种资本运营方式，合理配置洛铜内外部资源。扩张企业规模优化产品结构优化企业结构将企业内部资源与外部资源相结合，促使资本集中和生产规模扩张，获取规模经济收益。统一布署产品布局，有进有退，适时推出新产品，加快产品的更新换代。调整产权结构，组建股份公司，推进产权多元化。导读：资本运营战略定位SWOT分析战略定位财务状况分析资本运营战略实施资本运营战略定位资本运营是洛铜实现战略目标的必由之路0%20%40%60%固定资产流动资产其它资产1999年2000年2001年洛铜总资产流动性较低,现有资产结构为资本运营提供了较大的操作空间资料来源：历年会计报表资产结构对比1999年2000年2001年总量（万元）比例%总量（万元）比例%总量（万元）比例%流动资产927004011795344.815752850.9固定资产13618758.814279754.214977848.3其它资产26431.127191.025280.8资产总计2315301002634691003098341001999年2000年2001年流动资产周转率0.861.110.89总资产周转率0.3240.4440.378总资产收益率0.16%0.18%0.11%资产经营效率近三年，洛铜资产总量以年均10%的高速度增长，2001年资产总量达到30多亿元。但资产结构却没有得到相应的改善。固定资产所占比例一直在50%以上，其中，主要为在建工程。2001年固定资产比例有所下降，达到历年的最低水平。流动资产比例相应提高，但增加的主要是存货及应收项目等流通性不强的流动资产。资产的结构状况在一定程度上决定的资产流动速度，导致资产经营效率较低，近三年总资产周转率一直保持较低水平，影响总资产收益。洛铜近三年资产结构情况近三年来，洛铜资产结构变化不大。资本运行效率过低，销售收入增长不稳定，必须借助资本运营来保证战略目标的实现26.2%-26.1%33.6%55.6%4.4%-30%-10%10%30%50%70%1997年1998年1999年2000年2001年1997年1998年1999年2000年2001年销售收入（万元）761015621575097116861121978销售增长率26.2%-26.1%33.6%55.6%4.4%净资产销售倍数1.350.971.271.961.17洛铜近5年销售增长率从净资产销售倍数看，目前每元净资产只能带来1.17元的收入,资本运行效率过低。如能将净资产销售倍数提高到3倍（一般资本运营较好的企业净资产销售倍数能达到5倍），即使按现在的净资产规模计算，到2006年销售收入也将达到31亿元。从销售收入的增长速度看，各年销售收入波动较大，难以保证其在铜加工市场上的占用及扩张。在今后5年内，如能按近5年的年均增长速度10%扩张，到2006年洛铜销售收入只能达到20亿元。如要达到5年后的战略目标28亿元，则必须按年均18.5%的规模增长。要使销售收入超速增长，必须要借助于高质量的资本运营才能得以实现。获利能力低，按当前的发展趋势，无法达到预定的利润目标资料来源：洛筒2000—2001年会计报表及外调资料。-1%1%3%5%7%9%11%13%销售利润率总资产收益率洛铜海亮集团上海金泰宁波兴业新乡金龙洛铜海亮上海金泰宁波兴业新乡金龙销售利润率0.41%5.56%0.98%12.11%3.78%总资产收益率0.18%6.12%0.24%4.77%2.35%2001年2000年总资产310,448263,468销售收入121,978116,861净利润342.9480.5销售利润率0.28%0.41%净资产收益率0.33%0.98%总资产收益率0.11%0.18%铜加工行业相关单位2000年利润比较洛阳铜加工集团2000年—2001年利润指标0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%固定资产净值34700467324743046199451174412191907在建工程545526477173836829779107098676578701995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年固定资产结构中，在建工程比例过大，工期长，导致投资长期不能得以回报从资产结构分析，洛铜固定资产所占比重较大，主要是在建工程长期保持较高的比例。一些在建工程建设时期往往会比计划延迟好几年，使得大量投资长期不能得以回报。2000年，在建工程总计达9.8亿元，即总资产的中有近40%的资金不能创造效益。这可以在近几年不断下降的资产收益率上得以体现。同时，在建工程长期占用资金，影响了资金使用效率，不断增加的利息负担也虚增了固定资产的价值，影响了固定资产质量。在2001年资本性支出中，在建项目上的利息支出达3700多万元。1997年1998年1999年2000年2001年60%61%59%54%48%固定资产占总资产比例固定资产结构图1997年1998年1999年2000年2001年0.26%0.10%0.16%0.18%0.11%总资产收益率情况单位：万元资料来源：洛铜1999年—2001年会计报表。多年来，在建工程所占比例远远高于固定资产净值。调整资产结构，提高资产管理效率，加速资产周转速度，是资本运营的第一步。20%32%54%15%53%33%34%46%12%1999年2000年2001年存货应收项目其它流动资产管理效率低下影响了资金使用效果，浪费大量流动资金，降低了企业盈利能力流动资产中，80%以上是存货和应收项目缓慢的存货周转速度漫长的应收帐款回收期存货周转天数1999年281天2000年195天2001年225天应收帐款回收期1999年82天2000年61天2001年59天流动资产结构图+营业周期加长，2001年达280天。资金在存货及应收帐款上滞留时间太长。资料来源：洛铜1999年—2001年会计报表。时间1997年1998年1999年2000年2001年流动资产周转率1.020.710.861.110.89流动资产周转率低。2001年，流动资产周转率不到1。缓慢的周转速度，必然需要追加更多的流动资金，造成资金紧缺，盈利能力削弱。融资方式单一，主要依靠从银行借款，导致每年归还银行本息负担过大。2001年借款高达16亿,占全年现金流入的54%。同时，该年还款流出现金也高达11.7亿元，占全部现金流出的40%。$银行$$应收款在产品$$应付款股东固定资产偿还产成品赊购投资借款股利分配还款加工费现销收款出售期间费用原材料赊购现购现购赊销经营现金流入小于经营现金流出，资金流转陷入恶性循环现金流转图资料来源：洛铜2001年会计报表。现金流入现金流出技改项目缺乏资金，不得已占用流动资金约3.3亿元。-13,549-17,57046,663-40,000-20,000020,00040,00060,000经营筹资投资投资和生产经营所需资金靠筹资活动提供。资金大量沉淀在存货和应收账款上，导致经营业务活动产生的现金流为-1.35亿元。维持良好的银企关系是保证资金融通渠道畅通的关键负债以银行借款为主，融资渠道单一。短期负债较多，长期负债比例相对较少，每年的偿债压力巨大0%20%40%60%80%100%借款总额短期借款流动负债长期负债1999年2000年2001年借款总额短期借款流动负债长期负债负债总额金额比例金额比例金额比例金额比例金额1999年14.383%10.762%14.182%3.118%17.22000年17.485%9.848%13.667%6.833%20.42001年17.183%11.556%14.772%5.828%20.5单位：亿元负债结构图借款是洛铜负债的主要组合部份，多年来，一直占负债总额的80%以上，且主要以短期借款为主，2001年短期借款占负债总额的一半以上，加重了其偿债压力。0100200300资产负债率74.577.467.51产权比率292.2342.5196.21999年2000年2001年资本结构在2001年得以较大改善，但长期偿债能力仍然较弱单位：%在2001年前，洛铜资产负债率一直在70%以上，经过2001年的债转股以后，资产负债率得以降低，同时，产权比率得到较好的改善，此比率在国有企业中属中等水平。但从洛铜的经营状况看，由于盈利能力太弱，这样的负债水平与其负担的资金成本是不相适应的。从已获利息倍数中可发现，每年全厂所获息税前利润总额几乎与当年支付的利息总额相差无几，如果当年还有1亿多的固定资产未提折旧，即当年的利润仅仅只够支付当年发生的利息总额。息税前利润支付利息总额已获利息倍数2000年9196万元8715万元1.0552001年8790万元8402万元1.046利润与利息额的比较洛铜资产负债状况资料来源：洛铜会计报表。产权结构尚需进一步改善华融37.6%东方10.7%长城3.9%财政厅