策略研究

策略研究申购策略专题研究报告2010年1月8日行业独特前景可期——正泰电器等4新股之IPO申购策略相关研究下周IPO市场共有7只新股发行，较新年第一周有所减缓，元月11日的4只新股与13日的3只新股的网上申购周期相重合，但网下申购可划分为两个申购段。元月11日发行的4只新股的合计融资规模约42.5亿元左右。就未来三年净利润的复合增长率来看，格林美和新纶科技相对较高，且每股收益将在11年达到1元以上。两家公司分属资源循环利用领域和防静电/洁净室行业，均为政策支持行业或新兴市场，且在国内处于领先地位。就公司的综合毛利率水平来看，积成电子在4只新股中较为突出——08年达到46%。该公司未来发展将得益于电网建设的升级换代及新建，以及未来国家建设坚强智能电网目标的推进，电力二次设备将可能成为国内电网投资的下一个重点，也是国家产业政策积极支持的行业。该公司在国内地调市场的份额还是相当高的。从经营的规模和发展历史来看，正泰电器在4只新股中非常突出，虽然A股市场上也有企业的部分业务与之相同，但是该公司将是A股市场上唯一一家专注低压电器的企业，作为国内最大的低压电器综合制造商，值得关注。综合分析，中小板的积成电子、格林美和新纶科技网下配售比例将分别不低于1.114%、0.575%和0.863%。沪市的正泰电器的网下配售比例将在1%左右。网上申购方面，预期本轮4只新股的资金量可能在3300亿元左右。预期加权平均和算术平均中签率约分别在1.03%和0.91%左右。申购建议：追求中签率的投资者可依次考虑中泰电器、格林美、积成电子和新纶科技；就题材、行业前景、成长性等方面考虑而言，建议侧重考虑格林美、中泰电器。分析师林瑾[e-mail]联系人周睿(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.IPO发行概况元月11日，IPO市场将有1家沪市主板新股——正泰电器和3家中小板新股于同一交易日发行，4只新股的基本发行情况如下表：表1：新股基本发行要素网上申购和网下缴款日股票名称发行量(万股)发行价（元）发行后08年PE（倍）净利润（万元）发行前摊薄EPS（元）发行后总股本（万股）行业1/11积成电子16002560.9840710.856400电力自动化1/11格林美19503278.0541420.717800资源循环利用1/11新纶科技100002363.36231270.7740000防静电/洁净室1/11正泰电器1100021-23.9853.85-61.49252280.3291000低压电器资料来源：申万研究2.行业地位及盈利预期积成电子：国内为数不多的电力二次设备整体解决方案供应商积成电子是国内技术领先的广泛覆盖电力自动化领域的整体解决方案供应商，是国内仅有的几家能提供并实施电力自动化整体解决方案的主要供应商之一，先后推出了多种具有自主知识产权的电网调度自动化系统、变电站自动化系统、配网自动化系统以及电能信息采集与管理系统系列产品，在电力自动化领域中形成了门类齐全的产品系列和专家型服务体系。此外，公司产品不仅应用于国家电网公司和南方电网公司下辖的各级电力公司，还在冶金、煤炭、石化、建材等行业中得到应用。公司的客户遍布国内30个省市自治区300多个地市的电力系统单位，部分产品已经出口到新加坡等东南亚国家和地区。目前公司电网调度自动化产品在电网地调系统中市场占有率已近30%。国调的调度自动化系统由北京科东提供；网调、省调由国电南瑞、北京科东、积成电子及国外著名厂家提供，其中国电南瑞占有较大份额；在地调市场中，主流供应商按其市场地位依次为国电南瑞、积成电子、东方电子和北京科东。公司未来发展将主要受益于智能电网建设的快速增长，作为智能电网基础的数字化变电站、数字化调度以及配电网自动化，都是未来智能电网建设的重点。与同行业其他上市公司相比，公司毛利率保持在较高水平。图1:08年主营业务收入占比2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值变电站自动化28%其他6%发电厂自动化2%电网调度自动化34%配用电自动化30%资料来源：申万研究、招股说明书表2、与同行业公司毛利率比较资料来源：招股说明书格林美：中国废弃钴镍资源循环利用领域的技术领先企业格林美是国际上采用废弃钴镍资源生产超细钴镍粉体材料的先进企业，是中国规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业，为中国废弃钴镍资源循环利用领域制定技术标准的先导企业。公司进行废弃钴镍资源的高端循环，体现了“资源化”处理废弃资源的高级水平。公司已先后在深圳、武汉城市圈等12个城市建立了废弃电池的回收体系，初步建立了低成本获取生产原料的社会通道。目前公司年循环利用的钴资源占中国本土开采钴资源的26%以上，成为国家循环经济政策的积极实践者。公司的核心技之一为修复失效钴镍材料的性能，并实现废弃钴镍材料再利用的产品升级，此项技术在世界范围掌握者寥寥无几。公司主要产品为超细钴粉和超细镍粉，属于钴镍末体中的高附加值产品，是制造高强度耐高温超硬合金和电池等的主要原材料，在电池、硬质合金、催化剂粉末冶金和军工器件等领域均得到广泛的应用，产品毛利率具有较为稳定的优势，08年为28.48%。公司处于再生资源产业链的高端，在国内再生资源产业中没有同类竞争对手。2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值随着中国经济向以循环和低碳为中心的可持续发展模式的转变，公司在开发利用城市矿山资源领域面临巨大的发展空间。未来，公司将通过承担“废电池与电子废弃物的循环利用”的国家环经济试点任务，逐步构建遍布全国的废弃电池等废弃镍钴资源的社会回收体系，废旧家电回收和高毛利率环保产品塑木型材业务有望成为新的增长点。图2:08年主营业务收入占比钴粉71%其他0%镍合金13%镍粉16%资料来源：申万研究、招股说明书新纶科技：国内防静电/洁净室行业龙头企业新纶科技作为防静电/洁净室行业系统解决方案提供商，已建立起围绕下游终端客户的防静电/洁净室耗品（含自产及代理）、净化工程及超净清洗服务的一站式服务模式，并在强化完善这一模式的基础上，正致力构建以公司为中心的，涵盖采购商和终端客户的信息流、物流和资金流等方面共享的“推拉式”供应链。公司是国内防静电/洁净室行业龙头企业。综合毛利率为26.42%。公司建立了苏州、深圳两大生产、储运基地及遍布全国各主要城市的24个办事处，销售网点数量在国内同行业中最多，公司已基本形成辐射长三角、珠三角及环渤海湾地区庞大的销售网络，能为主要市场区域内的客户提供快捷、有效的贴近式服务。此外，公司还积极开拓海外市场，并在香港、马来西亚、泰国、新加坡、印度、菲律宾等地也建立了分销机构。公司拥有16项专利，并有12项专利正在申报中。目前公司净化工程和超净清洗的洁净等级已达10级，处于国际领先地位；在防静电、防尘面料和导电丝制造技术的开发上，始终保持领先地位，是国内为数不多的具有面料及导电丝生产技术的企业之一，是国内唯一能为硬盘磁头和晶圆厂等高端客户提供防静电\防尘产品的企业，并通过定制采购原材料的模式牢牢掌控了核心技术。公司的客户包括：爱普生、索尼、富士康、比亚迪、LG、中兴通讯、2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值华为、佳能、飞利浦、奥林巴斯、欧姆龙、英飞凌、日立、松下、三星、IBM等知名企业。图3:08年主营业务收入占比防静电/洁净室产品75%净化工程20%超净清洗服务5%资料来源：申万研究、招股说明书正泰电器：国内最大的低压电器综合制造商正泰电器是中国低压电器行业产销量最大的企业，同时也是产品种类最为齐全的中国低压电器制造商，共生产406个系列、11,916个规格的各式低压电器产品。在充分参与全球竞争的中国低压电器行业，公司已连续六年产销量第一，以销售收入计，2008年市场份额约为10%。2008年公司销售收入达44.42亿元。正泰集团综合实力连续多年名列中国民营企业500强前十位。公司在国内外建立了强大的营销网络，公司卓越的行业议价能力保障了领先行业的盈利水平，同时立足自主知识产权，不断加大研发创新力度以增强技术优势。公司产品线覆盖全面，涵盖配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器五大类产品。2006年-2008年及2009年1-6月公司综合毛利率分别为21.10%、23.37%、25.17%及30.28%，保持稳中有升的趋势。公司产品的主要终端客户遍及电力主配套、钢铁、冶金、石化、家电、机械和房地产等行业，受经济快速发展的带动，预计2006-2010年低压电器产品市场容量将保持15%的增长速度，市场发展前景良好。随着智能电网建设规划的推进以及光伏、风电等替代能源的蓬勃发展，未来几年中低压电器相关产品将获得极佳的发展机遇。公司目前正在打造全新品牌诺雅克直指节能智能化高端产品市场，在现有渠道和技术优势下，高端产品的国产化替代，以及节能及新能源设备配套产品推广也将是公司重要看点。图4:08年主营业务收入占比2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值控制电器26.67%终端电器30.10%电源电器8.03%电子电器0.85%配电电器34.35%资料来源：申万研究、招股说明书3.募集资金运用积成电子本次募集资金用于数字化变电站自动化系统产业化、数字化电网调度综合应用系统产业化等3个项目，合计总投资约14539万元。项目全部为智能电网的基础项目，在实现产品技术升级的基础上，扩大了现有产品的产能，提高了产品市场竞争优势，对公司未来业务的发展将产生极大的促进作用。表2：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年销售收入（万元）年净利润（万元）内部收益率（%）税后投资回收期（年）数字化变电站自动化系统产业化项目562613146.671818.3930.14.21数字化电网调度综合应用系统产业化项目463811503.31581.9531.014.16电能信息采集与管理系统产业化项目42758216.671195.9126.564.48资料来源：根据招股意向书整理格林美本次募集资金拟投入二次钴镍资源的循环利用及相关钴镍高技术产品项目，合计投资总额为27250万元。项目建成后，公司产能将大幅提升，同时，每年新增回收各种含镍、钴废弃物近20,000余吨，大约回收处理重金属3,000吨左右，将避免30亿立方米水源免遭污染，或者使220平方公里土壤免遭污染，减排温室气体4,700余吨，节能1万余吨标准煤，循环利用废水80万立方米，具有巨大的环境贡献。2009年09月宏观经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究·拓展您的价值表3：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年营业收入（万元）利润总额（万元）内部收益率（%）税后投资回收期（年）二次钴镍资源的循环利用及相关钴镍高技术产品2725043372890731.236.99资料来源：根据招股意向书整理新纶科技本次募集资金投资于增资苏州新纶实施防静电/洁净室消耗品、人体装备扩产项目，合计总投资21590万元。项目将全面提升公司防静电/洁净室用品产能，增强公司为客户提供防静电/洁净室一站式系统解决方案的系统集成能力，实现在客户集中的长三角地区的产能布局。表4：项目收益预期拟投项目投资总额（万元）年营业总额（万元）净利润（万元）内部收益率（%）税后投资回收期（年）