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TCL多媒体多媒体多媒体多媒体(1070.HK)经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存公司小报告首次评级:中性中性中性中性现价:HK$2.49目标价:HK$2.9潜在上升空间:16.5%2010年年年年8月月月月30日日日日事项事项事项事项::::10年中期业绩点评年中期业绩点评年中期业绩点评年中期业绩点评。。。。股份资料股份资料股份资料股份资料(HK$)12个月高位(HK$)9.2012个月低位(HK$)2.44市值(百万港币)2,704发行股数(百万)1,086日成交量(百万港币)35.511个月内变化(%)-28.2%年初至今变化(%)-70.7%.50天平均价(HK$)3.77200天平均价(HK$)6.3514天强弱指数19.08资料来源:Bloomberg个个个个股股股股1年走年走年走年走势图势图势图势图资料来源:Bloomberg谢剑英谢剑英谢剑英谢剑英miles.xie@bocomgroup.com电话:(852)37103216从彭博资讯下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉要点要点要点要点::::期内期内期内期内LCD彩电总销量增长彩电总销量增长彩电总销量增长彩电总销量增长11.1%至至至至325万台万台万台万台,,,,录得核心纯利亏损录得核心纯利亏损录得核心纯利亏损录得核心纯利亏损HK$334m。。。。(1)国内市场LCD彩电销量同比增长29.2%至206万台,占国内彩电总销量67.4%,国内彩电营业收入增长8.7%至HK$6.5bn。(2)国际市场LCD彩电销量同比下滑10.5%至120万台,占国际彩电总销量39.4%,国际彩电营业收入下滑3.3%至HK$3.6bn。(3)总营业收入同比上升7.5%至HK$12.2bn,但综合毛利率大幅下滑4.2%至14.1%,期内录得核心纯利亏损为HK$334m。产品结构缺失产品结构缺失产品结构缺失产品结构缺失损伤市场竞争力损伤市场竞争力损伤市场竞争力损伤市场竞争力。。。。(1)公司发展LED背光电视业务滞后于竞争对手,期内国内市场LED背光电视的销售比重仅为1.5%,远低于市场平均水平6.8%。(2)同时CCFL背光电视市场竞争加剧,加上国内传统CRT彩电销量的比重依然高达32.6%,拖累国内彩电业务毛利率下滑8.4%至16.2%,经营亏损为HK$182m。(3)公司将积极增加LED背光电视产品比重,2H10国内LED背光电视的销售目标为80-100万台。前期库存过高前期库存过高前期库存过高前期库存过高,,,,加深经营亏损加深经营亏损加深经营亏损加深经营亏损。。。。(1)由于年初对行业预期过于乐观,导致前期渠道库存和成品库存都处于较高水平,其中成品存货周转期从09年末的31天上升到期末的38天。(2)随着LCD面板价格的大幅下跌,对公司清理库存产生较大压力,加深去库存亏损,公司预期9月份有望将库存降至合理水平。换帅期待突破换帅期待突破换帅期待突破换帅期待突破。。。。于广辉先生因业绩原因自愿引咎辞去公司CEO,TCL集团执行董事、高级副总裁赵忠尧先生将于2010年9月10日接任公司CEO一职。目标价为目标价为目标价为目标价为HK$2.9,,,,给予给予给予给予“中性中性中性中性”评级评级评级评级。。。。考虑到公司面临较大的短期经营压力,我们给予公司HK$2.9的目标价,相当于7.7XFY11F预期市盈率,给予公司“中性”评级。估值表估值表估值表估值表::::资料来源﹕公司、交银国际(FY10F,FY11F与FY12F的数值为交银国际估算数字)TCL多媒体多媒体多媒体多媒体(1070.HK)2010年年年年8月月月月30日日日日经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存经营压力主要来自产品结构缺失和高库存从彭博信息下载本公司之研究报告:BOCM〈enter〉页2交银国际交银国际交银国际交银国际号万宜大厦九楼总机:(852)37103328;传真:(852)34269702北京市东城区长安街1号东方广场E1楼312室总机:(86-10)85184068评级定义评级定义评级定义评级定义公司评级公司评级公司评级公司评级买入:预期股价于12个月内上升超过20%长线买入:预期股价于12个月以上时间上升超过20%中性:预期股价波幅在±20%之间沽出:预期股价于12个月内下跌超过20%行业评级行业评级行业评级行业评级领先:预期行业指数于12个月内超过大市涨幅10%以上同步:预期行业指数与大市涨幅的差幅在±10%之间落后:预期行业指数于12个月内落后大市涨幅10%以上研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话研究报告联系电话(852)29779155(852)29779181(852)37103369(852)22979480(852)22979853(852)22979839(8610)85184068-99分析员披露分析员披露分析员披露分析员披露本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点并无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们并无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者并没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者并没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益。免责声明免责声明免责声明免责声明本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件),表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告,并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密,并且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意,本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存,或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员,可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外,交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来,或为其担任市场庄家,或被委任替其证券进行承销,或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵,或可能为其担当或争取担当并提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务,或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时,应该留意任何或所有上述的情况,均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源,惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息,并可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此,交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失(包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失)而负上任何责任。本报告只为一般性提供数据之性质,旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用,而并非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场,亦可在没有提供通知的情况下随时更改,交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料,考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要,在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前,委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言,分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本免责声明以中英文书写,两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处,则应以英文版本为准。
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