6债务融资

第六章债务融资学习目的:1．理解债务融资的概念和分类；2．掌握商业信用成本计算及决策；3．了解短期借款的信用条件和利息支付；4．掌握企业债券的发行价格计算；5．掌握融资租赁的界定和作用。根据企业资金来源的性质,企业的融资可分为债务融资和权益融资。债务融资又称债权性融资，也称间接融资，是企业向银行、其他金融机构、其他企业单位等借入资本的方式，企业需依约使用，按期偿还。债务融资包括商业信用、银行等金融机构借款、融资租赁等。有些借入资本可按事先的约定转化为权益筹资，如可转换公司债券。根据企业债务类型，债务融资分为：1.企业借款融资。2.企业债券融资。3.融资租赁融资。第一节企业借款融资借款融资按照还款期限的长短分为短期借款融资和长期借款融资。一、短期借款融资短期借款融资包括商业信用和银行等金融机构短期信贷（主要是银行短期借款）。1.商业信用(CommercialCredit)（1）商业信用的概念及分类商业信用指在商品交易过程中，企业由于延期付款或预收账款等方式所形成的企业间的借贷关系。商业信用包括应付账款，应付票据和预收账款等。（2）商业信用的成本商业信用按照信用和折扣取得与否分为免费信用、有代价信用和展期信用三种。①免费信用免费信用指买方在规定的折扣期内享受折扣而获得的信用。如“1/10，n/30”表示买方若在10天内付款，可享受1%的现金折扣，若超过10天以后付款，则不享受现金折扣优惠，商业信用期限不超过30天。例6-1某企业按1/10、n/30的条件购入货物100万元，如果该企业在10天内付款，便享受了买方提供的10天的免费信用期，可以获得折扣1万元（100×1%），免费信用额为99万元（100－1）。②有代价信用有代价信用是指买方以放弃现金折扣为代价而获得的信用。倘若在10天后付款（不超过30天）付款，该企业要承受因放弃折扣而带来的隐含利息成本。放弃折扣的成本用放弃的折扣额除以因放弃折扣换来的信用资金增加额来表示，即有：（3）对商业信用成本的决策企业面临不同商业信用的决策通常有以下四种：①如果能以低于放弃现金折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。②如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣成本，则应放弃折扣而追求更高的投资收益。③如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。④如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应计算权衡放弃现金折扣成本的大小，选择放弃现金折扣的资金成本最小(或所获利益最大)的卖方。例6-2甲公司正面临两家提供不同信用条件的供应商，A供应商的信用条件为3/10，n/30,B供应商的信用条件为2/20，n/30。a.如果该公司在10～30天内有一次投资机会，回报率为60%，公司应否在10天之内归还A供应商的应付账款。b.如果该公司只能在20～30天以内付款，应选择哪家供应商？解析a.放弃A现金折扣的成本=3%÷（1-3%）×360÷（30-10）=55.67%＜60%所以甲公司应放弃现金折扣，不应该在10天内偿还这笔款项。b.放弃A现金折扣的成本为55.67%放弃B现金折扣的成本=2%÷（1-2%）×360÷（30-20）=73%既然不得不放弃现金折扣，就应该选择成本较小的一家公司，故甲公司应该选择A供应商。（4）商业信用筹资的优缺点优点：（1）商业信用是伴随商品交易自然产生取得的。（2）商业信用融资可能不需要成本或成本很低。（3）商业信用融资具有较大的弹性，能够随着购买或销售规模的变化而自动地扩张或缩小。缺点：（1）商业信用的期限较短，应付账款尤其如此，如果企业要取得现金折扣，则期限更短。（2）对应付方而言，如果放弃现金折扣或者严重拖欠，其付出的成本很高。2.银行短期借款（1）银行短期借款的分类我国目前的短期银行借款主要有生产周转借款、临时借款、结算借款等。（2）银行短期借款的信用条件主要包括：①信贷额度（LineofCredit）即贷款限额，是银行对借款企业规定的无担保贷款的最高额。信贷额度的有效期通常为一年，根据情况也可延期一年。②周转信贷协定（RevolvingCreditAgreement）在协定的有效期内，只要借款额未超过最高限额，银行必须满足企业的借款要求。企业享用周转协定，通常要对贷款限额的未使用部分给银行一定比率的承诺费（CommitmentFee）。例6-3某借款企业与银行协定的周转信贷额为2000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1500万元，余额500万元，则借款企业向银行支付的承诺费为：500×0.5%=2.5（万元）③补偿性余额（CompensatingBalances）银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额的一定百分比（通常为10%～20%）计算最低存款余额。例6-4某借款企业按年利率10%向银行借款100万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额，则该借款企业实际可用的借款只有85万元，该项借款的实际利率为：（100×10%）÷85×100%=11.8%（3）银行短期借款利息的偿还银行短期借款的利息偿还方式通常有三种：一是收款法；二、贴现法；三、加息分摊法。①收款法是借款到期时向银行支付利息的方法。对于期限为一年的借款，实际利率的计算公式为：实际利率=支付利息／借款数量②贴现法是银行向借款企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，借款到期时借款企业只需偿还全部本金的一种计息方法。实际利率的计算公式为：实际利率=支付利息／（贷款数量－支付利息）③加息分摊法是银行发放分期等额偿还贷款时采用的偿还利息方法。如借款企业借入年利率（名义利率）为10%的贷款100万元，在未来的一年内分12个月等额偿还本息，这样，借款企业实际上只平均使用了贷款本金的一半，却支付了全额利息。企业所负担的实际利率为：例6-5某企业向银行借入短期借款10000元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结果是银行提出三种方案：a.如果采取收款法付息，利息率为7%；b.如果采取贴现法付息，利息率为6%；c.如果采取加息法付息，利息率为5%。借款企业如何对支付利息的方法如何决策？解析：采取收款法时，实际利率=名义利率=7%采取贴现法时，实际利率为（10000×6%）÷（10000-10000×6%）=6.38%采取加息分摊法，实际利率为（10000×5%）÷（10000÷2）=10%所以借款企业应采取贴现法支付利息，实际利率最低。（4）短期借款的优缺点优点（1）短期贷款的取得简便快捷。（2）短期贷款具有弹性。（3）短期借款的成本较低。缺点（1）期限短，偿债压力大，财务风险高。（2）短期负债筹资的利息成本具有不确定性。二、长期借款融资（一）长期借款融资的概念及分类按照我国《贷款通则》，贷款期限在一年以内(含一年)的贷款为短期贷款；贷款期限在一年以上五年以下(含五年)的贷款为中期贷款；贷款期限在五年以上的贷款长期贷款。1.按借款用途：分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。2.按照提供贷款的机构：分为政策性银行借款、商业银行借款和其他金融机构借款等。3.按借款有无担保：分为信用借款和担保借款。担保借款又分为保证借款、抵押借款和质押借款。目前我国银行向企业发放的长期贷款基本上都属于担保借款。（二）长期借款融资的操作程序具备上述条件的企业取得长期借款一般按如下程序操作：企业先要向银行或其他金融机构提出借款申请；贷款机构审查批准；签订借款合同；企业取得借款。（三）长期借款的保护性条款：大致分为一般性保护条款和特殊性保护条款。1.一般性保护条款主要包括：对借款企业流动资金保持量的规定；对支付现金股利和再购入股票的限制；对资本支出规模的限制；限制其他长期债务；借款企业定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产；不准以任何资产作为其他承诺的担保或抵押；限制租赁固定资产的规模等。2.特殊性保护条款贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务等。（五）长期借款的偿还方式企业偿还长期借款的方式通常有：1.到期一次性偿还本息。2.定期支付利息、到期一次性偿还本金。这种偿还方式会加大企业借款到期时的还款压力。3.定期等额偿还。这种还款方式会提高企业使用贷款的实际利率。4.逐期偿还小额不等本息、期末偿还余下的大额部分，便于企业根据自己的情况灵活安排经营活动。第二节企业债券融资企业债券(CorporateBonds)又称为公司债券，是企业作为经济主体为筹集资金依照法定程序发行的、约定在一定期限内还本付息的有价证券。按照不同的标准，对企业债券常见的分类有：（1）按照偿还期限，分为短期企业债券、中期企业债券和长期企业债券。（2）按是否记名，分为记名企业债券和不记名企业债券。（3）按有无担保划分，分为担保债券和信用债券。（4）按可否提前赎回，可分为可提前赎回企业债券和不可提前赎回企业债券。（5）按票面利率是否变动，可分为固定利率企业债券和浮动利率企业债券。（6）按发行人是否给予投资者选择权分类，可分为附有选择权的企业债券和不附有选择权的企业债券。（7）按发行方式分类，企业债券可分为公募债券和私募债券。一、企业短期债券二、企业长期债券企业债券的基本要素有：债券面值、票面利率、偿还期限、债券价格等。（4）企业债券的发行价格国际上公司债券的发行价格通常有三种：平价、溢价和折价。企业债券发行价格的计算公式为：根据资金时间价值的原理，确定债券发行价格由两部分组成：债券到期还本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各计算期的利息的现值。例6-6某公司发行面额为100元、票面利率为10%、期限为10年的债券，每年末付息一次。若：2.企业债券的发行条件（P155）5.债券的资信评级债券资信评级是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券的资信评级主要考虑的因素是：公司的财务指标、债券合同中的相关条款、公司的经营风险以及所处行业环境等。国际上最著名的穆迪（Moody’s）公司和标准-普尔（Standard&Poor’s）公司分别建立了各自的评估标准来对企业债券进行资信评级。我国的债券评级工作是近年来才开展起来的。中诚信国际信用评级有限责任公司是经中国人民银行总行、中华人民共和国对外贸易经济合作部批准，于1999年8月24日在国家工商行政管理局注册成立的国内第一家国际化、专业化的中外合资信用评级机构。其对借款企业信用等级也分三等九级，即：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。6.债券评级的作用可以降低投资者收集相关债券信息的成本；可以降低投资者收集相关债券信息的成本；降低投资风险；帮助投资者根据自己的偏好进行投资决策，并根据风险确定合理的报酬。从发行企业的角度来说，可以提高发行企业的知名度，得到投资者的信赖；7.企业债券的评价企业发行债券的优点：（1）债券成本较低。（2）具有财务杠杆作用。（3）可保障股东控制权。（4）企业可利用债券调整资本结构。企业发行债券的缺点：（1）财务风险高。（2）企业发行债券的限制条件多。专栏6-1企业债券和银行信贷的比较（P159）第三节融资租赁一、融资租赁概述租赁——是指在契约或合同规定的期限内，出租人将其资产租让给承租人使用，同时获取一定的报酬（租金）。这里，出租人是资产的所有者，承租人是资产的使用者，二者发生了分离。（一）定义融资租赁（FinancialLeasing）又称设备租赁（EquipmentLeasing）或现代租赁(ModernLeasing)，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。我国税法规定，符合下列条件之一的租赁为融资租赁：1.在租赁期满时，租赁资产的所有权转让给承租方；2.租赁期为资产使用年限的大部分（75%或以上）；3.租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。除上述融资租赁以