证券投资组合风险管理（PPT117页)

1第六章证券投资组合风险管理本章内容安排：证券公司风险管理资产组合理论资本资产定价理论指数模型和套利定价模型2第一节证券公司风险管理一、证券公司风险管理的理念和原则证券公司的基本经营目标在风险一定的情况下，收益最大化；或者在收益一定的情况下，风险最小化。人才、资金和金融产品是证券公司的三大基本要素。美林公司以下述6条原则为基础的风险管理理念（1）在任何风险分散和规避的方案中，最重要的风险管理工具是经验、判断和不断的沟通。（2）必须不断地在整个公司内部强化纪律和风险意识（3）管理人员必须以清晰和简洁的语言告诫下属：在资本运营中哪些可以做，哪些不可以做。（4）风险管理必须考虑非预期的事件，探索潜在的问题，发现不足之处，以协助识别可能造成的损失。（5）风险管理策略必须具备灵活性，以适应不断变化的环境（6）风险管理的主要目标必须是减少难以承受的损失的可能性3证券公司风险管理目的（1）保护证券公司免受市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险以及法律风险等的冲击和损失。（2）保护整个金融待业免受系统性风险的冲击（3）保护证券公司的客户免受大的非市场损失（4）保护证券公司免受信誉风险券商风险识别：来源、类型和特征证券公司的风险：指公司经营管理和自身发展过程中，由于某些事件发生对公司预期收益产生不利影响的可能性，不利影响的程度越大，其风险也就越大。4二、券商风险的来源及层次第一层次的风险:导致证券公司产生风险的最直接因素1、资本风险：指资本充足性风险2、流动性风险（变现能力风险）：指由于券商的流动比率过低，其财务结构缺乏流动性，造成金融产品不能变现和头寸紧张，使证券公司无力偿还债务所形成的风险。第二层次的风险:经营风险和制度风险第三层次的风险:利润风险是各种风险发生后的集中体现。第四层次的风险：系统保障风险系统保障风险：指证券经营机构的交易保障系统在容量、运作等方面不能保障交易业务的正常、高效、有序地进行，从而在交易过程中造成损失的可能性。可分以下几种：1、供给设备系统保障风险2、电脑网络系统保障风险3、安全保障系统风险5第二层次的风险之一：经营风险（一）经营风险：包括合法经营风险和非法经营风险1、合法经营风险我国证券公司合法业务：代理发行各种有价证券；代理买卖各种有价证券；有价证券的代保管、签证和过户、代理还本付息和分红派息等权益分配业务及投资咨询业务等。相应的，我国券商的合法经营风险包括：证券发行风险经纪业务风险自营业务风险61、合法经营风险（1）证券发行风险主要包括：承销风险：证券公司不能按照既定的时间和条件完成证券销售任务而造成损失的可能性。违约风险：指发行人不履行承销合同而给证券公司带来损失的可能性。竞争风险：指券商投资银行部门在争取发行项目过程中，需要投入较大的人力、物力和财力，而投资银行业务竞争激烈，到手的项目也可能被截走。审核风险：指发行人发行新股、配股、增发时都必须经过中国证监会的审核。71、合法经营风险（2）证券经纪风险证券经纪风险：指证券公司代理客户买卖证券时，由于工作人员操作过失或违规操作带来的损失的风险。操作过失风险：指由于某些人为因素致使交易结果违背了委托人（即客户）的意愿，引起投资者和证券公司之间的纠纷，从而给证券公司造成经济损失。如：输错客户资料引致的风险、不按规定对客户资料进行修改造成的风险；资金存入风险、资提取风险、支票存取款风险等。违规操作风险：指证券经营机构在经营过程中为了达到某种特定的目的，存在着违反国家法律、法规或有关规章制度的做法。具体表现为以下几种风险：①信用交易风险：证券经营机构在经纪业务中由于违规给客户提供融资融券业务，当客户无力偿还或故意不偿还保证金时，致使券商又无法通过法律途径追回所带来的经济损失。②挪用客户保证金风险③接受全权委托等风险81、合法经营风险（3）证券自营风险指证券公司在进行证券自营买卖过程中，由于无法预见市场出现的突发变化、经营水平不高及管理失控导致的风险。主要体现在两方面：①基本风险：包括系统风险（不可分散：政治、经济形势的变化）和非系统风险（可分散：由于特定待业或特定企业的某些因素发生变化，从而对个别行业或个别企业的证券价格产生影响的一类风险）②经营管理风险：体制风险、业务风险等。92、非合法经营风险包括超过核准的业务经营范围（即超范围经营）和非法进行不正当的交易而产生的风险。如：券商非法融资投入房地产市场；挪用客户保证金炒股；操纵市场、欺诈客户、内幕交易和黑箱作业；证券营业部超越业务经营范围从事拆出资金、对外投资、非法借贷、账外经营等业务而产生的风险。10第二层次的风险之二：制度风险包括证券公司结构风险、管理者风险及内部控制风险结构风险：由于我国证券公司的股权结构比较单一，参与市场的主体大多以国有股为主；产权主体尚未人格化，所有者权益被虚置情况普遍，形成所谓的“内部人控制”现象。管理者风险：取决于公司管理层人员的综合素质和人力资源情况。内部控制风险：指券商内部业务制度不健全，业务操作无章可循，电脑系统不稳定、容易发生故障等。11三、国际证券委员会组织划分的风险类型1998年5月，国际证券委员会组织（IOSCO）下属的技术委员会提交了一份《证券公司及其监管者的风险管理和控制指引》的研究报告。国际证券委员会组织将证券公司所面对的风险划分六大类：（一）市场风险（二）信用风险（三）流动性风险（四）操作风险（五）法律风险（六）系统风险12（一）市场风险（MarketRisk）指因市场波动导致证券公司某一头寸或组合遭受损失的可能性。市场波动包括:1、利率、汇率、股价、商品价格及其它金融产品价格的波动2、收益曲线的变动3、市场流动性的变动4、其他市场因素的变动，如融券成本风险、股息风险和关联风险13（二）信用风险（CreditRisk）指合同的一方不履行义务的可能性，包括贷款、掉期、期权交易及在结算过程中因交易对手不能或不愿履行合约承诺而使公司遭受的潜在损失。这些合约包括：（1）按时偿还本息（2）互换与外汇交易中的结算（3）证券买卖与回购协议（4）其他合约义务14（三）流动性风险（LiquidityRisk）指证券持有者不能以合理的价格迅速地卖出或将该工具转手而导致损失的风险，包括不能对头寸进行冲抵或套期保值的风险。（四）操作风险（OperationRisk）指因交易或管理系统操作不当或缺乏必要的后台技术支持而引致的财务损失。具体包括：（1）操作结算风险：指由于定价、交易指令、结算和交易能力等方面的问题而导致的损失；（2）技术风险：指由于技术局限或硬件方面的问题，使公司不能有效、准确地搜集、处理和传输信息所导致的损失；（3）公司内部失控风险：指由于超过风险限额而未被觉察、越权交易、交易部门或后台部门的欺诈、职员业务操作技能的不熟练以及不稳定并易于进入电脑系统等原因而造成的风险。15（五）法律风险（LawRisk）来自交易一方不能对另一方履行合约的可能性，是指因不能执行的合约或因合约一方超越法定权限的行为而导致损失的风险。包括合约潜在的非法性以及对手无权签订合约的可能性。（六）系统风险（SystemRisk）（1）因单个公司倒闭、单个市场或结算系统混乱而在整个金融市场产生“多米诺骨牌效应”，导致金融机构相继倒闭的情形；（2）引发整个市场运行困难的投资者“信心危机”。16四、我国券商的风险表现目前我国券商的风险主要表现在两方面：财务风险；券商经营行为风险。五、我国券商的风险成因按照风险形成的渠道分为：（一）内部性风险（包括：经营风险、管理风险和员工犯罪风险）（二）外部性风险（市场风险、政策风险、业内体系风险）17（一）内部性风险成因1、经营风险形成的主要原因：（1）筹资运用失败或筹资成本增加（2）业务单一化（3）规模扩张不当（4）证券发行失败（5）操作人员业务不熟练2、管理风险形成的主要原因（1）经营思想不端正（2）资产质量低或资产结构不合理（3）决策失误（4）内部失控（5）信誉困扰（6）电脑网络出差错3、员工犯罪风险形成的原因（1）公司员工特别是领导者的道德思想素质低下（2）现代科学技术被利用18（二）外部性风险成因1、市场风险形成原因我国券商的市场风险主要来自自营业务和承销业务，尤其是承销时采用全额包销方式，更易遭受市场变冷所带来的损失。2、政策风险3、业内体系风险19案例分析一：MerrillLynch的风险管理系统美林证券从最初的零售经纪商起步1971年,美林证券上市成为公众公司1973年美林改组成集团控股公司目前美林已经成为巨型跨国投资银行。1.组织架构及其特点美林证券的组织结构可以分成四个部分：即最高决策管理、内部管理、业务管理和区域管理。2.风险管理哲学风险承担是MerrillLynch(美林证券)核心业务中不可分割的组成部分。MerrillLynch在从事各项业务活动时,面临各种不同风险，包括市场风险、信用风险、流动性风险、程序风险以及其他风险。这些风险需要进行全面的控制和管理。20风险管理六项原则:在任何风险管理程序中，最可靠的途径和工具是经验、判断和以及不断的沟通、联系。加强公司内部风险监管，强化纪律和风险意识。有关投资的决定必须以清楚简要的方式作出并传达到下属。风险管理部门必须考虑可能出现的意外情况并确定风险限额，找出潜在问题和不足之处。风险管理程序的执行必须灵活，以适应不断变化的环境。风险管理的主要目标是将承受损失的可能性减至最低，这样的损失通常是由意外事件所引起的，大部分风险管理的统计模型无法预计。213、公司风险管理程序:公司风险管理委员会(CorporateRiskManagement;CRM)确保这些风险在整个公司范围内得到明确的定义、监控和管理。为此,公司风险管理委员会建立了一套风险管理程序:(1)建立一个正式的风险管理架构，明确定义了监控程序和它的组成部分。(2)董事会审计委员会对风险管理过程进行经常性审查。(3)制定明确定义的风险管理政策与程序，并得到最适合的高级分析工具的支持。(4)在保持业务部门、执行部门和风险管理部门间严格的责任、控制和监控隔离的同时，促进它们之间的交流与合作。(5)明确定义和表达各个业务层次的风险承受能力，并且经常审视以确保其和公司的业务战略、资本结构、现实和预期的市场状况相符合。22图2-1MerrillLynch的风险管理组织结构董事会审计委员会（AC）·由外部董事组成·授权ROC制定风险管理政策风险政策委员会（ROC）·由高级业务经理及控制经理组成，主席是CRM的负责人·监控公司的风险，确保业务单位建立和实施了一套程序以识别、测量和监控它们的风险·辅助EMC决定业务单位的风险承受能力·监督CGC的活动·向EMC和AC报告重要问题和交易风险监控委员会（RPG）·由控制经理组成，主席是CRM的负责人·ROC的工作团体·审视各种与风险相关的议题并向ROC报告执行委员会（EMC）·确定风险承担能力·批准风险方面的重大变化，包括风险政策·确保公司风险在风险承担能力之内得到有效管理·特别关注风险集中与流动性风险公司风险管理委员会·负责人直接向CFO报告，并就任ROC和RPG主席·主要管理市场风险和信用风险·关注总体风险·建立风险管理和风险分析系统公司与机构客户部、市场风险部信用风险部投资组合风险部风险基础设施部4、MerrillLynch的风险管理组织结构235.风险管理部门的主要职责定期与高级交易经理商讨有关风险制订风险控制及指引，以协助交易部门对冲制定和监督所有交易限额同其他部门的代表负责审批新产品、新业务的开发事项，在承接有关股票、高收益产品、新兴市场包销、物业融资以及过渡性贷款等业务以前，必须事先取得风险管理及其他控制部门的批准，风险管理部门有权要求削减个别交易的风险额限度，甚至有权否决交易。245.风险管理部门的主要职责公司与机构客户部、市场风险部:负责定义CICG(公司与机构客户部)交易和承担风险的产品与市场，并识别其中的风险。信用风险部:评估已知和潜在的来自个人客户、机构客户和发行人的信用风