XXXX年一季度浙江经济形势若干分析

2011年一季度浙江经济形势若干分析一季度我省经济开局良好，但主要经济指标出现回落态势，后期需关注政策紧缩、电煤荒、民工荒以及中小企业资金链断裂风险，警惕投资增长大起大落，努力保持我省经济平稳较快增长。一、经济增长出现放缓迹象今年1－3月，我省规模以上工业企业增加值为2283亿元，同比增长12.9%，增速比去年同期回落9.6个百分点，季度增长率为2005年以来同期最低水平，经济增长出现放缓迹象。图表11、考虑到统计标准调整，我省工业增速或许更低。自2011年起，规模以上工业统计范围内的工业企业起点标准从年主营业务收入500万元提高到2000万元，这可能高估了我省工业增速。因为通常我省规上工业增加值增速快于全部工业增加值增速，如2005－2010年两者平均差距为2.3个百分点，意味着提高统计起点标准将在一定程度上提高增速。若统计标准未发生变化，预计我省一季度规上工业同比增速为12.4%左右。2、基数因素不是工业生产增速回落的主要因素。去年一季度规上工业同比增速高达22.5%，为2005年以来同期的最高水平，可能有人认为去年基数过高是导致今年工业增长回落的主要原因。但通过季节调整后的数据发现，剔除基数效应后我省今年一季度工业增速为12.9%（与原数据一致），去年一季度为20.1%，增速回落高达7.2个百分点。从单月数据来看，季节调整后3月增速为12.5%，为连续第12个月下滑。图表23、年初投资高速增长具有偶然性。一季度全省固定资产投资同比增长29.0%，增速为过去7年的最高水平，比去年同期提高了8.5个百分点，但我们认为年初投资高增长具有偶然性。第一，高投资主要来自于房地产开发投资43.3%的“非正常”增长，这一增速突破了过去6年的最高值，带动了一季度数据的整体提升，不具有可持续性；第二，高投资增长部分归因于较高的PPI水平，实际投资增速应该低一些；第三，我省投资增速通常低于全国和沿海其他省市水平，而今年一季度投资增速高于全国4.0个百分点，且位居东部沿海省市首位，有悖常态。图表34、民工荒推动劳动密集型产业出口增速下滑。一季度我省出口增长24.2%，增速比去年同期回落8.2个百分点。考虑到去年同期的较高基数，我们将2006－2010的数据进行季节调整。季节调整后一季度出口增速为25.1%，仍比去年同期回落8.3个百分点，为连续第三个季度下滑。从出口结构来看，1－2月服装及衣着附件出口增速仅为4.9%，大幅拉低了一季度出口平均水平，这可能与今年春节后劳动密集型产业用工成本上升、招工难拖累工业生产等因素相关，这也较好解释了头两月出口仅增长14.5%。民工荒问题已演变成东部与中西部地区的“抢人战”，据工业企业问卷调查数据显示，今年一季度我省71.9%的企业反映存在用工紧张问题，比去年同期上升14.8个百分点。图表45、消费增速可能暂时退出全国增长的第一梯队。一季度全省社会消费品零售总额名义同比增长16.1%，实际增长11.5%，较上年同期分别下降2.7和3.6个百分点，低于预期。与过去5年同期水平比较，也处于较低位置。今年一季度消费增速回落是全国的普遍形势，但由于去年浙江消费增长的良好表现，使得今年年初浙江消费回落显得较为突出。一季度全国消费名义增长16.3%，高于我省0.2个百分点，浙江较难维持消费增速在全国各省前列的位置。图表56、物价已逼近历史顶峰。3月CPI同比上涨5.3%，比去年同期提高2.2个百分点。对于CPI的上涨，须注意以下四点。一是今年年初我省CPI延续了去年高位增长态势，物价水平正在逐步逼近2008年时的顶峰。二是翘尾因素对CPI影响较大，去年四季度物价上涨较快推高了今年一季度物价指数，经测算，翘尾因素贡献了3月份CPI涨幅的60%，而新涨价因素影响仅为40%。三是我省CPI水平开始低于全国，过去的14个月中，我省CPI低于全国的月份仅有两个，3月份我省CPI再次低于全国平均水平。四是同去年趋势一样，食品类价格上涨仍然是通胀背后的主要推手，3月份食品类价格上涨11.0%，对CPI涨幅贡献接近2/3。图表6二、下阶段我省经济运行的宏观环境货币政策走向、资源产品价格走势将支配下阶段我省经济增长和转型情况，需密切关注、谨慎把握。1、上半年货币政策仍将偏紧，需密切关注我省中小企业资金链风险央行4月5日宣布再次加息，这是年内第二次加息，去年以来第四次加息；4月17日宣布再次上调存款准备金率，这是年内第四次上调，去年以来第十次上调。未来2－3个月货币政策不会放松。首先，鉴于稳定物价是今年的首要任务，而CPI同比增幅仍将高位运行一段时间，决策层可能会继续维持紧缩立场；其次，“十二五”规划中的投资项目亟待启动，且未来18个月中央和地方政府换届，政策一旦从过度紧缩转向过度宽松，可能引起物价水平的快速反弹，这是各方都竭力避免的；第三，当前全球通胀苗头逐渐显现，欧洲央行4月7日宣布上调基准利率，是2008年7月以来的首次加息，全球或将整体进入加息通道；第四，过去10年，扣除物价因素后，我国实际利率为1.33％，而目前实际利率仍是负数。下阶段央行继续加息可能性减小。我国一季度新开工项目数、社会消费品零售总额和出口增速的下降显示当前经济出现初步放缓迹象，表明先前的紧缩政策已经体现在实体经济上。未来是否还会加息，主要取决于经济增速和通胀状况。从经济增长情况看，3月PMI上升幅度相对较小，显示经济扩张动力不足；产成品库存指数大幅提高4.9个百分点，企业面临库存积压风险。从通胀状况来看，近期发达国家表达出更多的紧缩意图，可能会压制大宗商品价格涨幅，国际油价也开始下跌；经济增长不确定性让企业进入去库存周期，或将减弱产品价格上涨动力。同时考虑到加息会吸引短期热钱涌入，下阶段央行加息可能性降低，货币政策将趋于稳定。图表7密切关注我省中小企业资金链风险。银行对中小企业贷款中，一年期贷款往往占到总量90%以上。去年10月以来，市场利率不断攀升，一些银行在中长期贷款市场上拍卖信贷额度，贷款利率往往较基准利率上浮20%左右，资金紧张程度凸显。不少企业转向民间借贷，但即使是向来资金充沛的温州民间借贷，也逐渐无法满足需求。温州有1000亿元左右的民间借贷资本，从今年春节前到现在，这些资金都延续供不应求局面1[1]。去年我省规上工业企业利息支出增长23.6%，应收账款增长22.9%，资金拖欠现象增多。预计这一状况今年仍将持续，对中小企业和劳动密集型制造业将产生重大影响。2、上半年将现“电煤荒”，部分行业生产将受影响一季度华电浙江区域累计发电14.2亿千瓦时，超季度计划增发2.4亿千瓦时。4月中旬在嘉兴调研得知，部分地区正在酝酿实施“拉闸限电”政策。上半年电煤荒可能较为严重。首先，我国主要煤炭港口库存全线下滑。截至4月17日，秦皇岛港煤炭库存已连降6周，国内沿海动力煤价格连续4周上涨，市场供需形势趋紧。其次，我国煤炭进口出现下降。受库存走低、港口封航限航等因素影响，煤炭吞吐量继续下滑，2月份我国煤炭进口量下降47.6%，为2009年4月以来最大降幅；另外，部分澳大利亚供货商已暂停向中国进口商们报价。第三，日本地震将引起全球能源进口需求加速膨胀，可能会在二季度以后影响我国煤炭进口。第四，近日国家发改委要求2011年重点合同电煤价格维持2010年水平不变，并不得以任何形式变相涨价。电煤价格被严控后，相关企业或将减少供应量，煤荒状况或将加剧，加上煤炭进口下滑，将对今年夏季电力供应构成严峻挑战.需密切关注我省部分行业生产情况。尽管1－2月我省高耗能行业增加值平均增速并不快，但化学原料和化学纤维生产增速分别为21.7%和13.7%，均高于规上工业企业。随着电煤荒的加剧，我省化学原料、化学纤维、纺织、印刷、石油、非金属、黑色金属等高耗能行业的生产经营情况将会面临较大挑战。三、主要经济指标预测尽管一季度我省主要经济指标增速出现回落，但3月工业、出口、消费等数据呈现反弹迹象，预计今年我省经济总体呈审慎乐观态势，GDP增长前低后高，全年将保持在11%左右。1、工业将维持低位平稳增长首先，工业产品积压风险开始显现。一季度我省工业企业产品产销率为97.4%，低于去年同期和四季度水平，特别是轻工业产销率相对更低，预示我省工业产品特别是轻工业产品销售可能遇到困难。另据省发改委工业企业问卷调查数据显示，今年一季度我省产品订货增长的企业数比上季度下降15个百分点，创近五个季度新低；出口订单同比增长超过10%的企业数比上季度回落10.1个百分点；手持订单可供生产时间小于3个月的企业占比高达76.8%，短期订单比重明显偏大，表明企业对未来经济增长不确定性的担忧。其次，PMI上升幅度低于往年。尽管3月PMI较2月提高了1.2个百分点，扭转了连续三个月下滑趋势，但上升幅度明显低于往年（过去六年3月PMI平均比2月提高3.6个百分点）。从需求的先行指标看，反映内需的新订单指数小幅回升0.9个百分点，反映外需的新出口订单指数回升1.6个百分点，但回升幅度明显小于往年平均水平（过去六年3月这两个指数分别平均比2月提高4.4个百分点和5.6个百分点），未来实体经济扩张动力偏弱。第三，紧缩措施继续维持。一是货币政策紧缩，包括直接和间接的信贷控制（直接的窗口指导，间接的差别化动态准备金率控制）、上调存款准备金率、加息等；二是财政政策明显紧缩，如1－2月财政存款增加幅度比2010年同期增幅多出2910亿元，显示政府放慢了财政开支步伐；三是住宅限购令等行政措施。这些紧缩政策将对工业企业的资金面和新上项目带来不确定性。2、投资将高位回稳首先，房地产投资增速将明显回落。尽管一季度房地产投资保持高速增长态势，但房地产的销售、信贷情况并不乐观。今年1－3月商品房销售面积下降5.5%，比去年同期下降38.5个百分点。1－2月房地产开发投资资金来源中，国内贷款同比增速为17.0%，但自筹资金同比增速为28.9%，一般而言，自筹资金增速快于国内贷款增速，反映资金链趋于紧张。尽管新开工投资增速高达66.0%，但我们认为这可能受到限期开发政策或抢工出售因素的影响，因为土地开发投资同比增速为零，反映房地产企业新拿地开工积极性有所降低。另外，保障性住房建设占比较小，难以弥补房地产开发投资下降的缺口。如我省1－2月完成保障性住房投资7.9亿元，仅占房地产开发总投资的1.9%。随着调控政策的延续，房地产投资将明显回落。其次，基础设施投资仍将较快增长。1－3月基础设施投资同比增长20.2%，增速比去年同期提高了11.8个百分点。随着“十二五”规划的正式启动以及下半年货币政策紧缩力度和频度的降低，财政支出增长和投资项目审批均将反弹，我省基础设施投资将继续快速增长。但需要注意的是，由于铁道部人事变动以及安全、投资效率方面的考虑，既定的高铁规划有所修改，我国原定“十二五”期间建设的3.6万公里高铁规划减少至3万公里，关联投资项目审批将更加严格，可能将对我省基建投资产生一定影响。再次，谨防地方政府投资冲动。尽管面临严厉的调控政策，但数据表明我省地方投资特别是房地产投资并未刹车。在沿海五省市中，我省今年一季度投资增速位列首位，这种现象在过去9年未曾发生。我们曾研究得出，2003年以来我省经济增长与江苏、山东差距扩大的主要原因在于投资乏力2[2]，若投资增长快于其他沿海省市的现象能够维持，我省经济或将“破茧重生”，而2011年一季度也将成为浙江经济发展的又一个重要转折点。但正如前面所言，需要警惕一季度投资数据建立在“房地产”基础上的脆弱性，需要关注投资结构以及“结构的结构”，如工业内部投资结构，服务业内部投资结构等等，理性对待个别统计数据的“虚高”。3、出口将恢复到较高水平首先，影响出口的基本面未发生根本变化。尽管一季度出口增速有较大幅度回落，但正如前面分析，这主要受到春节民工荒因素影响，影响全球需求的基本面并未发生变化。由于对日本出口仅占我省出口总额的6%左右，灾难对我省出口影响有限，日本灾后重建相关需求反而可能刺激我省二季度以后的出口增长。另外，波罗的海航运指数目前已经开始触底回升，2月OECD综合领先指标升至103.2，预示多数发达国