东方证券-物流业务未来三年增长良好0918

张曼商贸分析师8621－50366888×[e-mail]投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2006年9月15日）6.02元目标价格（6个月）7.5元总股本/A股（万股）125769/51502A股市值（百万元）7571.29百万元国家/地区中国行业贸易报告日期2006年9月18日股价表现33.544.555.566.577.505-0905-1106-0106-0306-0506-07Ｇ中化上证指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）18.7311.0834.33相对表现（%）10.871.77-6.66财务预测资料来源：公司数据，东方证券研究所预测相关研究报告《中化国际（600500）调研快报——焦炭业务利润的多少是决定公司05年业绩的关键》2005年2月12日《G中化（600500）——可持续性利润比重逐渐增加》2006年4月25日公司研究动态跟踪GG中中化化660000550000..SSZZ重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。物流业务未来三年增长良好我们的看法：在国内高端客户市场份额逐渐增大的情况下，公司凭借资金、船队结构、技术管理、高附加值的服务和行业先行优势能够分享行业的快速成长并长期保持领先。公司在国家安全标准逐渐提升和高端客户对安全质量要求越来越高的情况下能够凭借高端定位占据逐渐扩大的市场份额。公司运力有望在目前10万吨，18艘船的基础上到08年底增加到35万吨，40艘以上的运力。我们认为在行业需大于供的情况下，在公司客户增加，长约比重降低以及油价继续大幅上涨可能性不大的情况下，公司未来的液体化工品船运输业务有望保持快速增长。公司液体化工品船具有高技术特点，是国内唯一能够承运部分危险化工品如P.O，TDI/MDI等产品的船公司。考虑ISOTANK的安全、高效和在长线多式联运运中的低成本，我们认为公司相关业务未来发展情况达到公司募集资金预期的可能性较大，相关业务发展前景良好。考虑公司物流业务的稳定增长趋势和橡胶业务的发展，焦炭和铁矿砂价格继续大跌可能性不大，以及化工贸易风险的降低，化工实业的盈利增加，我们预测公司06年业绩在0.38元左右，07年业绩0.45元（不考虑摊薄）。采用分别定价原则，我们认为公司合理估值06年6.5,07年7.5元。投资建议：增持。事件：玉兰轮交船仪式及物流业务沟通会纪要中化国际玉兰号化工品物流船交船仪式和物流业务分析师沟通会纪要玉兰轮交船仪式玉兰号物流船：1、玉兰号物流船是公司委托川东造船厂建造的4条物流船中的第一条，是公司委托建造的12条物流船的第2条（第一条8月在宁波交船，07年交船8条，三年内12条船交船完毕）。2、公司玉兰号物流船技术先进：a、载重3450吨，满足3000吨的批量，又能够满足进出珠江（河道窄）等内河运输要求，属于最佳设计载重。b、10个独立货舱及相匹配的独立操作系统，能够同时运输10种产品。c、316L不锈钢材料、国外高技术不锈钢焊接工艺，高内仓光洁度以及不锈钢酸洗钝化处理，高技术加温系统，氮气吹扫、冲吹装卸系统，能够运输高密度、高蒸汽压、高腐蚀性和高温控要求的产品，尤其是能够运输相关危险化工品如，MDI、丙烯、P酸类、双氧水等危险高腐蚀产品，船的经济寿命25年。d、达到10级抗风能力等强于对手的船类设计指标。3、目前国内能够生产相关产品的造船企业仅有5家，其中最好的三家都在为公司生产这12条船，国外造船成本高于国内，考虑不锈钢材料的价格上涨，在公司锁定造价的情况下，公司目前每条船的市场价高于成本价700美金（目前的成本8000-9000万元人民币）。未来与同业的竞争中公司拥有强大的成本优势。中化国际玉兰号化工品物流船交船仪式和物流业务分析师沟通会纪要物流业务沟通会纪要公司在液体化工品物流上的目标、机遇和挑战和竞争战略目标成为液体化工品领域以追求顾客满意度为己任的最优秀的物流服务商。液体化工品运输的特点高安全性：严格的法律法规、客户高于法规的要求，资金密集：高进入壁垒。专业细分：不仅有优良的船队还要有专业的船队管理公司。机遇和挑战机遇1、国内外高端化工企业市场份额越来越大，高端客户（壳牌、塞科、扬巴、拜尔、塞拉尼斯、路赛特和SABIC）的成长（有严格的质量安全要求）和中端客户（中石油、中石化）的成长，能够使公司业务量迅速增长。2、法规和资金进入壁垒越来越高。3、公司现行开展的业务能够率先占领市场。挑战1、客户的安全环保要求越来越高。2、高素质化工品船员短缺。3、其他竞争者也都选择了国外的合作伙伴。公司竞争策略——差异化的竞争策略以及低成本策略1、为客户提供具有附加值的服务。公司定期和客户进行调度沟通，为公司创造最大的价值和服务，而不是单单的运输。2、为客户提供货物操作方面的管理技术。3、通过船队结构的优化组合，为客户节约成本。高端定位以及高附加值服务提供策略将中化国际玉兰号化工品物流船交船仪式和物流业务分析师沟通会纪要人才优势化工品品类繁多，在物流运输中对人员的专业性要求极高，目前国内100多个顶尖化工品物流人才多数都在公司，人才优势能够确保公司技术和业务的领先。配套优势公司业务涉及各项化工品物流领域（船运、陆运、仓储），良好的业务配套优势能够保障公司获得最大的效益。玉兰轮的设计和建造优势见前页分析。公司在船舶管理上的优势介绍StoltchemShipManagement公司成立于2003年4月，是第一家中外合资船务管理公司，2004年5月和8月分别通过挪威船级社和中国国家海事局的质量认证。管理人员29名，管理18艘船（2艘新船），主要经营范围中国沿海，覆盖全球。管理优势公司拥有中外资优秀管理人员，并且是国内第一家通过大石油公司认可的公司，02年3月以来第一艘船通过壳牌认证以来，公司的船是大石油一次性通过认可率最高的。迄今为止公司是国内唯一一家能够承载P.O，TDI/MDI的船公司。通过研究特殊货物的操作，建立操作指南，公司立志保持国内液体化工品船舶管理行业的龙头地位。ISOTANK（集装罐）的发展前景发展相关业务的原因液体化工品的运输在最后的运输阶段最终仍然是陆路运输，因此考虑公司整体物流业务的完整性以及未来发展，公司将在最先进的ISOTANK运输模式上先行发展。ISOTANK的优点安全，ISOTANK能够抵抗6个重力加速度的冲击，在国内外的使用中，从无泄漏事故。在国内去年发生液氯泄漏等几起相关事件后，高危及精细液体化工品的运输需要相关的安全运输模式。高效，易于吊装、转运、适合采用车、船、铁路多式联运，高效易操作，也可以作为临时仓储容器。节省成本，ISOTANK相对于桶装运输，多装载20%-30%的容量，无空桶处置费用。同时ISOTANK对多式联运的支持，相对于槽车能够发挥集装箱运输的成本优势。小结，集装箱是相对干散货运输的革命，ISOTANK依靠流程简化、高装载率，循环使用的特点未来是相对于桶装和槽车运输的液体化工品运输的革命。对于长距离运输而言，批量使用的ISOTANK依靠多式联运能够最多节约成本5倍，是对槽车的良好替代运输方式。中化国际玉兰号化工品物流船交船仪式和物流业务分析师沟通会纪要全球和中国ISOTANK发展预测ITCO预测亚洲地区的集装罐增长速度将超过国际平均8.4%的增长水平，按照15%的增长预测，未来5年国内集装罐需求在6000个以上，目前ISOTANK在国内仅1%的市场份额。公司ISOTANK业务发展计划1-2年内快速占领市场，建立全国网络，树立品牌和形象。2010年市场占有率达到30%。问题回答1、公司未来的运力情况怎样公司目前18条船，其中远洋7条，公司目前总运力10万吨。公司12条内河液体化工品船尚有10条将陆续交船，加上可转债融资的6条船，考虑公司的自购和期租，公司目前至09年初将新增3000-5000吨船12艘，18000-20000吨船12艘（进口），新增运力25万吨左右。公司09年初将达到40艘船，35万吨以上的运力水平。2、08年之后，化工周期往下走，公司怎样看待公司运输的是高附加值的产品，运费不敏感。作为服务商，盈利状况和生产上有所不同。3、目前运价在上涨，油价也在上涨，公司总体毛利率怎样。毛利率和多种因素有关，公司在长约以及空返和油价影响毛利率，但是市场在好转，公司空返率未来会逐渐降低，公司认为毛利率至少不会下降，今年不会下降。4、公司和竞争对手比，竞争态势怎样。目前行业内5家公司，3家开业经营，除中化外，紧随其后的竞争对手仅有4条船，且航线受到限制（中化的船全部能够进行内河和国际运输），公司和竞争对手的差距是在拉大。何况公司选择的客户群是一个相对高端的客户群，谈判的进程慢。获得资质，然后投标，价格服务都事先约定，中高端市场上，寻求长期市场份额。赢得了长期的先机。竞争者已经落后的状中化国际玉兰号化工品物流船交船仪式和物流业务分析师沟通会纪要态追赶较为困难。5、公司船的周转情况怎样。船的航线长短造成周转不同，实际上除了靠港都在航行，中东40天每次，360天在运。航次数，例如中化12是60，中化7是13-14次，关键有效承载天数，运量目标市场。国内目标市场，我们达到50%以上，来自于在华投资的大型公司的产能和产量。一条船3000吨的船每年10万吨运量。6、公司今后是否将重点也放在储罐上。不是，储罐业务是配套业务，主要业务在集团，上市公司储罐没有强势，集团储罐重点在成品油，上市公司储罐重点在化工品，共同发展，成品油和化工品互有渗透，全面地参与，上市公司将在液体化工品方面细分领先，引领行业标准。ISOTANK发展前景良好，可以替代槽车、液体船、桶，目前公司在天津港进行相关业务的开发，但整体定位在于业务配套。7、今后液体化工品运输的前景长期看，港台地区今后采用内河标准，以及国家安全标准的提高（07-10年低标准的船会不断被淘汰），客户生产能力和市场份额的提高，都将为公司的发展带来良好前景。重要事项：本报告版权归东方证券研究所所有。未获得东方证券研究所书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于东方证券研究所及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。东方证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。东方证券研究所地址：上海市浦东大道720号联系人：寿岚电话：[phone]传真：[phone]＃2060网址：@orientsec.com.cn投资评级说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。－行业投资评级的量化标准看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5％以下。