信用风险证券化

信用风险证券化演讲：胡怡斐、杨轲PPT制作：谢晓珺、胡怡斐、杨轲、谈华资料收集：杨轲、谈华、谢晓珺、胡怡斐、林斌、杨爱明信用风险证券化证券化市场及基本原理资产证券化的主要类型从次级债危机看信用风险证券化总结资产证券化意义证券化市场及基本原理资产证券化的市场规模、发展趋势、市场参与主体信用风险以及资产证券化的产生证券化管理信用风险的特点资产证券化基本运作流程30年代大萧条至60年代70年代至80年代中期80年代中期之后持续高速增长规模高速增长产品系列不断丰富证券化——分散信用风险证券化？风险产生？转移和分散信用风险借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务的违约行为经济周期波动个体状况恶化后果现金流量的减少甚至是终止证券化——市场的必然根本原因市场条件贷款信息优势贷款组合交易成本低供给方——融资需求方——投资证券化——信用风险管理方法原始权益人专门服务机构特别目的机构投资者担保机构信用评级机构信托机构承销机构原始债务人资产证券化分类广义ABS住房抵押贷款证券MBS租赁与学生贷款过手型证券化狭义资产证券ABS贸易应收款消费与汽车贷款资产证券化分类转付型证券化担保债务证券CDOs，抵押担保债务证券CMOs，etc.主要类型住房抵押贷款证券化（Mortgage-backedSecurities,MBS）：以住房抵押贷款基础资产由政府机构或政府背景的金融机构对该证券进行担保主要类型资产支撑债券证券化（Assets-backedSecurities，ABS）：以非住房抵押贷款为支撑通过统计手法测算出风险后，再有信用级别高的银行提供部分担保或进行优先/滞后部分安排，对滞后部分的风险进行控制，优先部分取得高信用评级后卖给一般投资者主要类型抵押担保债务证券（CollateralizedMortgageObligation，CMO）通过现金流量的重新安排来创造较佳评级的证券等级把还款分为不同层次支付给不同需求的投资者债务抵押凭证（CollateralizedDebtObligation,CDO）CDO的抵押资产包含不同类型的债务类似CDO的结构与CMOCDO的支付短期投资者长期投资者超长期投资者期限越长，风险越大，收益越大支付层级现金流本金逐档依次支付利息定期偿还从次级债危机看信用风险的来龙去脉:次级债的定义及美国次债市场的基本状况•次级债的定义•次债的借款者状况•次债的市场规模次债危机的前因后果•阶段1泡沫诞生•阶段2风险的传导•阶段3信用风险的爆发次债信用风险的影响基本概念介绍——次级按揭贷款PartOne次级按揭贷款所谓次级房屋贷款，是指专门为信用记录不佳或者资金不足的贷款人提供的一种短期内低息、中长期高息的房屋贷款品种。为了吸引客户，次级房贷承销商通常在最初的若干月内只向贷款人收取很少的利息，而到后期则加收比普通房贷高2％—3％的利息，从而平衡先前的利差.基本概念介绍——次级按揭贷款PartOne忍者（NINJA）三无人员Noincome无收入Nojoborasset无工作无资产抵押以次级按揭贷款为标的发行的证券化资产，属于金融衍生产品（上网查准确定义）次级抵押贷款的借款者次级按揭贷款证券化PartTwo次债危机的前因后果阶段1，信用风险诞生2000年-2001年，美国互联网经济泡沫破裂，经济陷入低谷，相应地美联储的货币政策开始放宽2001年9.11事件，更是令已陷入低迷的美国经济雪上加霜，进一步推动了美联储宽松的货币政策次债信用风险的孕育，起源于2000年以来美国的经济走势及美联储的货币政策。1999年至2006年美国联邦基金率走势图PartTwo次债危机的前因后果宽松的货币政策从本质上来说，次债的信用风险的根源在于，该金融衍生物的标地资产——次级抵押贷款的高风险，也就是说，次债危机的根本原因，在于这些金融机构将贷款发放给本无力还贷的人群。美国房地产市场泡沫下面补充数据较低的资金成本促进了金融机构放贷意愿扩张•放松对借款人的几个审查•依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论。PartTwo次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导PartTwo次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导次级债抵押证券在市场上的流通，主要通过两次资产证券化过程，MBS（房贷资产证券化）和CDO（债务抵押凭证）第一次资产证券化MBS次债抵押贷款公司以次级按揭贷款为标地资产，在投资银行的帮助下，通过房贷资产证券化（MBS），形成了第一级次级债资产证券化产品。然而，由于MBS的基础资产信用风险很大，以获得足够高的信用评级，这使得高风险的MBS资产不具备有充足的市场流动性。因此，需要第二次资产证券化以增加此资产的流动性第二次资产证券化CDOPartTwo次债危机的前因后果阶段2，信用风险的传导CDO按照偿付的优先/次级结构安排，分成了四档不同的偿付结构。CDO偿付等级偿付顺序风险投资主体股权最后偿付高对冲基金中档次于优先级高对冲基金投资银行优先最优先低保险公司养老基金经过两次资产证券化之后，次债的风险，传导到了金融体系的各个角落。。PartTwo次债危机的前因后果阶段3，信用风险的爆发2003至2006年美国联邦基金率走势图当时间进入2004年，在经历了两年的宽松的货币政策之后，美联储面临的主要问题变为通货膨胀的压力以及流动性泛滥所带来的资产泡沫，2004年年底，美联储进入了加息通道，在短短的2年之内，联邦基金率从1%的低点仅过13次0.25%的提息之后，达到了5.25%的水平。紧缩的货币政策从以上两个方面可以看出，收紧的货币政策，是次债危机爆发的导火索。美国房地产市场陷入低迷•限制了贷款者利用房产增值部分再贷款的可能•当房屋市场价格小于未还贷款总额时，借贷者存在违约动机利率的提高，增加了次债借款者的还款成本。•次级债的还款方式前2年固定利率——先甜后18年浮动利率——后苦•基准利率的提高，使得浮动利率水涨船高阶段3，信用风险的爆发次债信用风险的影响PartThree下面，我们将从不同主体的角度，分析次债危机对于金融系统各个环节的冲击。次级按揭借款者次级抵押贷款公司投资银行的证券化业务，承销业务违约行为是系统整体信用风险的源头对冲基金共同基金投资银行自营业务其他金融机构风险评估的失职，使得信用风险广泛传播最终投资者与原始资产距离遥远，风险评估难度极大却是最主要的风险承担者次债信用风险的影响PartThree次债风险在整个金融体系中的蔓延和传播，不但波及到市场的每个角落，并且严重打击了市场的信心，并有可能影响到投资者的心态与风险偏好，以此对所有投资行为产生影响资产证券化的意义微观层面：实质：对资产的特性（期限、流动性、收益、风险）分解和组合筹资者和投资者：加大风险－收益的可选集合，提高效用金融中介：提供满足需求的金融服务和金融创新政府监管：监管＋合理引导——降低风险；促使创新；活化市场资产证券化的意义宏观层面：促进资产运营的分配效率和操作效率。提高流动性；推动市场化、自由化交易制度形成，金融产业调整消除信息不对称，降低成本