全球经济评论

UBSInvestmentResearch全球经济评论2009-2010年全球前景展望:经济增长恐进一步转弱„2009年经济衰退程度更深全球金融环境恶化，整个世界经济恐陷入更深衰退，促使我们下调2009年全球GDP增长预测。我们目前预计明年美国和西欧的GDP将出现萎缩，同时新兴经济体经济活动将减弱。我们已将2009年全球GDP增速预测调降至1.3%（原为2.2%），此次衰退为1981-82年以来最严重的一次。„2010年预计仅温和复苏同时，我们首次给出2010年预估。我们预计2010年全球经济增长将小幅回升至2.9%，但需强调的是，全球活动应该仍处在远低于趋势值的水准。之所以给出经济复苏的预测，是考虑到全球在政策领域的步调更为一致，尤其是各国普遍放松货币和财政政策。未来两年全球经济将以低于趋势值的速度增长，应会打消对于通胀的担忧—各主要经济体和地区的通胀将普遍回落。„风险更加均衡但预测的不确定性仍非常高，其中包括信贷紧缩及美国民间部门去杠杆化操作持续的时间和范围等因素。同时，我们认为我们的全球经济增长预估所面临的风险是均衡的。上档风险包括：更积极的放松财政政策、提早应对信贷紧缩、以及能源价格下跌提振发达经济体和中国的可支配收入。下档风险包括：民间及企业部门储蓄出现更大幅度增长、信贷市场失灵持续更长时间。„调整指标利率预测及汇率预测英国和欧元区政策利率下调的力度可能大于我们之前的预期。因此，我们认为美元能够整固甚至延续近期涨势，尤其是兑英镑。我们预计受到2009年底，英镑/美元将进一步跌至1.40美元，而美元/欧元则将进一步小幅涨至1.20美元。避险情绪高涨将继续为日圆提供支撑—我们预计到2009年底日圆/美元将升至95日圆。GlobalEconomicsResearch全球伦敦2008年10月30日经济学家[e-mail][phone]AndrewCates经济学家[e-mail][phone]PaulDonovan经济学家[e-mail][phone]SophieConstable助理分析师[e-mail][phone]本报告由UBSLimited编制分析师声明及要求披露的项目从第13页开始ab全球经济评论2008年10月30日UBS2调整全球预测本文中，我们更新了2009年全球经济预测，并首度给出2010年前景展望。完整的2009和2010年预测请见文后所附表格。此外，我们的各地区及国家分析团队将于近期在其报告中详细阐述相应预测。在最后一部分，我们将讨论主要货币汇率前景预测的相关调整。全球衰退程度更深在全球金融危机愈演愈烈的情况下，我们目前预计2009年全球经济增速仅为1.3%，低于之前2.2%的预估值。若果真如此，世界经济将创下1982年以来最慢增速。我们之前的预估已经反映出明年全球将陷入衰退。我们调整后的预估说明，经济衰退的程度可能更深，此后仅会微幅反弹，远远弱于以往经济周期一般的走势。瑞银对GDP增长的预估下表列出了我们调整后的各地区经济增长预估值。2009年美国、加拿大、欧元区及英国经济料将出现萎缩，其中英国的衰退预计仍是最严重的。目前预计2009年发达经济体整体（经合组织）GDP将萎缩0.5%，为上世纪80年代初以来最差表现，比上世纪90年代初和2001年两次衰退时经济增长最低点大约还低1.5个百分点。发展中经济体方面，大多数较大经济体明年仍预计录得正增长。但各地2009年的前景展望均遭下调，幅度最大的是中欧和东欧的发展中经济体。我们将2009年发展中经济体的GDP增速预测（自4.2%）下调至3.6%，这是1997-98年金融危机以来新兴经济体最差表现。我们已于10月初进行过较大幅度的下修1。这些调整是在考虑了金融危机愈演愈烈且其对借贷成本和民间和企业信贷的影响后作出的。1请见08年10月的全球经济评论：《2009年全球经济将陷入衰退》调整2009年经济增长预测，首次给出2010年预测2009年全球经济增速预测自之前的2.2%下修至1.3%2009年经合组织成员国经济料将萎缩0.5%（之前的预期为增长0.7%）2009年发展中经济体经济增长率预计为3.6%（之前的预估值为4.2%）全球经济评论2008年10月30日UBS3我们之所以再度下调经济增长预测，原因在于：首先，全球金融危机的破坏性加剧；其次，新公布的数据证实，世界经济放缓的速度比我们所预期的要快，范围也比预期广。例如，近期公布的数据均不及市场普遍预期（和瑞银预测），在这种情况下我们的全球经济增长意外指数近几周重挫。与此同时，金融市场的避险情绪急升（见下图）。全球金融危机破坏性更大，未来数据将进一步恶化同比，%调整前2009年预估值调整后2009年预估值2010年预估值美国0.3-0.62.2加拿大0.4-0.11.8日本0.70.11.2欧元区0.3-0.90.6英国-0.3-1.80.2瑞士0.90.11.0亚洲**6.14.96.2其中:中国8.07.58.0印度7.36.07.4拉美2.72.33.2东欧4.62.83.7其中:俄罗斯6.03.54.5发达经济体0.7-0.51.6发展中经济体4.23.64.6世界2.21.32.9全球工业生产1.5-0.42.8**包括澳大利亚和新西兰全球经济评论2008年10月30日UBS4全球经济增长意外指数及全球风险指数11611812012212412612813006年9月06年11月07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0全球经济增长意外指数（左轴）全球风险指数（右轴）冒险意愿高避险意愿高11611812012212412612813006年9月06年11月07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0全球经济增长意外指数（左轴）全球风险指数（右轴）冒险意愿高避险意愿高11611812012212412612813006年9月06年11月07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.0全球经济增长意外指数（左轴）全球风险指数（右轴）冒险意愿高避险意愿高资料来源:瑞银,Haver全球股市大跌、企业信贷利差不断扩大、再加上由此而生的信贷限制，这些因素对经济活动的冲击目前看来可能甚于几周前我们的预期。但更为严重的是，金融危机蔓延至新兴经济体。新兴市场债券风险溢价在许多情况下已经跳升至接近上世纪90年代末金融危机时的水准。这些地区经济增长的下行风险也相应升至不容忽视的水平。金融系统问题会通过一系列途径给经济增长造成负面影响。首先，民间和企业信贷双双收紧；其次，避险情绪可能会扩散至“实体”经济，暗示投资及消费者支出恐将削减。最后，资金成本升高或将抑制就业增长。此外，如下图所示，实体经济活动的领先指标—如全球采购经理人指数等—与市场形势和衡量避险情绪的指标变化息息相关。MSCI全球指数与全球采购经理人指数EMBI利差与全球采购经理人指数-40-30-20-100102030405089年1月91年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月384348535863MSCI全球指数（右轴）全球采购经理人指数（左轴）-40-30-20-100102030405089年1月91年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月384348535863MSCI全球指数（右轴）全球采购经理人指数（左轴）-40-30-20-100102030405089年1月91年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月384348535863MSCI全球指数（右轴）全球采购经理人指数（左轴）40.045.050.055.060.065.091年10月93年10月95年10月97年10月99年10月01年10月03年10月05年10月07年10月-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0全球采购经理人指数（左轴）EMBI利差12个月变动（倒挂，右轴）40.045.050.055.060.065.091年10月93年10月95年10月97年10月99年10月01年10月03年10月05年10月07年10月-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0全球采购经理人指数（左轴）EMBI利差12个月变动（倒挂，右轴）40.045.050.055.060.065.091年10月93年10月95年10月97年10月99年10月01年10月03年10月05年10月07年10月-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0全球采购经理人指数（左轴）EMBI利差12个月变动（倒挂，右轴）资料来源:瑞银,Haver资料来源:瑞银,Haver金融危机蔓延至新兴市场的程度较深金融系统问题会通过诸多渠道给经济增长带来很大冲击全球经济评论2008年10月30日UBS5金属价格与全球采购经理人指数美国BAA信贷利差与全球采购经理人指数40.045.050.055.060.092年1月94年1月96年1月98年1月00年1月02年1月04年1月06年1月08年1月-30-1010305070全球采购经理人指数（左轴）金属价格同比变动（%，右轴）40.045.050.055.060.092年1月94年1月96年1月98年1月00年1月02年1月04年1月06年1月08年1月-30-1010305070全球采购经理人指数（左轴）金属价格同比变动（%，右轴）40.045.050.055.060.092年1月94年1月96年1月98年1月00年1月02年1月04年1月06年1月08年1月-30-1010305070全球采购经理人指数（左轴）金属价格同比变动（%，右轴）3540455055606591年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月-200-150-100-50050100150200全球采购经理人指数（左轴）BAA信贷利差12个月变动,基点(倒挂，右轴)3540455055606591年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月-200-150-100-50050100150200全球采购经理人指数（左轴）BAA信贷利差12个月变动,基点(倒挂，右轴)3540455055606591年1月93年1月95年1月97年1月99年1月01年1月03年1月05年1月07年1月-200-150-100-50050100150200全球采购经理人指数（左轴）BAA信贷利差12个月变动,基点(倒挂，右轴)资料来源:瑞银,Haver资料来源:瑞银,Haver此外，正如我们在最近的研究中所指出的，银行业出现问题（就像目前）通常伴随着经济陷入严重且持久的低迷，而在此之前往往会出现民间及/或企业部门资产负债过度的情况2。而过去，政府主导的银行业资本结构调整并未使得实体经济迅速好转，这是深刻的经验教训，在如何看待2009-2010年（甚至以后）全球经济形势的问题上，我们应该以此为鉴。根据我们调整后的预测，未来几季，世界经济将急剧放缓。2008年2季度预计全球经济增长率为3.3%，我们预计在09年2季度这个数字将降至仅0.9%。此后我们预计世界经济将小幅回暖。例如，到2010年2