国有上市公司发行优先股的必要性和可行性研究

首都经济贸易大学硕士学位论文国有上市公司发行优先股的必要性和可行性研究姓名：李章彦申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：戚聿东20070301国有上市公司发行优先股的必要性和可行性研究作者：李章彦学位授予单位：首都经济贸易大学相似文献(4条)1.期刊论文苏翠翠.张荷菊论国有上市公司产权和股权结构的改革与完善-煤炭经济研究2004,(5)一、加速国有股的流动和退出我国现行法规规定不允许国有股流通,即使国有股无法实现可能得到的资本涨价收益,也无法行使退出权,使得公司治理中用脚投票的退出机制丧失威力.因此,优化这些公司股权结构和治理结构的另一办法是加速国有股的退出.目前理论界已提出的方案主要有:国有股协议转让、国有股回购、国有股配售、国有股放弃或部分放弃配股、增发新股、经营者认购股权、国有股转换为优先股、国有投资公司参与国有股减持、国有股转换为债券等十多种方式.2.学位论文高辉中国上市公司控制权及其流动性研究2006中国上市公司控制权形成是制度强制变迁的结果。在一个公司内控制权的配置会影响到股东价值最大化的实现，因为拥有控制权的人会得到控制权的私人收益。在发达国家的证券市场由于股权一般都是流通的，其控制权市场也较为发达，但在我国目前的股权结构中，非流通股占了70％以上，在这种“股权分置”的背景下控制权市场只是场外市场，控制权市场的不发达并不能忽视了我国的上市公司的控制权，特别是在目前证券市场不断深化改革的过程中，控制权问题日益突出。目前正处于解决股权分置的改革中的中国证券市场，控制权也存在潜在的变化，即在股权改革的过程中上市公司控制权正处于潜在流动，由于人们开始对控制权流动产生了一定的预期，这种预期一方面表现在上市公司的治理上，另一方面将反映到上市公司的价值上来，即公司股票的定价上。BerleandMeans(1932)的《现代公司与私人财产》出版以来，大量的学者对其中控制权的相关问题进行了研究。这是因为公司“所有权”与“控制权”成为公司治理的核心问题。公司治理就以各种形式存在于企业之中。中国证券市场上股权分置起源于控制权的非流动性，这是被动放弃或强制放弃，是当时在公有制条件下的制度选择。随着经济改革的深化和股权结构的多元化，控制权作为一种特殊商品日益产生了流动性需求，这是全流通制度的内在动因，也是现代商品经济的合理诉求。所有对于控制权来说其流动具有合理性。在发达的市场上，对控制权市场的研究可以说是从理论和实证方面都相当丰富的文献资料，但是比较遗憾的是西方发达市场没有像中国这样的股权分置问题，股权分置是我国证券市场发展史上特有的问题，西方发达市场就没有研究股权解决股权分置过程中的有关控制权经验。因此，从理论上讲，对于在解决股权分置过程的背景下研究控制权，在一定程度上填补了企业控制权理论的不足，丰富了我们对企业控制权的理解；从现实来看，企业控制权理论对解决股权分置过程中的具有重要的政策意义。本文共分八章来论述。论文以控制权的研究为论文的逻辑起点，通过对控制权的界定、证券市场上控制权的形成以及发达国家证券市场中的控制权形成与我国控制权的形成作了历史的说明，表明我国的上市公司控制权的形成是我国特定的历史条件下的制度性产物，在公司的治理过程中有其特定的含义。随着我国证券市场的市场化过程的进一步深入，对于拥有控制权的非流通股产生了流通的内存要求，如何让这一部分非流通股具有流动性，这要考察这一部分非流通股的股权性质，如谁拥有，控制权收益的大小，它们将影响到非流通股流通的定价。论文特别对股权分置改革中的基于控制权与流动性条件下的非流通股定价进行了探讨，为我国股权分置改革提供一个理论思路。本论文的创新主要体现在以下几个方面：(1)研究视角上，本论文的研究是基于控制权在公司治理结构中作用及其流动性溢价对我国目前股权分置改革中非流通股的定价问题。论文并没有沿控制权市场即并购市场或协议转让市场展开，而是沿股权分置的控制权状态及股权分置改革过程中的作为流通权对价物的控制权是怎样被纳入考虑的展开。控制权对公司层面来说有两方面的影响，一方面是对公司治理，另一方面是控制权溢价；控制权对证券市场层面来说主要是影响证券市场功能的发挥。(2)政府在解决控制权与控股权的问题上可以发挥更大作用。当政府拥有控股权的成本比拥有控制权的成本大时，政府以通过一些持股结构分离政府的控制权与现金流量所有权。同时，为了减少政府对公司行为的干扰，必须实现政府对国有上市公司所拥有的控制权与收益权的分离(目前主要是利用金字塔的持股结构形式)。实现控制权与现金流权的方式可以改变政府股权的性质，比如，将政府所拥有的股份转换为不具有投票权的优先股，这将改变政府现金流量所有权的性质，使现金流量权就如同某种形式的税收，从而促使政府在不同的国有企业发挥更加一致的作用，不具投票权的优先股有多种形式，在一定的条件下其中的一些优先股还可以变回具有投票权的股份。这一政策措施有一个明显的信息传递，即政府承诺市场的事由市场来处理。它一方面影响人们对市场的预期，从而影响公司的价值；另一方面影响公司的治理。(3)解决我国公司治理中的一股独大和内部人控制问题需要金融工具的创新。在解决股权分置问题时，权证作为建议权证也应向管理层配给，通过这种机制，将多方利益捆绑起来，可以有效激励管理层参与股权分置改革，提升上市公司的业绩，进而解决我国上市公司一股独大和内部人控制的问题。因此，权证带给我们的启示是不断进行金融工具的创新来解决目前股权分置中的控制权，同时可以对资产进行合理、科学的定价。(4)论文提出，控制权的交易也可以看成是一个对价交易。因此可以说控制权是流通权的对价物。流动性约束对非流通股定价有负面作用，而控制权收益对非流通股定价有正面的作用。这正印证了经典的金融学理论，股票的价值来源于对未来现金流的贴现。(5)充分吸收相关学科的研究成果，综合运用规范与实证分析方法。论文遵循较为规范的经济学研究范式，充分吸收了大量的经济学、现代金融学的相关理论，对所研究的问题进行较为深入的探讨，并且运用大量的统计性描述和计量方法对相关的观点进行检验。3.期刊论文张东中.张林中国有股重组问题初探-学术交流2001,(4)由于国有上市公司股权结构安排不合理,如国有股比重过高、分布过宽、不能流通等,在保持国有企业性质的前提下,围绕减持国有股而进行的重组活动多种多样,且不断创新,与此同时,理论界和管理部门也在不断提出新的更有效和合理的重组方案.在评价上述国有股重组的理论和实践方案后,提出了自己设计的方案:将部分国有股份改为优先股,该股无表决权,只实行现金股息分配,不实行股票股息分配.4.学位论文先轲宇我国上市公司股利政策影响因素分析2008对于一家上市公司而言，融资政策、投资政策和股利政策是其理财活动的三大核心内容。其中，股利政策既是上市公司融资政策、投资政策的逻辑延伸，又对其融资政策和投资政策产生必然影响。同时，上市公司股利政策的发放方式和水平也直接决定了股东投资者投资收益的形式和水平，因此，合理而又稳定的股利政策是树立上市公司良好形象和激励投资者持续投资热情的必要条件之一。可以说，上市公司股利政策恰当与否，对上市公司本身、广大股东和投资者以及整个证券市场的发展都有重大的影响。1956年Lintner的开创性研究成为西方股利政策的研究的开端。1961年，美国财务学家莫顿·米勒(Miller)和经济学家弗兰克·莫迪格里亚尼(Modigliani)共同发表了题为《股利政策、增长和股票价值》的论文，提出了“股利政策无关论”的观点(MM理论)，引起了学术界的兴趣。在此以后的40多年的时间里，西方的许多学者从不同的角度、运用不同的方法对公司股利政策进行了研究，也提出了各种各样的股利理论，呈现出“百家争鸣”的局面。尽管研究者众多，理论观点也是多种多样，但是对股利政策的研究仍然没有达成共识。而1976年，布莱克(Black)在一篇文章中说过这样一句话“我们越是认真地研究股利，越觉得它像一个迷”，此后“股利之谜”一直成为学术界充满争议的一个问题。我国资本市场自1990年12月19日随着上海证券交易所的成立而诞生以来，走过了短短十几年的历程。虽然其成立之初上市公司大多是由原来的国有企业改制而成的，但短短十几年来，我国证券市场从无到有，从小到大，在我国经济建设中发挥着越来越重要的积极作用，并且如今已成为了人们经济生活中的重要组成部分。但是在喜悦中同时我们也应该看到，我国的证券市场还很年轻，其新兴加转轨的特殊性使得我们与国外成熟市场相比还有许多问题亟待解决，在此，我们着重研究上市公司的股利政策问题。相对国外而言，我国上市公司制定实施股利政策随意性较强，缺乏连续性和稳定性，而且股东的股利收益率较低，一些连续派发股票股利的上市公司，在送股消息出台前后股价往往会出现较大幅度的波动，其分配方案往往和配股再融资联系在一起。这说明我国上市公司在派发股利时其动机和出发点均有违科学的理财观和投资观。这些问题的存在不仅不利于上市公司的健康发展和良好的公司形象的树立，也损害了股东的利益，挫伤了广大投资者投资的积极性，从而也阻碍了我国证券市场的发展。因此，对我国上市公司股利政策的研究己经逐渐引起了许多财务界、金融界及经济学界人士的广泛关注，并成为了国内学术界对公司理财研究的一个重要课题。因此，本人选择了“中国上市公司股利政策影响分析”作为研究课题，试图在充分考虑到我国上市公司和证券市场自身的特点的基础上，对我国上市公司股利政策实践状况的特征及负面影响进行系统全面地分析，进而对我国上市公司股利政策制定实施的内外部影响因素进行深入地挖掘，最后提出笔者认为引导我国上市公司制定合理的股利分配政策的建议，旨在充实我国有关上市公司股利政策的理论研究，并且为我国上市公司、投资者及监管层在股利分配实务方面提供参考意见。本文的主要内容分为以下五章：第1章是绪言，主要对本文的研究背景和意义，研究思路和方法，研究的逻辑结构以及主要的研究缺陷进行简单的介绍。第2章主要分为三个部分，前两个部分对本文的主要研究对象——股利以及股利政策的涵义、类型和重要性做简要的概述，为本文后面的研究做概念铺垫。第三个部分主要从国外、国内两个方面对学术界关于上市公司股利政策行为及其影响因素的研究理论和成果进行简要回顾，通过对这些股利政策理论的综合梳理，为本文的研究做好理论铺垫。第3章主要研究我国上市公司股利政策的实践状况。本章也是主要分为三个部分，第一部分笔者收集整理了从1998年至2007年我国沪深两市所有上市公司年报披露的股利分配行为的整体数据，并且对这些数据进行了纵向和横向的统计分析，并总结出我国上市公司的股利政策实践特征：(1)自股票市场建立以来，我国上市公司股利分配呈现阶段性特征；(2)分配形式多样，复合股利形式在逐年增加；(3)高送转股的情况自2003年起急剧增多，但股票股利的分配倾向却有逐年下跌的趋势；(4)股利支付率较低，不分配现象比较普遍。由于我国证券市场“新兴加转轨”的特殊性，我们的上市公司的股利分配政策行为也存在着或多或少的需要改进的问题。本章第二部分主要就笔者认为的我国上市公司股利分配政策中存在的两大主要问题结合具体实例进行介绍和分析：(1)股利分配动机不纯，股利分配往往与公司再融资行为相关联；(2)股利分配行为不规范，政策制定不成熟。主要表现为分配方案有悖“同股同权，同股同利”的原则，分配方案的制定缺乏严肃性，股利政策缺乏连续性和稳定性等等。上市公司股利政策作为其企业行为的一项重要内容，其合理与否也在很大程度上反映了上市公司行为甚至于整个证券市场运行是否合理，是否规范。而我国上市公司股利分配行为存在的不容忽视的缺陷，对我国上市公司的经营运作，对我国投资者的利益维护，对我国证券市场健康有序的发展完善都带来了许多负面影响。因此，本章第三部分主要从上市公司自身、投资者以及整个证券市场三个角度分析我国上市公司股利分配政策问题缺陷的负面影响。第4章为本文的重点。通过前面章节我们已经分析总结出我国上市公司股利分配政策的特征、存在的主要问题以及负面影响。从辩证法的角度看，解决问题的根本在于找出问题的原