第三章汇率决定理论

第三章汇率决定理论目前的理论其实并不能完全解释汇率行为的本质。3.1汇率决定的购买力平价理论3.1.1购买力平价理论的基本思想购买力平价分为绝对购买力平价与相对购买力平价。一价定律是绝对购买力平价的理论基础。相对购买力平价强调国与国之间相对物价变化对于汇率变化的绝对影响。ppeepp/ppe3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想巴拉萨和萨缪尔森分别提出，贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买力平价的原因。背景：一国内部既有贸易品部门，又有非贸易品部门。贸易品部门是指生产出口产品或进口替代品的部门。非贸易品部门是生产的产品不能通过运输实现国别转移的产品。因此贸易品的价格更容易通过套利而消除，与非贸易品部门相比，贸易品部门有更高地劳动生产率。3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想具体机理：贸易品部门与非贸易品部门之间劳动力是相互流动的。从而贸易品部门与非贸易品部门工资相等。发达国家贸易品部门劳动生产率远高于发展中国家。故发达国家工资远高于发展中国家。而非贸易品部门劳动生产率差异并不大，而工资远高于发展中国家非贸易品部门。发达国家的非贸易品价格高于发展中国家，由于套利机制的存在，发达国家的贸易品价格等于发展中国家，故发达国家总体物价高于发展中国家。3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想结论：用包括贸易品和非贸易品价格的两国总体物价作为购买力平价中的价格来确定两国的汇率的做法不合理，两国贸易品部门劳动生产率越大，真实汇率背离购买力平价的程度越高。贸易品部门劳动生产率低的国家相对贸易品部门劳动生产率高的国家，其真实汇率会出现基于购买力平价的低估。3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想巴拉萨-萨缪尔森定理的证明假定世界有两个国家，甲国与乙国。两国工资分别等于贸易品生产部门的劳动生产率和单位贸易品价格的乘积。各国对数形式的工资等于对数形式的贸易品部门劳动生产率和对数形式的贸易品价格之和。)2(;)1(;TTTTpp3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想对于非贸易品部门有：)3(;NTNTp)4(;NTNTp)5(;PP:41NTTTNT）得）代入（将（)7(;a)p-(1app)6(;a)p-(1app在价格指数中的权乘上贸上贸易品和非贸价格由其贸其贸易品和非贸p和p各国总TNTTNT重价格3.1.2巴拉萨-萨缪尔森定理的基本思想按照购买力平价，对数形式的购买力平价：)10();()()(:9)7(),6).(9(;)8(;NTTNTTTTpppppppppaaePpeeeppeeeppe）得带入（的背离表示为：购买力平价与真实汇率假定套利是充分的，那么贸易品价格在两国是相同的，贸易品部门与非贸易品部门劳动生产率的差异是导致汇率偏离购买力平价的原因。因此汇率偏离购买力平价具有合理性。3.2利率平价理论利率平价理论反映的是利率和汇率的关系，完全的资本流动是利率平价理论成立的前提，利率平价分为套补的利率平价与非套补的利率平价。前者反映风险规避者的资金流向，后者反映风险偏好者的资金流向。3.2利率平价理论3.2.1抵补利率平价假定一个投资者由单位本币，它可以将其投资于国内资产，也可将其投资于国外资产。则：如：会引发本国货币市场、外国货币市场、本外币之间即期外汇市场、远期外汇市场的调整。eeiifwdfh/)1(1eeiifwdfh/)1(13.2利率平价理论投资收益与货币市场及外汇市场的调整过程图：0hiOOOOfcSfi0ehi1fifwde1hi0fie1efcShcShcSfsSfsSfcDffShcDfsDffDffD1fwde0fwde外国货币市场本国货币市场即期外汇市场远期外汇市场外币外币外币本币投资收益与货币市场及外汇市场的调整3.2利率平价理论3.2.2非抵补利率平价可简化为：当很小时，抵补的利率平价与非抵补的利率平价可简化为：eeEiifh/)()1(1fi1/eeiiffh1/)(eeEiifh3.2利率平价理论3.2.3实际利率平价套补的利率平价与非套补的利率平价是从名义利率的角度来探讨利率平价的，还可从实际利率的角度来探讨利率平价。根据费雪定理有实际利率等于名义利率减去预期通货膨胀率：外国的实际利率为：)1(;)(hhhhhPPPEir)2(;)(fffffPPPEir预期通货膨胀率3.2利率平价理论根据非抵补利率平价：同时假定相对购买力平价成立，有：将（1）、（2）、（4）代入（3）有)3(;1/)(eeEiifh)4(;)()(1)(fffhhhPPPEPPPEeeEfhrr3.2利率平价理论3.2.4利率平价与外汇市场有效性当抵补的利率平价和非都成立时，有在这种情况下，外汇市场是有效的，该市场没有尚未利用的获利空间。3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型)(eEef3.2利率平价理论3.2.5利率平价与蒙代尔-弗莱明模型以抵补的利率平价为例：1、开放的资本与金融账户；2、固定汇率制；3、货币政策的自主性。1/eeiiffh3.3汇率决定的货币分析法从货币论看来，汇率是货币市场调整过程中的产物，即汇率上升是因为本币供给超过需求；汇率下降是因为本币供给小于需求。汇率决定的货币分析法可分为弹性价格货币模型与粘性价格货币模型。对于前者物价变化是及时的，对于后者物价变化是缓慢的。3.3汇率决定的货币分析法3.3.1货币的供给和需求通常将货币供给视为一个外生变量，可以用中央银行的资产与负债关系来理解货币供给函数：MS=a(BR+C）=a(DR+IR)BR+C表示央行的负债；DR+IR表示央行的资产。MS表示货币供给；a表示货币流通速度；BR表示银行准备金；C表示公众手中的现钞；DR表示中央银行持有的国内资产；IR表示中央银行持有的国际资产。3.3汇率决定的货币分析法3.3.1货币的供给和需求货币的需求函数为：MD=f(P,Y,I,E（P）,O）物价和产出与货币需求正相关；利率、通胀预期和货币需求负相关。货币市场的均衡意味着货币供给等于货币需求。通常用剑桥方程表示货币市场的均衡：M=KPY3.3汇率决定的货币分析法3.3.2汇率决定的弹性价格货币模型在该模型中，没出现利率，但货币流通速度的倒数暗含地反映了利率对货币需求的影响。利率越高，持有货币的机会成本越高，货币流通速度越快，k越小，即利率与k负相关。分析本国货币存量、国民收入与利率上升和汇率的关系。kyykMMeeppypkMkpyMffffffff化简得：,,3.3汇率决定的货币分析法弹性价格货币法VS传统理论收入增加：弹性价格货币法：收入增加会提高货币需求，给定货币存量和价格水平，公众会通过减少吸收来获得额外的流动性以满足新增的货币需求，国际收支出现盈余，汇率升值。传统理论：收入增加会导致进口增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。收入减少则相反：3.3汇率决定的货币分析法利率上升：弹性价格货币法：i上升，货币需求下降，由于货币供给不变，货币需求小于货币供给，公众通过增加支出和购入资产来减少货币持有，以消除多余的货币持有，支出增加，进口增加，在加上持有的外国资产增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。传统理论：i上升，资本内流，国际收支盈余或赤字减少，汇率应升值。3.3汇率决定的货币分析法物价上升：弹性价格货币法：物价上升，货币需求增加，给定货币供给不变，为满足多余的货币需求，公众会减少支出和出售资产，国际收支盈余或赤字减少，汇率应升值。传统理论：物价上升，本国产品的国际竞争力下降，出口减少，进口增加，国际收支赤字或盈余减少，汇率贬值。3.3汇率决定的货币分析法3.3.3粘性价格货币模型我们可用一个模型来解释汇率何以会离开经济基本面而大幅波动：该式说明汇率的变化路径可以由价格的变化路径来说明。)(1ppe3.3汇率决定的货币分析法货币供给增加，短期有利率下降，汇率上升；长期有物价上升，利率上升，汇率上升。在货币供给增加前的时刻。汇率处于。货币供给一增加，汇率立即贬值到。随着物价的上升，汇率逐渐升值，直到时刻到达。此时相对。汇率贬值程度与货币供给增加程度相等。0rtr2r1r0t1t0t0r1r1t2r0r3.4外汇市场的干预外汇市场的干预是指一国货币当局在外汇市场上任何买卖外汇旨在影响汇率的行为。3.4.1官方干预汇率的原因（1）避免汇率频繁异常波动给国内经济带来不必要的波动和调整的压力。（2）影响汇率是为了服务于本国的内部与外部经济目标。3.4外汇市场的干预3.4.2外汇市场干预的手段外汇市场干预的手段包括冲销式干预与非冲销式干预。货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如：为缓解本币贬值压力，买入本币卖出外币，将导致货币存量的下降。如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为冲销式干预，反之称为非冲销式干预。3.4外汇市场的干预1、资产组合分析法下货币市场与债券市场均衡条件本国利率、财富与债券需求正相关，债券需求与外国利率负相关。cfpdBW),i(i,BB),,(),,(M债券市场均衡条件：货币市场均衡条件：eRBPiYMMMeRBMPiYMcdsdcsd3.4外汇市场的干预2、非冲销式干预货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如果官方不通过政策手段增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为非冲销式干预。非冲销式干预可能导致内外目标的冲突。3、冲销式干预货币当局的外汇市场干预，必然会改变国内的货币存量。如果官方通过在公开市场上买入政府债券等资产来增加货币存量，从而抵消外汇市场干预对货币存量的影响，那么这种干预称为冲销式干预。冲销式干预不影响货币市场的均衡，但会影响债券市场的均衡。3.4外汇市场的干预2、非冲销式干预非冲销式干预与冲销式干预的比较从汇率的干预效果看，非冲销式干预比冲销式干预好；从内外目标的冲突与否看，冲销式干预比非冲销式干预好。3.4外汇市场的干预4、官方对远期外汇市场的干预对远期外汇市场的干预通常有两类目标：一、稳定汇率；二、利用对远期外汇市场的干预来实现汇率之外的目标。如为了吸收资本流入。5、官方调控汇率的其他手段如信号效应